摩根大通巨亏：“最聪明的银行家”管不住自己的交易员

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来源：南方周末
作者： 南方周末特约撰稿 袁名富 实习生 冯叶 最后更新：2012-05-25 08:20:51

2012年5月15日，美国佛罗里达州，在摩根大通银行举行股东年会的会场外，抗议者举行示威集会。 （CFP/图）

在上一次金融风暴中，摩根大通凭借“最具堡垒性”的风控体系而毫发无损，现在却爆出超过20亿美元损失。虽然损失对公司的影响并非非常严重，却让整个市场对华尔街的信心再次动摇，也让监管这些大家伙的呼声再次高涨

“我们作为你们的股东，已经对错误感到不耐烦了。”上周二在全美直播的摩根大通集团股东大会上，一位股东冲着董事长杰米·戴蒙发难说。

这位股东所说的错误是指：摩根大通集团在当地时间2012年5月10日发布巨亏公告——该公司首席投资办公室（Chief Investment Office，CIO）驻伦敦资深交易员在“合成信贷投资组合”上的交易出现了20亿美元损失。

公告一时震动全球金融市场。CEO杰米·戴蒙和绰号“伦敦鲸”的交易员布鲁诺·伊科西尔（Bruno Iksil），则成为这场巨亏漩涡的主角。

这起事件也让大多数市场人士颇为意外，因为在上轮次贷危机中，杰米·戴蒙带领摩根大通打造了一个号称“最具堡垒性”的风控体系，不仅在金融风暴中毫发无损，还趁机收购华尔街其他奄奄一息的机构，一跃成为美国资产规模最大的商业银行。

杰米·戴蒙也因此被奥巴马称赞为“最聪明的银行家之一”。甚至有传言称他是奥巴马政府下一任财长候选人之一。但现在似乎一切都蒙上了阴影。

目前，巨亏事件还在持续发酵中。有交易员预计，该行持有的衍生品敞口头寸仍在继续恶化，若短期内剁掉伦敦鲸所有头寸的话，亏损数字有可能超过50亿美元。

神秘“伦敦鲸”

摩根大通资深交易员布鲁诺·伊科西尔近几年来每年都为CIO赚入近1亿美元，在去年的公司债衍生品交易大战中，获得4.5亿美元利润。

“这是一场群鲨和鲸鱼的惨烈厮杀。”一位香港从事量化交易的基金经理宋先生这样描述摩根大通和对冲基金的金融大战。据他介绍，早在3月底4月初，就有传闻说摩根大通一位犯错的交易员有爆仓之虞，不少在香港的欧美对冲基金迅速从港股抽资，加入华尔街的猎鲸行动，这造成4月初港股巨幅震荡。

这位被围猎的交易员就是摩根大通资深交易员布鲁诺·伊科西尔（Bruno Iksil），法国籍，行事低调，其工作的地方是摩根大通位于伦敦的首席投资办公室，主要从事债券洐生品指数的交易工作。伊科西尔由于其令人生畏的大手笔交易也被作为对手的对冲基金们称为“伦敦鲸”。

根据《华尔街日报》报道，伊科西尔每周在伦敦办公室和巴黎的家之间往返，即使在办公室，他也几乎不打领带，有时还穿黑色牛仔裤。这位神秘的交易员近几年来每年都为CIO赚入近1亿美元。

低调的伊科西尔很少被外界关注，他此前在彭博系统的档案页里也只留下了一句签名：“Chuck is french；champion of ‘kick it’， walking over water and humble…yes”（我是个法国人，是戒除不良嗜好的冠军，愿我能谦逊和乐于助人……是这样。）在今年巨亏事件发生后，有人调侃说，他的签名该加个fired（被解雇了）。

但在实际交易中，伊科西尔大得惊人的交易头寸往往令对手畏惧。从2011年夏天起，伊科西尔通过建立巨大的企业债CDS（信用违约掉期）敞口头寸，撬动了规模高达数万亿美元的债券市场，据称目前这些头寸价值1000亿美元甚至更高。

伊克西尔和CIO在之前3年来的投资取得了许多成功。摩根大通提交给监管部门的文件显示，他们所在的集团过去三年实现净利润50.9亿美元，超过摩根大通同期总利润的10%。

杰米戴蒙在5月10日的分析师电话会议上声称，CIO部门的目的是在严峻的信贷环境中对冲公司的风险敞口。但有交易员称，近年来，交易结构愈加复杂，对冲实际上变成了单边对赌。

伊科西尔的冒险交易始于2011年夏天，他不断看空企业债市场，并建立相应的头寸，他在市场交易的核心是Markit CDX.NA.IG.9指数。根据《华尔街日报》的报道，伊科西尔的做空策略是，他认为组成该指数的一部分公司将会违约，从而能获得巨额收益。在伊克西尔做空的同时，与他对赌的对冲基金和其他投资者则在积极进行相反的操作。

从2011年夏天到12月份之前，IG.9指数的成分股Dynegy、美国航空的母公司AMR Corp.陆续申请了破产保护，以及伊士曼柯达公司（Eastman Kodak Co.）意外动用信贷额度，令违约风险增加。

这些违约事件让伊克西尔的做空策略大获成功。根据《华尔街日报》所引用的交易员的估算数据，摩根大通从这项交易中总共获得4.5亿美元左右的利润。

而亏损严重的对冲基金交易员们，则认为伊科西尔是在做一场“把所有人都清除出局的夺命交易”，并为此给他送上另一个绰号“洞穴里的野蛮人”（Caveman）。

群鲨围猎

黑色幽默的是，在参与猎鲸的对冲基金中，还有一只摩根大通自己管理的公共基金。该基金通过多家代理银行购买价值3.8亿美元的CDS，没有从摩根大通处直接购买。

好运从2012年开始发生了逆转。“对冲基金就像闻到血腥的一群鲨鱼，开始围剿一条犯了致命错误的鲸鱼。”前述香港量化投资经理宋先生说。

此时，欧洲央行实施救市举措，向市场注入大量流动性，这导致所有债券出现反弹。伊科西尔从2012年起把信贷衍生品交易调整为偏重做多的策略。为此，摩根大通卖出了名义价值至多为1000亿美元的CDS合约，该合约与北美公司债券走势的指数IG.9挂钩。

这一交易意味着伊科西尔看多美国公司债市场，摩根大通所售出的CDS合约就是一种保险，一旦该指数成份股公司发生违约或其他信用事件，摩根大通作为保险出售人就需进行赔付。伊科西尔的看多策略就看好美国经济复苏前景和看好公司债市场不会发生违约事件，这样摩根大通就不需要赔付而盈利。

但另一方面，伊科西尔的交易对手们则对媒体抱怨说，他的操作行为严重扭曲了债券市场的价格。在华尔街，很少有人愿意被别人称为“鲸鱼”，因为这很可能意味着利用资金优势操纵市场。

一位著名的对冲基金经理这样形容被伊科西尔扭曲的市场价格：“在过去9个月，我们之所以不以0.72元的价格购买这个价值1元的东西的最大的原因，就是存在这么一个似乎火力无限的对手。”

伊科西尔所建立的1000亿美元的巨大头寸，引起越来越多对冲基金的注意。而截至2011年年底，伊科西尔当时做空公司债的头寸不超过600亿美元。

“敞口头寸从500多亿增加到1000亿美元，伊科西尔在自我膨胀，他没有意识到出现二个纰漏，第一，1000亿的头寸，意味着他手上的现金储备逐渐用光，对冲基金随时可卷土重来；第二，他对经济复苏过度乐观，对经济前景的复杂性估计不足。”量化投资经理宋先生对南方周末记者表示。

一群不屈不挠的对冲基金迅速发现了伊科西尔的漏洞，开始对摩根大通和伊科西尔进行新一轮围猎。这些对冲基金不断放大与伊科西尔相反押注的交易。

在这群鲨鱼般的对冲基金中，伊科西尔还碰上了一位杰出的交易对手——博阿茨·维恩斯坦（Boaz Weinstein）——对冲基金Saba Capital Management的创始人。

维恩斯坦在摩根巨亏事件中被称为“让伦敦鲸搁浅的人”。这位美籍犹太人也充满传奇色彩：16岁成为国际象棋大师，1995年密歇根大学毕业后进德银做自营交易员，27岁成为德银史上最年轻的执行董事，2005年和巴菲特打桥牌赢了辆玛莎拉蒂，2009年创办对冲基金Saba Capital。

2012年2月，维恩斯坦在摩根大通举办的慈善投资会议上公开与摩根大通出售CDS合约的行为唱反调，他对着所有的听众说：“买入CDX.NA.IG.9吧，它的折扣很大。”

进入三四月份，形势对摩根大通和伊科西尔越发不利。美国要在7月份实施“沃尔克规则”（Volcker rule）中的部分条款，该规则会禁止银行用自己的资金进行高风险交易。这意味着，现金储备快耗光的伊科西尔，很难得到摩根大通后续的现金“弹药”支持。而对冲基金方面，则有源源不断的新基金加入战团。

4月初数大欧美主流财经媒体对摩根大通和伊科西尔进行了持续的揭露曝光，这对“伦敦鲸”形式再次沉重打击。一位交易员评价道：“投资最忌讳的就是自己的头寸被曝光，尤其是这种巨型敞口头寸。这让摩根大通陷入两难境地，砍仓要亏损，不砍很容易被挤仓。”

直到读到媒体对“伦敦鲸”的报道，戴蒙才发现事情不妙。4月9日，戴蒙召集高管开会讨论“伦敦鲸”。CIO主管伊娜·德鲁（Ina Drew）告诉他情况没那么严重。

戴蒙回应说报道是小题大做，并用“茶杯里的风暴”轻描淡写。

但雪上加霜，4月份的希腊欧债危机继续恶化，也引发美国公司债市场大幅动荡，摩根大通的敞口头寸中，几乎以每天亏损1个亿美金的速度行进。

到5月10日，戴蒙终于承认，摩根大通的衍生品交易亏损20亿美元。

摩根大通的巨亏则造就对冲基金和华尔街其他大鳄的狂欢。根据《华尔街日报》报道，高盛集团和美国银行在内的十几家银行和对冲基金获利总额可能高达5亿至10亿美元，而这些收入正来源于在某些情况下与摩根大通首席投资办公室（CIO）相反押注的交易。

对杰米·戴蒙来说，具有黑色幽默的是，在参与猎鲸的对冲基金中，除了维恩斯坦领衔的Saba对冲基金外，还有一只摩根大通自己管理的公共基金。该基金名为 Strategic Income Opportunities Fund，管理着130亿美元的客户资产。该基金通过多家代理银行购买价值3.8亿美元的CDS，没有从摩根大通处直接购买。也成为分食摩根大通交易盈利的群鲨之一。

有分析师打趣说，戴蒙或许可以从中获得少许安慰。

杰米·戴蒙的困局

摩根大通有一个风险控制规则，当损失超过2000万美元时，交易员就必须退出仓位。当CIO部门的交易活动带来丰厚利润时，戴蒙逐渐丧失了原有的警觉，对交易细节也变得不太关注

“20亿美元的交易损失，对于一家拥有1.1万亿美元资产的银行来说，的确不算什么。”一位长期跟踪摩根大通的金融分析师告诉南方周末记者，“但又为什么引发全球的关注和媒体持续报道，主要是因为摩根大通这家银行代表的地位和CEO杰米·戴蒙这个人，他们的光环太强烈了。”

摩根大通，其前身是JP摩根集团，拥有几百年的历史。在金融衍生品领域，摩根大通是CDS的鼻祖，并将该产品推向全球市场，在金融危机中全身而退。

在华尔街，杰米·戴蒙向来以精明的风险控制大师自居，出任摩根大通CEO后，戴蒙就对CDS等金融资产高度警惕，并从2006年起开始着手清理CDS等引发次贷危机的有毒资产。

曾在华尔街工作过多年，与摩根大通有过业务往来的并购专家、大成律师事务所高级合伙人肖金泉告诉南方周末记者，杰米·戴蒙是一个极度谨慎和保守的人，是一个身经百战的银行家，有很强的风险意识和风险控制制度。

“他们的光环背后，却隐藏着许多深层次的问题，如信心膨胀、高管高薪酬、交易员的贪婪。很多规则不是难于执行，就是无法监督。”上述分析师称。

“从人性角度讲，每个交易员都很贪婪。金融机构普遍实施薪酬与业绩挂钩的制度，交易员想方设法逃避监管和制度限制。”肖说。

据公开报道，摩根大通有一个风险控制规则，当损失超过2000万美元时，交易员就必须退出仓位。戴蒙表示，CIO伦敦部门负责人放弃了这个风险控制规则，而他对此并不知情。

当CIO的交易活动带来丰厚利润时，戴蒙逐渐丧失了原有的警觉，对CIO的交易细节也变得不太关注。摩根大通每周一会举行运营委员会会议，戴蒙会拷问各个部门主管，但很少会质疑CIO主管德鲁。当戴蒙查看利润和损失表时，CIO都能持续带来利润。

戴蒙也公开承认再对冲“存在缺陷、过于复杂、监督糟糕，执行糟糕并且管理糟糕”。

金融学博士、中金控股集团董事长唐金龙表示了担忧，“这次是摩根大通，下次不知又会是哪家，或者亏到破产倒闭，冲击脆弱的全球经济。”

“再爆发危机，那么，衍生品就是引发灾难的那只‘蝴蝶’。”唐金龙博士称。

对冲，还是投机

现在再一次提醒我们，监管部门需要建立严格、有效的标准来保护纳税人，不要让他们为银行的高风险赌博埋单。”

“杰米，那个家伙（伦敦鲸）究竟是在执行‘对冲’策略，还是疯狂的自营（投机）交易？”巨亏事件曝光后，一位分析师在电话会议上对杰米·戴蒙追问不舍。

观察人士也指出，CIO并非仅执行对冲交易，而是事实上的世界上最大的自营交易部门。

但在所有场合，戴蒙解释说，CIO及伦敦鲸的使命是对摩根大通整体的债券投资风险敞口的对冲。

戴蒙目前已经让CIO负责人、55岁的德鲁辞职，伊科西尔目前还未辞职。

但戴蒙仍面临两难困境：要么拖下去直到全身溃烂，要么一刀下去壮士断臂。市场预计，若短期内剁掉伦敦鲸所有头寸的话，亏损大约是50亿美元。

另外，摩根大通在发现风险敞口计算错误的过程中，过于依赖所谓的VaR（Value at Risk，风险价值）模型。

而在不久前刚举行过的伯克希尔的股东会上，巴菲特的伙伴查理·芒格明确批评道：“风险价值（VaR）是有史以来最蠢的指标。”

美国参议院永久调查分委会主席、民主党议员莱文（Carl Levin）发布声明称：摩根大通今天宣布的巨大的损失再一次证明，银行所说的“对冲避险”交易通常都是高风险的赌博。现在再一次提醒我们，监管部门需要建立严格、有效的标准来保护纳税人，不要让他们为银行的高风险赌博埋单。此外，SEC、FBI等监管机构也在着手对摩根大通巨亏事件初步调查。

戴蒙作为华尔街强权人物，一直反对监管机构实施更加严格的监管标准，他一直在同美国监管者就“沃尔克规则”（Volcker rule）进行博弈。该规则旨在禁止大型商业银行从事风险极高的自营交易。

同样，在5月10日的电话会议上，当被问到外界的批评时，戴蒙依然认为该笔交易没有违反沃克尔规则。但他表示：“这非常不幸，给了那些批评者以口实，这就是生活。”

http://www.infzm.com/content/76085

以前就听说摩根大通操纵市场