IPO造富之路布满陷阱

ziyoufeng

http://cn.wsj.com/gb/20120503/bus073934.asp?source=whatnews

创办一家科技公司然后将它卖掉，接着又去创办下一家公司。作为这样一位商人，弗兰克•法齐(Frank Fawzi)相信他几乎能够解决任何问题。不过等他进入首次公开募股(IPO)市场、想让自己的公司上市时，情况就不一样了。

今年他和其他一些经理人在IPO工作中发现，哪怕是在强劲的市场环境之中，上市过程也并非总是一帆风顺，甚至能不能实现上市都很难说。

身为电信服务提供商IntelePeer Inc.首席执行长的法齐说，在公司开始向潜在投资者推销自己的股票之后，IPO就不再是其掌控范围内的事了；CEO们以为自己能够解决任何问题；这是我第一次感到有些事情是我不能解决的。

随着美国的IPO活动在近几个月加快步伐，越来越多的公司期盼着上市之后股价出现常有的开门红，然后公司的创始人、投资人和员工都一夜暴富。今年以来规模最大的IPO预计将由凯雷投资集团(Carlyle Group L.P.)在本周创造，它计划最高融资7.63亿美元。接下来几个月，凯雷这桩交易可能很快就会被Facebook Inc.的IPO超过。

但在IPO前夜的兴奋之中，各公司也面临着它们的出场表演以溃败告终的可能。这是一种切实存在的可能性。

3月份，就在IPO定价和表现开始改善之际，六宗上市计划遭到推迟或撤销。据Dealogic的数据，4月份又有七宗IPO被取消，相关公司给出的还是与市况有关的理由。最新例子是生物燃料公司Enerkem Inc.，该公司撤销了其1.38亿美元的IPO交易，此前它在4月份花了差不多一个月时间来给这桩交易定价。

据Dealogic的数据，在过去六年里，IPO撤销量占申请量的比例时高时低，2006年到2007年IPO活动十分活跃时低至21%，在2008年市场几乎不能运转时则大幅上升。

上市失败的原因多种多样，而且往往与公司本身的质量没有关系。

风投公司Millennium Technology Value Partners的联合创始人施威林(Sam Schwerin)说，怎样才能实现上市的“不可知性”大得让人无法置信。

现年50岁的法齐和IntelePeer其他高管在今年1月份经历了忙得不可开交的两个星期。他们从旧金山横跨美国前往纽约，与大投资者见面，又举行了多轮每次有70名或更多潜在投资人参加的“路演”。

法齐反复讲述自己公司的商业计划和财务表现，一天开七场会是家常便饭。法齐说，一开始时得到的反馈似乎是正面的。但到第一个星期结束时，他就感觉到气氛发生了变化。他听到有人担心IntelePeer的商业计划过于复杂，说这家公司不是消费品企业，也没有赢利。他说，接下来我经历了一生中最漫长的一个星期。

法齐说，一旦形势不利，想要扭转干坤就很难了，因为有关投资者没有踊跃申购公司股票的消息将传遍投资界。法齐觉得投资者和媒体并没有仔细研究该公司的财务报表。IntelePeer最终退出IPO，法齐则飞回他在佛罗里达的老家。

而就在IntelePeer的上市计划夭折之际，另一家科技企业、计算机安全软件厂商AVG Technologies NV的巡回推介正在如火如荼地进行。该公司现年47岁的CEO史密斯(J.R. Smith)参加了数不清的投资者会议。有一次他在一天之内去了米兰、法兰克福和伦敦三个城市。AVG的总部位于荷兰阿姆斯特丹。

2月1日，AVG的发行价确定，在预期范围之内。次日该公司股票开始上市交易，上市首日股价下跌19%。

史密斯说，对我来说最大的意外是，我们的发行价定在了16美元，而一开始上市交易，股价就跌到了13.50美元；到底什么发生了变化？我们不就是昨天晚上的那家公司吗？昨天晚上人们不是还愿意以16美元一股的价格买我们的股票吗？

拟上市公司的IPO出现问题时，承销商至少要承担部分责任。承销商给拟上市公司就股票定价、上市时机选择以及如何向投资者销售股票等事宜提供咨询服务，同时收取数百万美元的承销费。投资银行通常能从首次募资数额中收取1%的费用。

负责IntelePeer上市的主承销商摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)、德意志银行(Deutsche Bank AG)和巴克莱(Barclays)的发言人不予置评。负责AVG上市的主承销商摩根士丹利(Morgan Stanley)、摩根大通和高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)的发言人也不予置评。

多位投资银行家表示，IPO是投资银行和拟上市公司高管之间相互合作的一个过程，拟上市公司在究竟是接受较低的估值还是搁置交易方面有最终发言权。

培训机构Training the Street的创始人、曾在美林(Merrill Lynch)任职的罗斯坦(Scott Rostan)说，从一方面来讲，投资银行家应该提供他们在资本市场的专业知识，这一点不容置疑；但想要完全跟上市的节奏则几乎是不可能的，否则每一笔交易都会成功。Training the Street培训的是有志投身于投资银行业的初级专业人士。

法齐和史密斯都说，对于交易出现这样的最终结果，他们并不责怪投资银行家。

对于法齐和史密斯来说，巡回推介结束之后的那个上午各自情况可谓有着天壤之别。法齐说，他在家待了一天，思考IPO失败的原因以及他和公司在哪些方面还能取得改进。

法齐说，坦率地讲，这绝对是我职业生涯中在业务上遇到的最大挫折。

史密斯则在AVG Technologies上市交易首日敲响了纽约证券交易所(NYSE)的开盘钟声。他所持有的120万股该公司股票如今的市值约为1,770万美元，这些股票有六个月的禁售期。史密斯说，公司上市之后，他给自己买了一把吉布森(Gibson)吉他，还带妻子去上街购物。

评论：如果机制不健全，我看最大的受害者是中小投资者