易宪容：收紧流动性，严控信贷规模及流向——对当前央行货币政策走向与发展的解读

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国内银行的货币政策重点是强化市场通货膨胀预期的管理，是通过数量工具收回金融市场的流动性及优化银行信贷规模结构，从而让２００９年极度宽松的货币政策回归到常态。而对通货膨胀预期的管理，不仅在于让物价水平保证在合理的区间，更重要的是如何控制银行信贷资金不流入房地产市场，挤出国内房地产市场泡沫。只有控制大量的资金流入国内房地产市场，挤出房地产泡沫，才能保证中国经济持续稳定增长，才能够让国内物价水平保持在一个合理的区间，让整个经济持续协调发展。

　　５月１０日，央行发布《２０１０年第一季度中国货币政策执行报告》，央行每一季度的货币政策报告，基本上预示货币政策走向与未来发展。从该报告来看?货币政策重点放在流动性管理，保持货币信贷适度增长上，而采取的货币政策工具是组合性、多元化的。从中也可以看出，宽松的货币政策退出是未来货币政策的主要任务，只不过其采用工具及时机会根据国内外经济形势大环境而确定。

　　在新兴市场经济领先全球经济复苏之际，通货膨胀预期也就越来越高。面对这种情况，这些新兴市场经济国家已开始逐渐退出金融海啸时救市的货币政策。如澳大利亚连续６次上调基准利率，巴西、印度等国央行也纷纷进入加息行列。尽管中国央行没有如他国那样采取货币政策的价格工具，但是货币政策数量工具使用已经十分频繁了。不仅在２００９年下半年就开始在信贷规模上控制过度的信贷增长，而且在今年以来连续三次上调存款类金融机构人民币存款准备金率，并且通过公开市场操作，也在逐渐收紧流动性。

　　与美国及欧洲不同，中国是以银行为主导、政府管制下的金融体系。政府对金融市场的管制主要表现在对商业银行的利率管制与信贷规模管制上。而中国的基准利率也与市场经济国家不同，中国是商业银行一年期存贷款利率，而发达国家的基准利率是货币市场的拆借利率。因此，国内央行控制了商业银行的存贷款利率，也就决定了金融市场的价格，而控制了商业银行信贷规模也就决定了整个金融市场的流动性。国内货币政策的松紧完全取决于央行货币政策对信贷管制的放松或收缩。

　　面对过于泛滥的流动性，今年以来央行已经连续三次上调存款准备金率，其核心就是通过货币数量收缩的方式，来改变２００９年银行信贷的极度增长，让极度宽松的货币政策转向适度宽松货币政策，或让货币政策回归常态，收紧市场过多的流动性及有效管理通货膨胀的预期。因为，从国家统计局发布的数据来看，一季度中国ＧＤＰ增速达１１．９％，一季度ＣＰＩ增速为２．２％。ＣＰＩ增长比较温和，但全国经济又开始出现快速上行趋势，经济实际增速已高于潜在增速，但经济面临的问题是房地产泡沫在越吹越大。特别是今年的头几个月，在外部压力下，人民币升值预期又开始在国际市场上发酵，４月份外汇占款迅速增加，而外汇占款的主要来源可能是企业大量从银行借外汇贷款。还有，尽管今年一季度的信贷增长（２．６万亿）同比下降幅度不小（达４０％），但银行信贷增长仍然处于一个较高的水平，第二季度的信贷增长能否保证平衡增长，将面对巨大的不确定性。
可以说，最近三次上调存款准备金率，收紧信贷规模可能达近万亿元。不过，在中国金融体制下，这种对信贷规模收缩的方式其信号意义大于其实质意义，而且对不同的商业银行及不同的市场来说其影响是不同的。

　　对于四大国有银行及邮蓄银行来说，由于其存贷比一直比较低（在６０％），今年信贷增长又有所放缓，其可贷资金十分充足，因此，存款准备金率的上调对这些银行的影响不大。影响较大的应该是股份制银行特别是一些地方性的城市商业银行。这些商业银行不仅存贷比过高（不少银行早就超过存贷比７５％的规定），而且今年以来这些银行是国内信贷快速扩张的主力。存款准备金率的上调，这些银行可贷资金会面临严重不足，其信贷扩张的速度立即会放缓。估计今年以来央行存款准备金率上调主要指向的是这些地方性商业银行及股份制银行。

　　存款准备金率上调对国内股市的影响不会太大，因为国内房地产调控政策在４月份密集出台后，Ａ股上证综指和深证成指在地产股和银行股大跌的影响下，到５月１１日为止，国内股市跌到一年内的新低，Ａ股市场明显跑输国际市场。而且最近Ａ股市场的问题并非是流动性缺乏，也不是上市公司业绩不好及股市价格过高，估计最大的问题是从２００９年６月—７月份以来房地产泡沫把国内金融市场流动性吸走（因为近几年来国内房地产市场无往不胜的赚钱效应），加上２００８年股市暴跌的严重套牢，大量市场资金流向了房地产市场。这个时期，房市与股市资金流向的跷跷板效应十分明显。而这种跷跷板效应也决定房市价格及股市指数的异动。

　　可以说，４月份国内房地产宏观调控政策的出台，短期内对股市是有一定的负面影响，但是它只不过是为今年下半年国内股市的上行提供了充足的势能，即房市的调整可能让大量的资金流向股市，因此，上调存款准备金率对国内股市的影响应该是短期及微小的，而股指期货推出的风险则不得不密切关注。
不过，央行这次上调存款准备金率对国内房地产市场影响则不可低估。４月份以来的房地产宏观调控政策，其核心是严厉遏制房地产投机炒作或投机性及投资性购买住房，因此，国内商业银行的信贷政策稍微收紧，尽管房价下调没有出现立竿见影的效果，但是住房销售量全国性大幅下跌已经成了事实。有人说，银行信贷规模收缩主要是针对流动性过多，对房地产影响不大，此言非也。因为，要知道不仅２００９年个人经营性贷款（此类贷款８０％以上进入房地产）达２．４６万亿元，而且今年一季度此类贷款增长达到９２０２亿，加上房地产开发贷款，占一季度整个贷款一半以上。也就是说，这一轮房地产市场繁荣及价格快速上涨，完全是银行信贷无限扩张推高的结果。如果上调存款准备金率就是收缩银行信贷规模，特别是收缩那些中小商业银行信贷规模，那么二季度银行对房地产信贷收缩会比许多人预期的要紧得多。

　　“新国十条”出台后，国内不少中小商业银行总希望通过大行的信贷收缩，来分食几大国有银行退出房地产市场后的份额，总希望从中打擦边球，但是上调存款准备金率已经限制住了它们信贷规模扩张的速度。因此，上调存款准备金率对房地产市场的影响决不可低估。

　　现在市场最为关注的是利率上调及人民币升值。我认为，如果ＣＰＩ上升的幅度不大，尽管市场的通货膨胀预期较高，那么央行动用价格工具几率会比较小；如果ＣＰＩ过高，利率也就自然上调了，而不是当前市场所预测的今年二季度会加多少次利率。至于人民币升值的问题，央行仍然会以静制动，特别是在当前国际金融形势动荡不安的情况下，人民币升值几率更是会降低。未来整个货币政策走向更多的是动用数量工具，优化银行信贷规模的结构。

　　总之，从上述分析可以看到，国内银行的货币政策重点是强化对市场通货膨胀预期的管理，是通过数量工具收回金融市场的流动性及优化银行信贷规模结构，从而让２００９年极度宽松的货币政策回归到常态。而对通货膨胀预期的管理，不仅在于让物价水平保证在合理的区间，更重要的是如何控制银行信贷资金不流入房地产市场，挤出国内房地产市场泡沫。对银行信贷资金不流入房地产业的控制主要分为三个方面，一是遏制个人利用银行金融杠杆放肆炒作房地产；二是要减少银行资金大量流入地方政府的融资平台，而导致不少行业的投资过热；三是控制进入房地产开发企业的资金。只有控制大量的资金流入国内房地产市场，挤出房地产泡沫，才能保证中国经济持续稳定增长，才能够让国内物价水平保持在一个合理的区间，让整个国内经济持续协调发展。
转自：http://theory.people.com.cn/GB/11597904.html
推荐理由：货币政策的调控已经到了时候，如何调控，调控的力度，很关键