华尔街做空中概念股的动力：华尔街点杀中概股：VIE并非唯一“靶点”

henry2000888

刚刚看到一篇解析新东方这次被做空的文章：

华尔街点杀中概股：VIE并非唯一“靶点”
http://tech.ifeng.com/internet/detail_2012_07/22/16205961_0.shtml

关键段落：

与3年前香橼公司(Citron Research)发布做空遭遇新东方及时回应，“做空”计划最终落空不同的是，这一次，浑水公司(Muddy Waters Research)跟在了美国证监会(SEC)的屁股后面。

就在7月17日，新东方宣布其当季利润为1630万美元，比去年同期高出14%，同时宣布其收到SEC方面开展调查通知次日，浑水公司发布了做空报告。此举导致新东方两日内股价跌幅超过一半，近20亿美元市值蒸发。
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年利达律师事务所香港办公室赵天岳律师告诉《中国经营报》记者，“从去年开始，在美国上市的拥有中国业务的上市公司(通常被外界称为‘中概股’)开始频频遭遇美国证监会的调查，对监管部门来说，他们主要关注的是企业的财务披露是否合法，有没有虚报，在有关财务披露的真实性方面，他们更关注企业的财务资料来源是否可靠，比如财务往来是否真实。”

然而，由于中美会计联合监管的谈判一直未有实质性进展，美国SEC对中国赴美上市企业的财务资料来源真实性的监管一直是最为头疼的事情，这给了浑水公司、香橼公司这样的做空机构以机会。

“做空者通过以投资人、新闻媒体等各种匿名身份获取企业资料，甚至派人进行实地调查，在某种程度上弥补了美国监管部门难以在华实地取证的问题，这也是做空潮下美国SEC频频调查中国公司的一个背景。”一位不愿透露姓名的知情人士告诉记者。

他同时表示，“正是由于做空者钻了中美会计联合监管迟滞不前的空子，才有了这样大量做空的机会。否则监管部门很容易核实的事情，做空者的空间就会变得很小。从这个意义上来说，中美会计联合监管的推进对中国企业有其积极的一面。”

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说白了，中国企业被频频关注的财务敏感点到底有哪些呢？

“事实上，纵观遭遇做空的中国企业，很多都是因为销售渠道的问题‘惹祸上身’，其实这也是最容易造假的问题，因为即使企业说清了有多少销售渠道，这基本上也是一个无法验证的问题，或验证起来需要耗费大量的成本，而这也是企业做高营业额引发投资人兴趣的一个重要方法。正因为如此，做空分析师抓住了这一问题，希望由此挖到有价值的线索。”张征告诉记者。

在做空者的跟踪路径中，“退货”是一个重要的调查点。举例来说，企业在发布季报之前，企业可以说代理商已经将货物(服务)销售掉了，只是未付钱或付了首付，但在下个季度再把货物给退回来，这种被称为“假买假卖”的行为在会计上却有很大的作为空间。

张征告诉记者，“一般来说，被卖掉的货物(即使不能判断未来是否会被退回)在会计上都可以作为营业收入，只是按照会计准则，退货就不能算作销售额，所以需要一个退货率作为对营收的校准。但退货率，恰恰是企业根据历史数据自己掌握的一个比例，比如在计算10年的销售收入时，可综合2006年、2007年、2008年、2009年的历史数据，核算出一个比例，需要注意的是，这个数据是有造假空间的，企业完全可能将30%的退货率说成是5%。”

“之所以说是有造假空间，是因为虽然从学术上来说对于退货率的核实完全可以查证出来的，但在实践中，会计师事务所只收取当年的审计费用，他们没义务去调取过去几年的数据对这一数据进行核实，一般都是根据企业提供的资料对报表进行审计。”

正是由于“退货率”成为了一个容易被掩盖而又能极大增加营收数字的“工具”，它往往成为做空机构的切入点。

除了“退货”之外，“折旧”和“摊薄”同样是做空机构的关注要点，在这大量使用IT设备的高科技公司，比如网购公司方面最为典型。

在高科技公司里，IT设备的更新和折旧是很快的事情，如果通常企业的标准是5年的话，这些企业的更新就会更多，因为这些公司以此来保持自身的竞争力，不过，现实的设备更新是一回事，会计报表上则是另一回事。

“通过延长设备折旧的年限，可以大规模降低企业的成本，进而提高盈利水平。这也是高科技公司愿意这样做的理由，但也极易被做空机构抓到小辫子。”

律师强调说，“不要小看延长折旧年限所带来的利润提升，‘折旧’在大量使用IT设备的公司，比如京东商城、淘宝、腾讯等都将是财报上非常重要的方面。”

与此同时，企业对研发成本的分摊也是容易被调查的方面。按照会计准则的规定，如果企业能判断出研发将在未来几年内带来经济效益的话，那么研发成本可以在未来几年内进行分摊，这同样是降低成本提升利润的做法，而提升利润对上升公司有着重要意义。

但需要注意的是，判断研发在什么时候能够带来经济效益是一件非常主观的事情，而这也就给了企业更大的随意性。但殊不知，在美国对此恶意造假是犯罪行为，需要为此承担刑责。

“在企业看来是随意性的事情，但在监管机构来看，却完全有能力判断出企业是恶意造假还是诚意判断上的错误，比如医药企业在第一期研发时间将研发成本在未来几年进行分摊则属于诚意判断错误，因为医药企业进入第一期研发是需要政府批准的，这暗示了企业未来成功的可能性。”张征表示。

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总结一下：

这几年出事的几个所谓中概念股票，不少都是栽在销售和渠道上面：

新东方这次是在所谓加盟店的问题上面被浑水找到敏感点（渠道问题），赛维是在技术升级和替代还有欧美双反调查问题出现裂隙最终倒下（技术和销售），华视传媒的问题在于并购和大订单都大量出现问题（渠道和销售都出现严重问题），携程表面问题是促销被市场不认可（背后还是因为中国经济放缓的趋势明显，携程这类依靠消费概念的股票被投资人抛弃，还是销售收入前景被看淡）。

这些表面问题的背后，我们观察到：
做空的公司都针对中国相关概念股票企业做了详细的内部非正规的渗透和调查，以应聘等等形式直接到相关企业内部了解企业运作规律找到相关弱点，然后放大曝光揭露，这样不少中国概念股票应声下滑，而且据央广国际台财经专家报道这些年只有一家公司做过像样的有效的反击，其他公司多半都没有做出正面有效的反击，基本样式就是：

做空公司揭露，相关公司股价应声下滑，相关公司反驳驳斥或者沉默但是在财务数据上没有有效的办法或者证明，投资者用脚投票，相关公司股票进一步下滑，进而带动整个产业或者中国概念股票集团下滑。

这些暴露出现的问题背后，其实有相当部分都是属于有中国特色的潜规则的作用，但是在相关做空公司的暴露后，这些原本属于彼此都有默契的本土特色的潜规则或者传统手法往往被找到相关弱点再加上放大，最终成为做空的一个依据。

数据统计：
中概股遭遇做空潮：已有近50只股票停牌或退市
自2011年3月开始，以浑水、香橼为代表的外国做空机构，频频针对涉嫌造假的中国在美上市企业发布亦真亦假的调查报告。面对这些借做空牟利的神秘机构的攻击，多数“中招”的在美上市企业罕有招架之力。

那些“败走麦城”的中概股，股价暴跌甚至被停牌，并触发了全行业的生存危机。除几十家企业被迫退市外，有不完全统计的数字显示，当前有近40家中概股股价跌至1美元以下。

与此同时，如迅雷、神州租车等原本有意赴美上市的中国企业，则取消或推迟了既定的IPO计划。据统计，整个2012年上半年，仅有1家中企在美国挂牌。

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还有，做空机构蜂拥而上，还因为它们嗅到了中国概念股中一些“烂苹果”上存在着业绩造假、运作不规范等“缝隙”。SEC官方数字显示，2007年底到2011年3月之间，共有159家中国企业通过反向并购进入美国场外柜台交易系统(OTCBB)——通常情况下，这些企业在国内IPO很难获批。

根据公开报道，中国企业为反向并购付出的成本并不算太高，少则六七十万美元，多则不超过300万美元。在向各路资本掮客支付几十万美元后，律师事务所、会计师事务所等中介机构会按美国通行的相关制度将企业的报表粉饰得鲜亮。

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围绕着做空中概股，一条完整的产业链业已形成。机构所雇用的调查员，有的会爬上工厂的墙头拍照，甚至会冒充员工跑到电力公司查用电量。

与动辄市值几亿美元的对手相比，做空机构的规模实在过于微型——据媒体报道，香橼仅有一名正式员工，即老板莱福特本人；浑水公司则由创始人卡森·布洛克和工厂专家比尔组成。

有些做空者还保持着神秘的色彩。当希尔威和德尔电器决意向做空者Alfred Little反击时，却发现无法通过对方留的手机号和邮箱与其联系上，甚至Alfred Little是男是女、中国人还是外国人都无从得知。

多半时候，它们在完成一单研究报告时，需要借助他人或机构的帮助。有媒体报道称，围绕做空中概股已形成了一条完整产业链。产业链上，中国的咨询公司、线人以及公司的独立董事、律师事务所等均有明确的分工。

http://money.163.com/12/0710/08/861OUPTG00253B0H_all.html#p1

但是如果企业真的销售渠道没有问题，根本不会害怕这些做空机构的所谓报告，正是这些做空机构的严密的调查才把我们一些中国概念股票背后的一些潜规则和不规范的地方完整曝光给美国市场的投资者，某种程度上正是这些做空机构的努力才帮着我们清除这些到海外上市的公司不合理不规范的行为，这也是一种好事吧！
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