股指步入“机构时代”仍然难当“定海神针”

tinyu99

贺斌

股指期货自4月16日正式挂牌交易以来，截至23日，短短6个交易日内，成交71万余手，成交额超过6758亿元。投资者参与的热情也在迅速升温，仅从23日的情况看，交易最为活跃的5月份主力合约IF1005一天的成交量就达到收盘时持仓量的20多倍。“股指期货的活跃程度远远超出市场预期，可以说，股指期货在资本市场中迅速进入‘角色’。”一位分析人士说。

与此同时，股指期货所表现出来的良好的流动性，为金融机构的参与打下了一个坚实的基础。随着机构参与股指期货办法的陆续出台，步入“机构时代”的股指期货能否发挥其稳定资本市场的作用？

“机构时代”到来交易量有望增长

观察23日IF1005合约的交易细节，不难发现，持仓量呈现出在开盘后增加，但在收盘前均不同程度平仓离场，日内交易的特征仍较为明显。有分析人士指出，这是由于股指期货的投资者结构决定的。根据中金所的数据，在股指期货目前已成功开户的投资者中，超过90%的投资者为自然人，法人投资者约占2%的比例，而包括基金、券商等在内的机构投资者却无缘股指期货的“头班车”。

“机构投资者的缺失将使得股指期货的基本功能得不到发挥。机构投资者加入以后，股指期货市场才会出现大量的持仓过夜，投资者才能有效地观察资金流向，股指期货发现价格和控制风险的功能才能显现。”一位分析人士说。此外，根据国外经验，机构投资者的缺席，无疑会增强投机交易的力量。

令人欣慰的是，股指期货的这种投资者结构体系，将随着基金、券商等机构投资者的陆续进场而得到改观。4月23日，证监会发布《证券投资基金参与股指期货交易指引》(简称《基金指引》)和《证券公司参与股指期货交易指引》（简称《券商指引》），这意味着股指期货市场最大的两类机构投资者券商和基金参与股指期货将有规可循，随着这两类机构对于股指期货参与的深入，期货和现货市场间的通道将更为通畅。此外，QFII参与股指期货的相关办法也在制定之中，证监会还将推动保险、社保基金等其他机构投资者从事股指期货交易。

分析人士表示，机构参与股指期货办法陆续出台，不仅意味着股指期货参与主体的真正归位，也将对现有的股指期货和A股市场产生深远影响，机构投资者将加速进入指数期货市场，股指期货交易量有望爆发增长。

从股指期货第一周的上市情况来看，股指期货和现货市场之间联动明显，预计在基金券商等机构投资者参与股指期货市场以后，股指期货和股票市场之间的关联度将进一步得以提升。业内人士认为，在套利交易、投机交易之外，以参与套期保值交易为主要目的的机构投资者，将作为股指期货的“稳定器”，在促进股指期货服务于资本市场功能等方面发挥重要作用。从这个意义讲，机构投资者的有序入市，是中国金融衍生品市场建设的里程碑。

不确定性增加稳定功能仍待发挥

由于股指期货市场的杠杆放大效应和做空功能，一些普通投资者对于手握重金的机构投资者即将进入股指期货市场感到担忧。分析人士却认为，在证监会高强度的风险防控指引条例下，即使机构入市，短期内也很难搅动期指大局。

然而，在一片期待中，股指期货继4月19日市场大跌5.6%后，4月27日再次成为市场大跌“帮凶”，期货合约跌幅再次超过现货指数跌幅，5月合约和现货指数的价差进一步收窄，不排除在未来一段时间期现价差成为负值。

根据《券商指引》，券商自营盘如果想套期保值只能卖空股指期货，这将增加空头阵营的资金力量。据估计，券商自营投入到股指期货交易的保证金可能达50亿元以上。更让市场不安的是，基金如果加入套保行列，空头阵营将进一步扩大。相对于空头，多头套保力量在目前情况下几乎为零。如果这种极端不平衡的多空力量不能有效转变，市场将需要较长时间走出目前低迷态势。

“大资金的进来在给市场带来‘鲜活血液’的同时，也必然会带来博弈。目前市场上的不确定因素众多，这也导致股指犹豫不定，预计近期股指还将处于反复震荡，但幅度不会太大。”一位分析人士说。而且，股指期货的出炉，意味着资本市场已经进入机构主导阶段，股指期货引入做空机制后，改变了此前只有做多才能赚钱的规律，主力做多现货市场可以赚钱，做空期指也可以赚钱，因此现货市场走势将增加更多不确定性。

而金融期货之父梅拉梅德则表示不能因噎废食。他认为，任何金融工具都会有风险，但是股指期货可以帮助市场更有效地管理风险，他建议中国可以多多尝试小型合约，以便能够带来足够的流动性。


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