Bittermelon博客转载 一個內審人的所知．所見．所想

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Bittermelon
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在內審工作接近15年的香港仔,曾任職多家公司包括MNC,中資,港資及美資。名副其實Bean Counter一名,錙銖必較。喜愛攝影,曾夢想成位周遊列國的攝影師,但最後無奈地成為浪跡天涯的auditor。 閒時喜愛寫作,現為《am730》和《Education Post》專欄作者，而且不時在《信報》年青有計專欄、《主場新聞》和《Hongkongcard.com》發表文章。
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雨潤真的轉虧為盈?



雨潤食品(1068)最近公布去年全年業績，不少報章以「轉虧為盈」形容，實情是否這樣？若看損益表，雨潤去年純利的確有3,943.4萬元，相比2012年的6.11億元虧損，業績大幅改善106.5%之多。可是看看其他收入，去年因出售附屬公司獲4.44億元收益，若撇除此項特殊收入及假設稅項開支維持不變，去年純利將變成4.05億元虧損，與2012年虧損比較雖然改善了33.8%，但整體而言，業務仍是處於虧損狀態。

為甚麼？或許先分析他們的收入和產品盈利能力。雨潤目前業務包括上游的「冷鮮肉及冷凍肉」，和下游的「深加工肉製品」。上游業務是兩潤主要收入來源，2013年收入185.08億元，佔總額86.3%。可是，若與2012年相比，金額卻大跌23.2%。此外，此業務毛利率也很低，去年僅1.1%。換句話說，未計經營開支，單是賣冷鮮肉和冷凍肉，在每100元收入中僅能賺取1.1元。雖則如此，毛利率已較2012年改善1.4個百分點。若將冷鮮肉和冷凍肉分開看，前者毛利率僅2.9%，後者則是負9.9%，即是「賣一單，賠一單」。但若與2012年比較，兩者分別改善1.2和1.3個百分點。

至於下游業務，去年收入29.32億元，雖只佔總收入的13.7%，但與2012年相比，金額有9.4%增長。毛利率也較高，去年有18.7%，按年增加2.3個百分點。此業務可分為低溫肉製品和高溫肉製品，前者毛利率有19%，後者有15.4%。與2012年比較，兩者分別增加2.2和2.3個百分點。雖然此業務收入較少，但盈力能力較佳，向集團貢獻的毛利也較多，按毛利率來計算，下游業務去年毛利有5.48億元，是該集團毛利的主要來源。

接下來看看經營表現，將上游業務的毛利減去經營開支後，由於前者低於後者，因此得出來的經營虧損有1.67億元。不過，與2012年的2.84億元虧損相比，虧蝕已經明顯收窄。此外，此業務去年稅務開支是446萬元，與經營虧損相減後，得出來的全年虧損是1.71億元。相反，下游業務的表現則較佳，去年經營溢利有5,665.8萬元，與2012年的8,558.1萬元虧損比較，溢利大幅改善了166.2%，名副其實轉虧為盈。但不用開心得太早，由於此業務的稅務開支增加了97.4%至5,911.5萬元，埋單計數卻錄得245.7萬元虧損。綜合上述而言，若沒有出售附屬公司的4.44億元收益幫補，業績或許更差。

有一點值得留意，財務開支去年達到2.31億元，按年增加10.4%。由於同期的財務收入增加了19.3%至7,704.6萬元，此消彼長下令財務開支淨額只升6.5%至1.54億元。財務開支增加，主要是年內借貸漲16.8%至84.97億元。其實看凈債務對總資本比率(即借貸總額扣除手頭現金，再與借貸總額和權益總額相除)已看出端倪，去年有24.6%，較2012年增加了5.1個百分點。

既然借款增加，雨潤能否賺取足夠利潤應付利息呢？不妨以利息覆蓋率來衡量一下。計算方法並不複雜，首先，去年經營溢利2.62億元，撇除折舊5.33億元和預付租賃款項攤銷8,509.9萬元，EBITA(除息稅折舊及攤銷前溢利)是8.81億元。謹慎起見，扣減出售附屬公司特殊收益，再將財務開支與之相除，利息覆蓋率是2.8倍，較2012年的0.8倍有明顯改善，顯示雨潤有能力應付利息開支。但細看資產負債表，需要在一年內償還的金額有34.15億元，手頭現金合計只有24.9億元，差距有9.25億元之多，雨潤如何應付呢？翻查年報，原來該筆貸款可於到期時重新借貸。

雖然償還債務和利息方面，看來沒有太大問題，但計一計三個流動資產的周轉期，存貨增3天至25天，應收帳款增3天，至10天，資金回籠時間合計多出6天。但應付帳款同時增2天，至16天，最後令現金周轉期只增加2天，至19天，數值變化反映流動資金的壓力增加。此外，年內呆帳撥備上升，截至年尾撥備合計是3,873.3萬元，相當於應收帳款未減值前的5.1%，與2012年的2.3%比較，撥備上升了2.8個百分點，並導致在損益表確認的呆帳減值增加596.7%至2,811.1萬元，客戶信貸風險似乎有否惡化跡象，需要密切跟進。

文章來源：am730 2014-05-29

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核數新手來函，說在會計師行做了差不多一年，雖然學到很多東西，但只知其然，而不知其所以然。雖然知道要做甚麼測試，但由於不明白背後的邏輯，只要情況稍為轉變，就不知如何是好。工作底稿就更糟糕，不時被上司「Q到暈」，有問題時請教senior嗎？只會著自己跟隨去年的底稿去做。可是，呈交後卻發覺貨不對辦，結果惹來一頓臭駡。因此想知道，如何才可以把審計工作做好。

瓜瓜也是過來人，或許可以分享一下自己的經驗。首先，審計背後的原理其實不難明白，不論要測試那個賬項，只要清楚了解它的assertion，即使情況怎樣轉變也不怕。甚麼是assertion？翻查了不少中文會計書籍，有的翻譯做「確認」，有些則是「認定」或者「聲明」。可是，總覺得詞不達意，因此索性用回英文名稱吧。

究竟何謂assertion？或許由一個問題開始吧，若在某企業的財務報表中，見到銀行存款有100元，這代表甚麼呢？這樣簡單也要問？自然代表企業有100元存款在銀行內！還能怎樣？

此話差矣，其實當中包含了五個意思，包括截至報表結算日，該筆存款是存在的（existence），企業擁有該筆存款（rights and obligation），所有存款已經入賬而且沒有遺漏（completeness），存款的現值是100元，（valuation and allocation），以及涉及存款的主要會計準則、估值方法和分類等，已適當地在財務報表上披露（presentation and disclosure）。

清楚了解其assertion後，接下來就可以安排測試了。例如存款的存在性和權利與義務，除了核對銀行發出的月結單外，當然還要直接向銀行索取確認書（bank confirmation）了。此外，我們還可以利用確認書來做兩個測試，其一是存款的完整性，看看有沒有其他存款未有入賬。其二是披露與分類，例如存款提存是否有限制（例如client money account或者pledged with guarantee or loan)。

總而言之，只要循著assertion去想，審核任何賬目都能迎刃而解。

至於準備工作底稿，參考往年固然重要，但未必一定要死死跟著。經驗之談，看往年工作底稿時，最好也翻閱一下Queries，看看去年相關的賬目有沒有被「Q」過，若發現了就要多加注意。此外，憑藉自己的common sense看看往年工作底稿所記載的方法仍否合適，底稿能否清楚表達和記錄所做的測試。不妨嘗試一個方法，在呈交工作底稿前，先假設自己是個門外漢，看看是否明白自己的工作底稿說什麼，若跟著所載的方法去做，能否成功完成測試。

文章來源：Education post 2014-05-16

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合生創展(754)於3月底公布去年業績，全年收益飆升57.6%至156.48億元，純利增32.8%至38.34億元，表現理想，股價造好，加上市傳內地多個城市限購令有望鬆綁，股價續升。比較其他內房股，合創收益升幅僅次於華潤置地(1109)的60.9%，就算世茂房地產(813)和中國海外(688)兩隻大股去年收益升幅分別僅44.8%和27.7%，為何合創有如此佳績？

因物業銷售增64.1%，此業務佔總收益的比例逾90%，因此帶動整體收益上升。按公告披露，去年已交付之總建築面積增加27.4%至65.4萬方米，將物業銷售與之相除，得出平均銷售單價是每方米21,631元，與2012年比較上升28.8%。換句話說，物業銷售之所以增加，原因就是「價量齊升」。

由於銷售表現理想，連帶令整體毛利也增加41.1%至59.87億元。可是，毛利的升幅卻低於收益，因此令毛利率下跌。計算一下，2013年整體毛利率38.3%，雖然優於其他內房股，如中國海外、世茂和綠城(3900)，毛利率分別只有35.5%、35.3%和30.3%，華潤置地和保利置業(119)也分別只有28.2%和23.4%，但與2012年比較卻下跌4.5個百分點。集中看看物業銷售的毛利，去年已落成物業且出售之成本是86.42億元，與同期已交付總建築面積相除，得出平均銷售成本為每方米13,224元，較2012年的9,543元高出38.6%。再將平均銷售單價減以銷售成本，平均毛利有8,407元，較2012年的7,252元高出15.9%。雖則如此，毛利率卻只有38.9%，較2012年下跌4.3個百分點。總括來說，由於銷售成本的升幅較銷售為高，導致盈利能力下降。

究其原因，相信是資本化利息開支上升，去年金額合共是31.91億元，按年增長達9.6%。此外，地價上升也可能是原因之一。雖然公告沒有透露詳情，但看看土地成本，截至2013年12月底有19.29億元，土地儲備則有3,345萬方米，將土地成本平均攤分至儲備，每方米的價格是57.66元，與2012年比較大升了25.3%。

至於經營開支，最大兩筆分別是銷售及市場推廣費用以及行政費用，前者去年增加8%至5.44億元，後者則增加4%，至14.11億元。將兩者合計，去年增幅有5.1%，或多花了9450.8萬元。經營開支上升，主要是合創多做了行銷和推廣，而且新推出的項目較上年增加，令銷售及推廣活動費用增加。例如廣告開支，去年急增37.5%至3.28億元。員工成本也是原因之一，僱員福利成本於去年就上升14.7%至8.77億元，因員工人數於年內增加4.4%至9422人，以及人均年薪增加9.8%至93,084元。

此外，由於年內有幾家集團旗下的餐廳開業，令經營支出上升。不過，雖然金額有所提升，可是對收益的比例卻下跌6.3個百分點，至12.5%。即是說，前年每賺到100元，有18.7元需要花在經營開支上，去年則只需12.5元。

此外，合創去年有兩筆非常可觀的特別收益，包括投資物業公平值收益5.41億元，以及分佔合營和聯營公司淨溢利14.22億元。與2012年比較，前者增加了3.26億元，後者多賺了14.19億元。不過，於2012年因出售財務資產而獲得17.7億元收益，去年則沒有，若果撇除這3筆收益，去年純利將會是18.72億元，與2012年的9億元比較增加了107.9%，反映合創的核心業務表現不俗。

有一點值得留意，若將物業發展的經營溢利按地區來劃分，即是包括物業銷售、其他租金收入和裝修服務，華北地區貢獻最大，去年經營溢利有21.75億元，佔物業發展的經營溢利約52.2%，盈利能力也是最高，經營溢利率有36.6%。不過，若與2012年的24%相比，盈利能力大增12.5個百分點。華南的情況也差不多，去年經營溢利19.39億元，佔物業發展的經營溢利約46.5%，盈利能力也不弱，經營溢利率26.8%，與2012年比較大升14.7個百分點。至於華東的表現最差，去年經營溢利只有5,319.2萬元，與2012年相比大跌了36.4%。其實在2012年，華東是溢利主要來源，當時向該集團貢獻了16.15億元經營溢利，佔總額65.1%。更糟糕的是，2012年的經營溢利率高達40.6%，不知何故，2013年大幅萎縮36.4個百分點至只有4.1%。從以上所見，各地區的經營溢利率「大上大落」，值得我們多加留意。

文章來源：am730 2014-05-15

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最近打開報紙的財經版，中國家居(692)的新聞不絕於耳，不少專欄也談及此股。好奇下找其年報和公告看看，發覺有個地方很有趣，因此寫下此文湊熱鬧。

何趣之有？說的就是他們收購Polar sunshine集團一事。根據年報披露，收購協議早於2013年7月已經簽訂，可是交易一拖再拖，於今年1月以及4月分別簽訂了兩份補充協議，直到執筆之時收購仍未完成。

按今年5月2日上載於《披露易》的公告介紹，Polar sunshine於2013年6月才成立，主要從事買賣發熱木製家居產品，可是目前還未有任何收益和利潤。如此情況也去收購？皆因中國家居看準了其「遠紅外線發熱技術」，而Polar sunshine的持有人林凱先生是這方面的專才。這倒奇怪了，為何中國家居不直接購入該項技術的使用權？其實這項技術由誰擁有？Polar sunshine嗎？看來不是，因為該公司至今還未有重大資產。林先生嗎？這也不是，因為公告透露，他並無持有該項技術專利。既然這樣，若此技術給人抄襲了去，公司利益會否受損？其實中國家居有沒有考慮過，與其甘冒風險收購一家未有往績的企業，雙方何不簽訂合作協議，若將來賺到利潤，就按出資比例分配，這不是更實際，風險更少嗎？

不單如此， 將原協議和最後一份補充協議對比一下，結果也很有趣，原來最初的收購價高達3.8億元，及後下調至目前的2.1億元。此外，原協議設有利潤保證條款，若果Polar sunshine未能達到利潤保證要求，出售人需要按協議支付補償金。利潤保證為期3年，Polar sunshine於2014年、2015年和2016年的純利需要分別達到7,000萬元，8,000萬元和1億元。即是說，首3年保證利潤合共為2.5億元。

可是，在最新的補充協議下，金額分別調低至750萬元，1,200萬元和2,700萬元，3年合共只有4,650萬元，與原協議相差達81%之多。問題來了，既然保證利潤大幅下調，為何作價只下調45%？按今年5月11日上載的公告，最新的收購作價是參考了獨立評估師作出的評估，可是未有清楚解釋前後差距那麼大的原因。翻查公告，於2013年8月，估值師對Polar sunshine的估值高達4.07億元，但到了2014年5月，初步估值卻只有2.1億元，不足一年其估值下跌48%，這就不禁令人擔心，究竟這宗收購是否物有所值。此外，若果Polar sunshine不幸未能達到利潤要求，而出售人又無力支付補償金的話，到時又怎麼辦？

收購理由也很有趣，其中一個原因是「分散風險」，以符合公司及股東之最佳利益。對公司來說，可能是對的，誰不知於股東而言卻是多此一舉！何解？股東若要分散風險，只要自行在市場買入其他行業的股票即成，既簡單又快捷，根本不用公司代勞。試想一下，若然所有上市企業都分散投資，市場內各行業就變得模糊，反而不利投資者透過市場去分散風險。

還有一點，是次收購全以中國家居發行的新股來支付，涉及股份數目達到3.56億股。由於不涉及現金流，因此不會影響流動資金和負債。可是，現有股東的股權將被攤薄。例如公眾持股量，目前是87.81%，完成收購後將攤薄至77.8%，前後相差10.1個百分點之多。

又例如財務權益，截至2013年12月底，中國家居的資產淨值有21.87億元，以目前27.66億股已發行股份計算，每股的資產淨值是0.79元。假設Polar sunshine的公允值與收購作價相同，收購後中國家居的資產淨值將會增至23.97億元，股份數目則增加至31.22億股，計算出來的每股資產淨值將會是0.77元，較收購前下降3%。

此外，於會計角度去看，由於Polar sunshine目前仍然未有重大資產和負債，由此可以預期，日後的商譽必定很高。雖然商譽不像其他固定資產般需要做折舊，但是每年需要做減值測試，倘若相關業務的盈利不理想，商譽隨時要減值，到時中國家居的業績必受影響。

估值一年內可能大跌，而且既未有收益和利潤，也沒有重大資產和負債，這樣的企業，中國家居仍願意花上2.1億元去收購，看來他們對遠紅外線發熱技術很有信心，不得不佩服管理層的膽識。能否如願？時間可證明一切，今日立此存照，日後跟進他們此收購決定是否正確。

文章來源：am730 2014-05-13