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2009-09-27 10:00:20 21CN财经综合
1、上半年业绩回顾。兴业银行中报显示,2009 年上半年实现营业收入139.22 亿元,净利润62.23 亿元,同比分别下降7.29%和4.90%。公司保持资产规模高速扩张趋势,贷款余额同比增长45.7%,存款余额同比增长54.63%,另外上半年控制成本开支,对利润带来正面贡献,但是上半年公司资产收益率降低,资产负债净息差大幅下降,没能实现以量补价,利息净收入减少8.11%,造成净利润的下降。
环比来看,兴业银行盈利水平出现明显改善。二季度营业收入比一季度增长7.08%,其中利息净收入增长3.36%,手续费及佣金净收入增长59.84%,净利润大幅提高了11.59%。公司经营状况在二季度开始好转,净息差已经开始企稳,同时公司拨备支出的大幅减少也带来净利润的增加。
由于公司在股份制银行中较高的资本充足率和拨备覆盖率,下半年兴业银行依然能保持相对平稳的扩张速度,并且拨备压力较小,使得业绩能更早体现出来,我们预计兴业银行的经营状况在下半年开始净息差见底回升中持续得到改善,实现价量齐增。
2、净息差最坏的时候已经过去,银行业绩将开始复苏。上半年,在中央适度宽松的货币政策下,银行业普遍加大了贷款的投放,由于存贷款基准利率的不对称下调、低利率的票据融资占比较高和银行议价能力的下降,银行业净息差大幅收窄,在资产大规模扩张的情况上市银行仍然平均利润同比下滑3 个百分点。我们预计,净息差在二季度已经见底,最坏的时候已经过去,随着净息差见底回升以及银行规模仍然保持平稳增长,整个银行业业绩将开始复苏。
首先下半年银行放贷肯定比上半年要收缩很多,这能提高银行的议价能力,同时下半年贷款将更多地投向到实体经济特别是中小企业中,这部分贷款的利率相对较高。其次,从存贷款结构来看,净息差也在持续改善。今年上半年利率水平很低的票据融资占比比较高,大部分票据融资在三季度将集中到期,随着这部分贷款置换成中长期贷款,平均贷款收益率将开始回升;另外随着经济复苏,实体经济运转加快,存款的活期化趋势也非常明显,有助于降低银行的平均负债成本。最后是债券市场利率和货币市场利率都出现回升迹象,这也会改善银行的净息差水平。
我们认为无论下半年银行放贷规模出现多大的调整,银行盈利都会出现比较确定的改善,银行业今年到明年的业绩都会有保障。在明年下半年通胀预期下,央行货币政策的调整对银行业也将会是利好,进入加息周期中时,往往贷款利率上调幅度要大于存款利率上调幅度,有利于净息差的回升,增厚银行净利息收入。
3,兴业银行融资后资本充足率满足监管要求,仍然具备扩张能力。银监会在8 月18 日向各大商业银行下发《关于完善商业银行资本补充机制的通知(征求意见稿)》,要求对银行间交叉持有的次级债从买方的附属资本中扣除,主要商业银行发行次级债务及混合资本债券等监管资本工具的额度不得超过核心资本的25%,并且核心资本充足率要达到7%以上。后来市场又传闻调整为 “老债老办法,新债新办法”来执行。如果按照直接一刀切的办法扣除附属资本中银行间交叉持有的次级债,短期确实对银行的放贷和扩张有极大影响,这也是为什么征求意见稿出来后一些银行意见很大,我们认为直接实行的可能性不是很大。如果按照新老划断的要求,短期对银行压力不是太大,只是一些股份制银行的核心资本充足率和资本充足率目前较低,会影响到下半年的扩张。根据我们测算,而兴业银行在完成100 亿次级债融资后,资本充足率能达到10%以上,能满足监管要求,下半年仍然具备扩张能力。
4,资产状况良好,拨备覆盖率高,业绩能更早体现出来。今年上半年,兴业银行不良贷款余额增加1.64 亿元,不良贷款率从年初的0.83%下降到0.67%,为上市银行最低。公司在努力扩大公司业务规模,推进重点产品创新和推广的同时,逐步优化业务结构,资产状况保持良好,不良贷款生成率和迁徙率都较低。其中关注类贷款下降较大,主要是公司加强了对关注类贷款的管理,加大贷款催收力度所致。同时,兴业银行的拨备覆盖率达到218.78%,高于大部分上市银行,也远超银监会150%的要求。
在中国宏观经济进入复苏通道中时,企业的经营状况将持续改善,特别是兴业银行目前增加的逾期贷款主要来自部分出口型企业、中小加工制造企业,在经济复苏中它们的盈利状况将开始改善,将大大降低不良贷款的生成。而兴业银行今年新增信贷主要投向国家重点工程、优质基础设施项目以及国有大中型骨干企业,中短期来讲贷款的健康程度无需担忧。再加上同业中较高的拨备覆盖率,我们认为下半年到明年兴业银行拨备计提压力相对较小,利润能更早地体现出来。
5, 兴业银行股价弹性较高,在行业上升趋势中空间更大。在银行业整体的业绩拐点中,我们倾向于选择资产收益率较高的股份制银行和城商行,它们的盈利状况对净息差的变动更为敏感。在完成次级债融资后,兴业银行的资本充足率和拨备覆盖率都达到较高水平,业绩能充分得到释放。
目前兴业银行市盈率为14.6 倍,在股份制银行和城商行中仅高于浦发、民生,结合资产状况来看估值具有明显优势。而且根据我们的测算,兴业银行的股价相对于整个银行板块来说弹性很高,在行业确定性的上升趋势中上涨空间更大。我们预计09、10 年每股收益为2.47 元、2.90 元,给予推荐评级,未来半年目标价42 元。
研究机构：财富证券 分析师： 刘之彦
http://finance.21cn.com/gg/jgjg/2009/09/27/6924578.shtml
预计兴业银行的经营状况在下半年开始净息差见底回升中持续得到改善,实现价量齐增。 |
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发表于 2009-9-27 20:39:40