市场各方博弈股权分置 究竟什么是股市万恶之源

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　　什么是股市的万恶之源？对立双方莫辨一是

　　本报记者 刘鸿雁 马莉 北京报道

　　股权分置真的是中国股市那道迈不过的坎吗？

　　当市场把所有的赌注都放在股权分置上时，在春意萌动的时节，股权分置这棵老树也发出了新芽儿。

　　变则通？

　　“我国股市目前所面对的是一场严重的制度性、结构性危机，对于这场我国股市当前的制度性、结构性危机，目前市场上很多人还以我国股市惯常的股价调整来看待，以急躁的心态，以急功近利的手段，试图尽早造出一轮新的轰轰烈烈的牛市，试图以速战速决的方式来解决我国股市制度性、结构性改革的战略问题。”

　　证监会研究中心研究员波涛近期撰文《股权分置是缺陷 但不是万恶之源》时做了上述表述。

　　作为最积极支持股权分置改革的证监会官员之一，波涛的一言一举都备受关注。

　　“波涛在股权分置方面的论述一直代表了证监会最主流的方向，如果你们关心股权分置问题，一定要好好研究波涛一直以来的论述。”有权威人士对本报说。

　　波涛指出：“股权分置是我国股市的制度性缺陷之一，但股权分置并不是万恶之源，对其改革要有战略性眼光。”

　　波涛认为，我国股市中出现的很多损害中小投资者利益的现象，并不必然是股权分置和一股独大的结果，而是直接产生于我国股市中不公平的制度安排，直接产生于我国股市中远不充分的竞争环境。在这种具有较高垄断色彩的市场环境下，股权分置和一股独大的负面影响就可能被明显放大。

　　他强调，对我国股市来说，最应关注的问题是建设充分竞争的市场环境。

　　当所有的矛盾都集中到股权分置问题上时，股权分置仿佛成了横亘在中国股市发展道路上“那道迈不过的坎儿”。

　　但是否真的“自古华山一条道”？

　　在解决股权分置几乎走到上下都无路可走的绝境时，波涛的观点则将矛头转而指向了“建设充分竞争的市场环境”上。

　　与波涛观点相同的，则来自全国人大常委会副委员长、著名经济学家成思危。

　　在最新一次谈及解决股权分置问题时，成思危表示：“我不认为股权分置是股市最迫切的问题，解决股权分置必须十分慎重，需要试点。只要上市公司质量提高了，在未解决股权分置之前，投资者一样会有回报。”

　　成思危的话，给寄希望于两会间讨论和解决股权分置问题的市场人士浇了一盆冷水。

　　“在股权分置问题上，近期我们也注意到一些来自监管层的声音在逐渐地改变，对于股权分置今年破题的预期，部分机构和我们的想法都在转变。”某券商高层对本报说道。

　　他认为，部分专家近期提出的关于“什么才是中国证券市场本质性问题”的观点值得注意。

　　标本之争

　　“股权分置不是中国证券市场的万恶之源，那谁又是万恶之源？”著名学者王连洲对本报说道。

　　他认为，就像说“金钱不是万能的，但是没有金钱却是万万不能”的一样，不能说解决了股权分置就意味着能解决所有的问题，但不解决股权分置似乎所有问题都解决不了。

　　他说：“现在来讨论出什么样的方案并不重要，最重要的是不能再拖延下去了。”

　　关于股权分置，王连洲认为，现在应该让各种观点在一起进行针锋相对的碰撞，真理才能越辨越明。

　　波涛认为：“股权分置是我国股市的制度性缺陷之一，是我国国民经济改革发展进程中计划经济与市场经济、国有经济与非国有经济、行政干预力量与市场运行机制等各类基本矛盾相互冲突的产物。”

　　全国人大财经委专家、湘财证券首席经济学家金岩石与波涛的观点有异曲同工之处。

　　金岩石认为，股权分置问题要解决，应该完全转变角度。证券市场的“原罪”究竟是什么？股权分置是其中之一，但它只是一个表象，真正的原罪还包括银证分离(银行和股市的分离)和股债分离(股票市场与债券市场的分离)，这两个分离才是真正应该关注的焦点。

　　针对市场上普遍寄希望于解决股权分置问题来造就大牛市的观点，金岩石则认为：“股权分置解决的是不流通的股票流通的问题，这只会使卖方获利。大牛市是靠买方获利拉动的，怎么可能出现一个解决股权分置问题、让卖方获利同时带动出大牛市的结果呢﹖”

　　就像“到底先有鸡还是先有蛋”的讨论一样，在股权分置问题上，标本之争从一开始就有。但当大家似乎都认为已经基本达成共识，并在着手具体方案孰优孰劣讨论的时候，标本之争再次响起。

　　“波涛只是规划委研究员，也就只代表他的一种观点，就股权分置问题，其实证监会内部的意见也不是太统一。”著名市场评论人士张卫星说道。

　　张卫星认为波涛把一些养老、税收的问题包括进来，把股权分置的问题反而复杂化了。“这些年来，尽管政府一直没有明确回应股权分置这个问题，但回避这个问题的做法也仍然不能使它冷下来。”

　　他说：“对于什么才是股市真正的万恶之源的讨论，我很难说是认同或者是反对，现在的争论都停留在一种咬文嚼字的低水平状态，很无聊。如果股权分置不是万恶之源，那什么又是呢？这种问题争来争去没有什么意义，关键是要解决问题，先去做，就像治病一样，关键是要治好病，而不是总停留在争论到底得了什么病的阶段。”

　　“过去5年来，用了多少政策，股市仍然没有起色，最终的原因就是股权分置绕不过去，五年的市场实践也证明了这一点，股权分置不解决，所有的改革措施都会撞到南墙上去。”张卫星说。

　　“我不认为股权分置是造成证券市场现在一切问题的万恶之源！”中国证券业协会理事、万国测评董事长张长虹对本报如此说道。

　　他认为，目前证券市场的困境是由中国证券市场发展特定时期的历史环境所造成的，无论当时是否解决股权分置问题，现在市场的非市场化的困境同样会出现，市场上的一系列基本矛盾包括大股东圈钱、新股高价发行、再融资受限、股市大幅冲高后的深幅下跌等等都不可避免，而股权分置问题只是使市场化的这样一个问题表现得更加集中。

　　张长虹说：“解决股权分置问题不是现在市场上面临的最根本问题，而最根本性的问题仍然是市场化。”

　　他注意到近期关于股权分置的讨论文章减少了，“波涛的文章是不是有意造势降温不好猜测”，但他认为，“此前的讨论把股权分置提到了一个过分的高度，单纯把股权分置和股价的提升、补偿连在一起，也过分提高了人们对于股权分置所带来的的预期。而解决股权分置最好的结果是在一个平稳的市场环境中，释放股市的功能，实现市场化的功能。”

　　至于最后可能采用什么样的方案，张长虹认为变数比较大。

　　他强调，不论是用什么样的方式来解决都需要明确的规则，清晰的目标以及完善的理论基础指导，即使是摸着石头过河也要明确方向。“最近一段时间好像进入静默期，但是我觉得管理层解决这个历史遗留问题的思路是不会改变，温总理讲话就说到今年是解决中国资本市场遗留问题的攻坚年。”

　　剃头挑子一头热？

　　利益的重新分配使得股权分置问题变成一个赌注的时候，市场不禁要问：真理到底掌握在谁的手中？

　　著名经济学家吴敬琏在破戒谈及股市问题时表示：股权分置这个问题不能拖，拖得越久越复杂，越不好办。应该说2005年是解决这个问题一个很好的时机，但是需要政府下决心。

　　他说：“有些事情我认为政府还真是要花钱，这个便宜不能占，要对中小股东有补偿。现在问题的关键就是两点，一个是决策者对大的原则一定要作出决断，不要为代表利益各方的各种意见所左右；第二就是要加强执行力，做到议而有决，决而有行。今年从时机上来说取得一些关键性的突破和改观应该是可行的。”

　　“吴市场”的话能代表多少人的观点呢？一份来自上海荣正投资咨询公司的调查令人深思。

　　这份调查涉及开放式基金30家，封闭式基金25家，券商资产管理部门8家，被访机构投资者总共管理1098亿资金。

　　在这项调查中，75%的机构投资者认为，现阶段股市低迷的最重要问题是没有解决股权分置这一制度问题，这是根本问题，其他都是治标。

　　85%的机构投资者认为应当采取尝试和逐步解决股权分置的思路进行改革，少数?15%?认为要采取休克疗法一步到位。

21世纪经济报道