反弹抢还是撤 机构策略揭密

纯雪

反弹抢还是撤 机构策略揭密

  [引言]经历了两周暴风骤雨般的急跌，本周四大盘终于拉出百点长阳，周五再度延续升势上涨近50点，3000点反攻一触即发。越来越多的投资者从最初的恐慌转向开始询问，下跌势头扭转了吗，是否到了可以抄底的时候？暂别盛夏泡沫之后，谁将扛起反攻的大旗？……


机构激辩


震荡向上抑或二次探底? 中外机构激辩A股路线图

　　经历了两周暴风骤雨般的急跌，本周四大盘终于拉出百点长阳，周五再度延续升势上涨近50点，3000点反攻一触即发。越来越多的投资者从最初的恐慌转向开始询问，下跌势头扭转了吗，是否到了可以抄底的时候？暂别盛夏泡沫之后，谁将扛起反攻的大旗？

　　加仓时机分歧大

　　“市场可能迎来一轮两个月左右的调整期，调整幅度在20%左右，2800点附近是坚实的支撑位。未来需关注房地产销售、价格和外贸恢复三大因素。”国泰君安证券的王成观点明确。多数机构投资者亦认可2800点底部已经基本确立，但他们对于何时抄底仍存在分歧。

　　从8月份保险机构、基金、券商以及私募各自的操作来看，在这波单边下跌中的做法不同，心态也完全不同。平安、人寿曾在8月10日大幅赎回80亿元基金，令市场恐慌。“在3400点附近保险确实在陆续赎回，而接近2800点的时候也有些加仓行为。”一家大型基金公司的营销总监证实，周四的大涨，有传言为保险大佬加仓了200多亿元。“保险资金确实在这600点区间做了些差价。”上海一家小型保险资产管理公司的副总则表示，保险机构此前的赎回行为并非不看好经济，而是兑现上半年的利润。跌到2800点了，目前不是考虑减仓，而是应考虑加仓的时机。

　　“我们动作比较快，仓位从九成减低到六成了，但是净值也下来一些”，上海一家券商资产管理部的投资经理表示，由于上半年仓位制胜，其净值排名同业前三，而在大盘调整初期，也不得不果断降低仓位以躲避系统性风险。“那些跑得慢的，前三个月算是白干了”，因为上半年谨慎逐步加仓，而在股指下跌时来不及减仓的机构损失也不小。

　　根据天相投资的基金分析，基金的主动减仓行为并没有出现。积极投资偏股型基金平均仓位为85.30%。进入三季度以来，基金整体仓位始终保持在较高水平，即使面对短期内市场的快速下跌，也并未出现主动减仓的迹象。从基金类型上看，本周股票型基金平均仓位为86.91%，相比前一周下降0.56%；混合型基金平均仓位为82.48%，下降1.18%。

　　“我们的华润信托·朱雀3期产品发在7月29日，目前还在面值之上”，上海朱雀投资的合伙人表示，由于8月初他们明确提出了“是时候告别泡沫之夏的旅程”，并实施减仓，当大跌来临的时候，朱雀虽没能完全空仓但已经卖掉大部分仓位，目前正专注于从研究的行业里选出上涨空间大、有机会创新高且有一定安全边际的股票，他们的策略是在调整中逐步买入。

　　“目前市场趋势投资者占比重较大，一旦调整趋势形成，市场调整的时间和空间往往超出预料。”申银万国证券研究所分析师魏道科认为，趋势投资者占比较高，他们的出逃是3478点杀下来一路少有抵抗的原因之一。

　　一旦股指企稳以后，对于加仓的时机选择，光大证券策略分析师郭国栋表示，如果认为市场的中期趋势依然是向上的，那么现在的选择应该是加仓而不是减仓。考虑到上涨同样迅速，现在的时点仍然是左侧建仓的不错时机，将获得比较好的超额收益。在中期趋势向好的前提下，“目前加仓的最坏结果只是损失一些时间。”

　　长江证券则认为，此轮下跌速度之快、幅度之大远远超出预期，周四周五只是技术上的反弹。如果没有金融、地产等龙头板块的崛起，如果没有管理层的重大利好，市场量能不可能有效放大，所出现的反弹亦只是技术上的反弹，对于此种反弹，可参与性不强。

　　外资看好A股领头羊效应

　　在此轮大跌当中，相对于国内投资者的分歧，国际大行对中国经济和股市的看法似乎一致乐观。在一位外资银行家的眼里，“如果中国打一个踉跄，全球经济的复苏也将受挫。中国股市或许还没有取代美国股市，但它已经是左右市场人气的一个重要因素了。”

　　不少海外机构投资者最近一早的工作都会首先关注上证综指的表现，而这是之前从未有过的事情。“中国市场的影响力、与其它市场之间的联动性已大幅提高，不仅是在亚洲，在全球范围内都是如此。”来自新加坡的一位银行家表示，“这是因为中国是世界上唯一强劲增长的大型经济体。对于全球GDP的贡献超过了以往，因此中国市场对投资者来说变得更为重要。”

　　高盛连续调高了对中国经济增长的预期，显示其对中国的复苏十分乐观。其中国策略分析师邓体顺表示，“虽然A股市场可能会在当前水平进行盘整，但我们认为政府继续实施的流动性刺激政策可能会扭转近期跌势并使A股市场保持活跃。”

　　摩根大通中国证券和大宗商品主席李晶时常赴海外为机构投资者路演，她的观点是，中国经济基本面依然健康良好，A股市场虽然出现回落，在短期内维持震荡盘整，但从中长期看，仍将继续保持上涨势头。中国政府有充分能力通过影响供需以及通过市场信号刺激信心来引导国内股票市场。她认为，只有“一个稳定的国内股市是成功重启IPO，以及近期计划的一系列大胆资本市场改革的重要前提”，这将包括第一只红筹股重回上海上市、外企A股市场上市以及创业板启动等。

　　李晶很有信心地表示，“我们相信如果进一步下跌，以下可能采取的措施将稳住持续下跌的股价：暂时减少央行发行旨在吸收过度流动性的短期票据、加速批准新基金以增加流动性。”她特别提示，在A股市场剧烈下跌后，目前一些两地上市的上海股票交易价格已经低于H股交易价格。

　　野村证券中国经济学家孙明春也认为，“在今年年底之前不太可能会采取任何实质性的紧缩政策。相反，预期政府只会采取温和的、技术性的、有针对性的措施对经济进行微调。”他还认为今年晚些时候，中国将会吸引更多的资本流入，这可能为经济带来更多流动性。

　　谁能扛起反攻大旗

　　不过，多数研究机构并不认为大反攻会迅速来临。“9、10月份应该能看到更多积极的迹象”，国信证券研究所所长廖绪发表示。长江证券理财中心的观点是，两天的反弹做多力量应该主要来自于前期仓位较重的基金，短线继续杀跌可能性不大，但对于超跌反弹的上行空间也不要抱太大希望，3100点上方的套牢盘和短线抄底资金会给市场带来一定压力。

　　廖绪发认为，市场再往下跌的空间有限，半年线附近的支撑力较大。并且从上市公司盈利来看，中期大约共有9400多亿的利润，对应的市场估值在22、23倍PE，并不算贵。“但真正反弹还是要再等等，不可能很快起来”。他也透露，最近机构投资者的交流，都是可以加仓了吗？如果不担心时间的问题，他认为抄底也不是不可以。

　　“现在不是考虑减仓，而是四季度怎么布局的时候。”长江证券研究所所长张岚认为。基于对复苏的预期，机构投资者普遍认为，盘整期后市场还将由经济复苏的主力——上游资源类、投资类的品种扛起大旗。

　　张岚表示，从业绩来考量，地产仍旧是比较有保证的行业。廖绪发也表示对金九银十比较乐观，如果地产的销量出现回升，则可能调整结束，触发股价有所反映。“地产、有色、钢铁都有个季节效应，我们统计了过去十几年基本上都有这个规律，地产以销量为主要催化剂，但销量在7月环比下降，钢铁一般在7月份价格下降。今年是8月份才调整，而有色也有这样的情况，这些行业权重比较大，所以对市场影响比较大。中期我们还是比较看好”，廖绪发表示。

　　“当市场经过暴跌阶段，进入震荡期后应当寻找阶段景气较高或稳定增长的行业进行投资。”国泰君安研究所的王成认为，“能够支撑市场再次上涨的，是超预期的经济数据带来的业绩提升”，主要有信贷数据的超预期、企业和居民存款的活期化程度超预期、房地产新开工超预期、欧美经济复苏带动出口超预期、滞后经济的消费超预期，以及物价上涨超预期带来的企业盈利增加。他给出的震荡期间阶段景气较高的板块有：3季报超预期的板块，出口复苏板块，消费类行业，地产金融也可持续看好。但真正的机会在于盘整期结束后大盘上升时的领涨板块——投资类主线。

　　高盛邓体顺的建议则是继续持有某些消费股、券商、银行和房地产股并作为核心持股。增持高质量的落后股，例如长江电力和宝钢，以降低投资组合的风险和价格下行的波动性。

　　光大证券郭国栋则认为，在加仓的选择上，建议投资者选择工程机械、汽车、化工和水泥，以及房地产、证券和保险，而有色、钢铁和煤炭三个板块由于前期跌幅较大，在反弹初期可能反弹幅度较大，但是在向上趋势确立之后并不会有超额收益，因此并不是加仓的好选择。（中国证券报 朱茵）

  3000关前机构显露分歧：反弹抢还是撤

　　国信证券

　　调整时间看地产销量变化

　　调整幅度看钢铁有色期货价格

　　焦点问题一：二套房贷政策对地产销量的影响是否已经完全体现？

　　虽然正式的二套房贷紧缩政策从8月1日起执行，但很多银行7月中旬开始已经执行，最近两周的房地产销量环比数据并未进一步恶化，表明二套房贷对销量的影响可能已经完全体现出来。但考虑到由于1999年~2008年以来8月份销量环比平均下降0.77%，8月份销量环比超预期的概率极低，因此我们仍然坚持认为8月份房地产板块并不具有持续上升的动力，9月中上旬销量环比较大幅度上升将成为地产板块重新真正启动的催化剂。

　　焦点问题二：美元汇率变化对大宗商品的影响？

　　随着失业率见顶回落，驱动资本流动的主要因素将由前期的避险转变为相对投资回报率(对实体经济的反应)和未来的加息预期。影响大宗商品价格的因素主要有三个：美元计价、供需、资金。美元汇率上升会造成以美元计价的大宗商品价格下降，但我们认为这并非目前最主要因素。对短期大宗商品影响更大的是资金，随着失业率见顶回落，我们预期美联储收紧货币供应量的步伐将逐步加快，短期流入大宗商品市场的资金减少以及预期货币政策微调而导致的部分资金流出都会造成大宗商品价格出现阶段调整，之后，大宗商品价格仍将与实体经济同步，即我们判断大宗商品价格短期阶段调整，但中期牛市格局不变。

　　焦点问题三：信贷微调对市场资金面的影响？

　　7月份信贷环比调整的幅度和历史平均水平保持一致，信贷调整并没有预期中的强烈。信贷微调的主要影响如下：虽然没有明确的数据支撑，但是此前部分违规进入股市的资金在政策调整的背景下逐步退出市场也是意料之中的事情，另外伴随着出口的明确复苏，实体经济的扩张将逐渐对资金产生分流作用，这些因素对股市中期的趋势并无影响，但短期的负面影响仍将持续。

　　摩根大通董事总经理、中国证券和大宗商品主席李晶

　　A股仍将上涨

　　A股市场虽然出现回落，在短期内维持震荡盘整，但从中长期看，仍将继续保持上涨势头：

　　经济复苏持续，企业盈利继续改善。此轮调整前，上海综指的市盈率一度高达37.71倍，但此后放缓至31.13倍(截至8月20日)。现在，上海综指的股票动态市盈率平均水平为22倍(截至8月20日)，相比2006年以来的平均水平21.23倍，反映了投资者广泛预期公司盈利将恢复。随着经济的持续复苏和2008年下半年较低的盈利水平基数，我们预计2009年3季度和4季度盈利同比将由下滑转为增长。

　　今年剩余月份信贷依然充足。 尽管7月份新贷款数量的月环比下降表面上看比较大，但依然在人们的预期和正常的季节性范围之内。下半年新增贷款的下行趋势将不会对投资步伐造成威胁。这种下降大多可归因于贴现票据和短期贷款的到期，该因素将会被支持实体经济的中长期贷款所替代。

　　民间投资将会成为下半年整体固定资产投资增长和经济持续复苏的一个关键决定因素。 尽管侧重基础设施投资的积极的财政刺激计划在上半年发挥了突出的宏观效果，但房地产市场下行趋势的逆转，以及其对更广泛需求的影响将会成为刺激未来经济增长的关键因素。

　　历史上房地产投资占全国固定资产投资的25%，2009年6月该比例下滑至21.3%，但随着新建项目的开工，该比值应上升。 事实上，7月份的在建施工面积从2008年11月的-11.4%增至12.9%。随着全国存量房不断减少以及项目完工率落后于销售增长，房地产应从房地产投资回归较正常的建筑周期中受益。

　　由于政府将保持增长和促进需求作为其主要目标，所以不太可能进行任何阻止房地产市场发展的干预，尽管目标性措施可能针对防止房价过度增长和地产投机。

　　股市短期震荡盘整，但仍将保持上涨势头。由于散户较高的不确定性和周期性股票的高度集中，A股市场总是表现出与宏观经济状况无关的波动性。历来中国政府总是具备相当的能力通过影响供需来掌控国内股市并通过向市场发出信号来激励投资者的信心。

　　博时价值增长混合基金经理

　　夏春

　　短期继续谨慎

　　关注相对防御行业

　　今年以来市场涨得有点快了，估值也已过多透支经济强劲复苏的预期，因此在流动性和政策的微小变化(预期)下，市场近期开始剧烈动荡。

　　目前更糟糕的是，经济复苏的预期可能并不如此前看上去的那么美。事实上，自去年11月份以来，中国经历了一次全民的投机热潮。在银行超常规信贷供给的帮助下，通货膨胀的“寓言”在民间开始流传，大量资金涌入地产、证券等资产市场，并逐步向各类实物资产蔓延。

　　一时间，主要工业原料的产能利用率都迅速提高，甚至到满产的程度，但仔细研究之下，我们并没有看到终端需求的同比例上升。固然政府的基建投资和地产开工，或许还能加上一些出口的企稳回升带来不少需求，但从总的生产水平来看(工业增加值或发电的情况)依然疲弱，因此我们对其可持续性产生怀疑。

　　落实到企业盈利，在缺乏最终需求猛烈增长的情况下，上游原料价格的过快上升最终将严重侵蚀中下游制造业的盈利能力，而这正是中国经济最重要的基石所在。

　　从一个更长远的角度，本次经济危机原本对中国是明显的利大于弊，因为危机创造了一个更宽松和低廉的营商环境，为中国微观经济体的转型和升级带来了时间与动力。但2008年年底以来的变化至少已部分将其打碎，在一个依靠囤积升值就可以赚取大量利润的环境里(典型如地产)，怎能要求企业做出真正商业上和产品上的进步呢？

　　对市场，我们短期继续谨慎，在控制仓位的同时会更多地关注那些相对防御的行业，如消费品、医药、基础设施等。

　　中信证券

　　抄底正当时

　　此轮下跌的原因比较复杂，既有对基本面的担忧，也体现了很大的情绪化因素。

　　(1)美元指数的震荡短期抑制了大宗商品价格的上涨，对资源类股票构成压力。近期美元指数止跌震荡，对石油、有色等大宗商品价格构成压力，这直接引致了股市中有色、煤炭等板块的下跌。

　　(2)投资者开始对基本面产生担忧，对房地产忧虑尤甚。近期房地产市场销售的下滑、新开工的不足以及政府打压高房价的政策预期等因素都引发投资者对房地产的担忧，而前期房地产正是各路资金看好的重点品种。更为重要的是，一旦对房地产的预期发生改变，也就是对未来经济复苏的进程产生怀疑，相关的中游行业也都将受到影响，这也是近日钢铁板块跌幅较大的原因。

　　(3)各种政策杂音对投资者心理带来负面影响，过度担忧可能带来“负反馈”效应并加剧股市下跌。

　　除前面提到的房地产政策外，对流动性收紧也非常担忧。资产价格的下跌动摇了投资者对经济复苏的信心，形成连环负反馈效应加剧这种下跌。

　　我们仍然坚信中国经济的复苏，尽管这种复苏可能会有波折，但在当前负反馈效应下，市场已经出现超跌迹象，短期可以把握反弹。

　　(1)A股出现超跌迹象。我们测算A股2009年沪深300合理估值区间应当在18~25倍，连续下跌后当前估值已经接近20倍，再次具备安全边际。从其他国际市场看，近期的调整中，恒生指数累计下跌5%左右，标普500指数也只有不到3%的下调空间，且调整的时间只有3天。而A股已经累计调整近两周，累计下跌20%。A股市场在此轮调整中超跌迹象明显。

　　(2)我们坚定看好中国经济的复苏，尽管复苏的进程会有些许曲折。在城市化继续加速推进的大背景下，我们坚定地看好中国经济的复苏。但复苏的进程可能会有一些曲折，比如近期公布的7月份数据不尽如人意，再加之近期对货币政策和房地产政策的担忧，都可能引发股市的调整。但只要经济复苏的趋势向上，我们就没有理由大幅地看空市场。（中国经营报 张荣旺）

基金策略

  满仓遭挟持 基金投资的十字路口

  如果说8月14日沪指2.98%的跌幅，只是让多头开始有崩溃的感觉，那么17日、19日超过4%的连续暴跌则让他们彻底对自己的判断失去信心，“也许会到2400吧”，他们已经不知底在何方。但是20日、21日两天的上涨又把2900失地尽收，形势再次逆转，新的问题也随之而来：调整到位了吗？

　　没有人能对这个问题给出最权威的答案。但是正如暴涨酝酿着暴跌一样，本次的暴跌同样也积蓄着上行的力量。不管是失意者也好，侥幸逃顶的也好，20%的暴跌已成事实，对他们而言，何时再度出手，资金流向哪里，或许更为重要。

　　被迫斩仓

　　“简直是加速崩盘的熊市下跌。”作为从业时间长达11年之久的老基金经理李峰，没想到心目中坚固如城墙的3000关口，会在8月17日的开盘第一分钟，就被轻易击穿。随后，整个市场就像是“泻”下来一样。

　　而更让他苦恼的是，觉得中长期市场没问题的自己，每天却被迫干着杀跌的交易。

　　“没办法，保险资金做波段做得很凶。”自8月11日以来，国内一家大型的保险资金一直在赎回。像李峰管理的资金，总市值才20亿元，但保险资金却直接抽离了近4亿份基金份额。以1.4元的基金净值估算，抽离资金约5亿元，占基金总资产的25%。

　　更大的问题在于，这只基金的仓位高达95%。每到晚上，李峰必做的一件事是看基金赎回量，“赎多少就卖多少”，等比例地减持股票。这种日子，跟2008年的市场感觉很像，看一眼赎回量，然后抛出等量市值的股票。不过，让他纳闷的是，保险变脸的速度真的很快。

　　李峰清晰地记得，这批保险资金有近一半是2009年5月，市场进入高位后才陆续进来的。那时是上涨时期，每个月都有5000万~6000万元资金到账，李峰的工作就是早上一开盘，将到位的资金买进去，追涨。而如今，却是恰恰相反。

　　“已经跌了20%~30%，估计还会再跌20%，到2500点吧。”李峰颇为无奈地“唉”了一声。作为老基金经理，他预料到会有两三百点的调整，但没想到却是一口气从3478点“泻”到了2761点，基金受伤很重。无奈的是，“已经丧失了最好的减仓时机，现在只能被动扛着。”

　　现在，他唯一能做的事情是，每天晚上看看赎回量，第二天开盘就抛出。其余的时间，只能是看着市场上演崩盘式下跌的游戏。

　　在交流中，李峰了解到其他基金也有不同程度的赎回。眼看着飞速下挫的股价，基金经理更是趁势将被动减仓和主动降仓位一起做。

　　“一直在减仓，但被动的成分比主动的更多一些。” 沪上某合资基金公司的明星基金经理也有类似的感受。自7月份以来，他管理的基金就一直处于净赎回状态，赎回规模从几千万到上亿元都有，几乎没有一天是净申购的。而这迫使他不断地减仓，以应对赎回压力。

　　尽管这位沪上的基金经理自7月底来就主动减仓，试图保护胜利果实，但是后来他发现，赎回的速度比他减仓速度还快，让他只能加大减仓幅度来应对，很是狼狈。

　　如今，在上海的基金圈，“比赎回”成为基金经理的交流话题，大家甚至戏言看看哪家基金赎回的最多。而这正是李峰最为担心的，“就怕公募基金多杀多，一起干下去。”

　　老基金“死扛着”

　　“现在非常苦恼。”方兵(化名)至今还在后悔，为什么自己没有在3400点的时候逃顶，那时候他明明是有机会的，甚至到了3200点、3000点的时候，不断地有人告诉他，赶快逃，这是最后的机会。但他还是没有减仓。

　　作为一位资深的基金经理，方兵并非没有预感到调整的到来，只是没想到会是以这种惨烈的方式出现，“现在仿佛又回到了2008年，眼睁睁地看着净值每天大跌，但是对这种系统性的暴跌却根本无能为力”，所以他索性不看净值了，“死扛着吧”。

　　劝方兵快逃的是一家知名券商的高层，基于对股市泡沫化倾向严重和流动性收缩的担心，他的观点从“享受上涨”变为“见好就收”。3200点附近，这位券商高层会晤了南方的几家大基金公司的基金经理们，力劝他们尽快减仓，并取得成效。

　　这位券商高层对基金的羊群效应有深入的体会。由于做相对排名的原因，基金全是右侧交易，只要市场确定出现拐点，就算是跌停板也会直接砸出来。这绝不是3000点能扛住的，肯定要暴跌800到1000点。因此，券商的结论是，“赶紧逃吧，别死扛了”，但方兵始终不信，总觉得应该坚持自己的理念。

　　“中长期还是向好的，中间难免有波折，很难做好波段。”其实，真正让方兵忧虑的是，如果卖了，他不知道该在什么时候再买回来。万一买晚了，还得拼命追涨，很难拿到筹码。

　　“既然两个星期前没卖，现在就更不会卖了。”这是方兵的想法。

　　在他看来，这次下跌也是完全在预期之中。市场从1664点翻身到3478点，个股翻一倍甚至是两倍，暴涨换成暴跌，是市场积累调整的宣泄。因此，方兵还是相信，经济复苏不如预期和货币政策微调只是市场的借口。而下跌，将换取重新上涨的力量。

　　抄底者遭遇当头一棒

　　8月12日，这天市场暴跌4.66%。而深圳一家管理着3亿资金的私募老总赵维，却已在加仓。

　　就在早上开盘前，赵维的仓位才50%。早上9:30至10时，大盘只是调整了一点儿。抱着试试盘的想法，赵维在23元位置买了占持仓3%的深发展，看看是否有支撑。可反弹一阵，股价又掉下来，赵维觉得盘一盘应该会上去，于是又在22.8~22.9元的位置买了一点儿。

　　到了下午，一根大阴线砸了下来，市场的信心受到很大打压，抛盘更为凶猛。“别人恐慌的时候就要买股票，而且要买多一点儿。”等到下午14:47，深发展的股价跌到22.5元，赵维买了一把深发展。“平安将以22.5元的价格入股深发展，这位置是很有支撑的。”在类似的时间点，赵维还分别以16.1元和15.9元的价格买了一些泛海建设，平均成本约16.05元。

　　8月13日，市场小幅上涨，泛海建设的收盘价已有17.12元。两天下来，投资浮盈已有6%。这让抄底的赵维很是惊喜。此时，他的仓位已经由暴跌前的50%加到80%。“等跌破3000点，再加10%；若跌到2800点，我就认了，干到满仓。”8月13日这天，由于抄底小有获利，赵维心情甚是愉悦。

　　但14日这天，正是周五，市场并没有延续前一天的涨势，上证指数下跌2.98%，向3000关口迈进。等到17日，市场更是开盘前就到了3000点之下。

　　“感觉不应该跌这么多，没办法，基金已经在多杀多。”此时的赵维，早已没有了几天前抄底的乐观心态。“左边已经买过了，现在就等着右侧买。”就在几天前还说再跌就干到满仓的他，现在剩下的只是怪自己没有坚守原则，那就是“一定要在右侧买”。

　　“不要轻易去接刀口向下的刀，因为不会知道伤口将有多深。”跟赵维一样，深圳一家持仓70%的基金，在8月14日大胆加仓5%，但17日的暴跌，却给了他“当头一棒”。

　　为什么会调整这么深？赵维分析认为：还是基金仓位太高。2.5万亿元规模的股票型基金，“很多都做趋势交易，做空者大肆地卖。”

　　不过在一家上海大型基金公司的投资总监看来，真正大肆做空的是私募基金。“很简单，他们是绝对收益，对于私募基金来说，如果跌到面值下面，那就拿不到管理费和提成了，这是他们不能承受的，所以一看形势变坏，必然第一个逃跑。”他还告诉记者，和旱涝保收的公募基金不同，基金公司管理的专户理财产品也早就抛了。

　　另一方面，新基金入市的心态确实蠢蠢欲动。“事实上我坚信现在是一个难得的买点！”一只正在发行中的基金的拟任基金经理，如今正摩拳擦掌准备在基金成立之后立即买入1/3仓位，坐等股市止跌上涨。

　　而有新基金更是为了抢一个好的建仓时点，提前结束募集。原定于8月28日才结束募集的易方达沪深300，由于基金经理林飞判断市场大幅下跌，资金在恐慌情绪中容易产生共振，正是指数基金的最佳建仓时点，他们选择提前一周结束募集。

　　不过，赵维感觉市场仍比较弱，他预计到9月将持续W型的震荡走势，行情将在10月才会来临。

　　券商热脸贴冷屁股

　　和基金们的谨慎相比，券商们却已经按捺不住，呼吁抄底了。中信证券8月20日的报告题目就是《抢反弹总动员》，他们测算A股2009年沪深300合理估值区间应当在18~25倍，但是目前不到20倍，再次具备安全边际，已经超跌。

　　但是他们的热情似乎并未感染到基金经理们，谁也不敢贸然入场抄底。在诸多基金经理、研究员等业内人士看来，连续两周暴跌，已经严重影响了市场人气，即使反弹，也很难吸引到更多的抄底资金入场。

　　“如果说之前还有幻想的话，8月14日的暴跌，则彻底击溃了多头的信心”，上海一家基金公司的首席策略分析师分析道，连续几次的暴跌都是在投资者以为快要企稳的情况下出现的，这导致抄底资金根本不敢再贸然入场，“早盘还是正常的，午后就开始狂跌，即使作为机构投资者，我们也摸不着头脑。”

　　中信证券试图说服这些主力，他们引用了国际上其他市场的情况作为A股超跌的判断依据。“近期调整中，恒生指数累计下跌5%左右，标普500指数也不过3%的下调，且调整时间只有三天。相比之下，A股已经累计调整两周，幅度超过20%。”

　　相比之下，同样呼吁抄底的兴业证券更为激进一些，在8月19日名为《中途岛反攻战》的报告中，他们明确认为当时2780点的2009 年动态PE 仅有15.8 倍多，处于历史底部水平。而且根据他们自上而下的利润预测模型，2009 年上市公司业绩将同比增长28.11%，远超过市场预期的10%~15%。

　　他们建议抄底的板块是被错杀的房地产以及相关产业链，金融和石油石化，还有受益内需强劲的商业和白酒。中信证券则把目光投向了中游的机械钢铁，地产汽车以及出口和有色相关行业。

　　“抄底需要勇气，虽然这周最后两天涨了，但是上去之后压力更大”。方兵向记者分析，经过这次暴跌，基金的风险意识再度提高，涨上去之后，那些想减但没来得及减仓的肯定要抛盘，前期仓位过高的基金出于平衡风险的考虑也要减仓，这意味着反弹越往上压力越大，盲目抄底的资金可能真的成了基金的抬轿人。

　　“近期的调整说明，牛市的基础尚不牢靠。”瑞银证券的策略分析师唐志纲认为，预计未来30天还将有进一步调整，2010年才是最佳介入时点。(中国经营报 卢远香 李辉)

  暴跌后基金新策略：震荡市攻守兼备

  本周，A股市场遭遇疾风骤雨，两次超百点的暴跌惊得投资者一身冷汗。市场上的阳光主力基金，虽然继续坚守在高仓位的阵地上，但基金经理们更多的是用“牛年上半年的好日子到头了”来阐述对当前市场的看法。基金经理的策略也从之前的主动进攻变成较为谨慎的攻守兼备。

　　过往的历史表明，凄风苦雨之际，往往蕴含着基金调仓换股的好时机。市场大跌之后，基金眼中的投资机会是不是已经若隐若现呢？

　　净值表现 涨跌幅度大基金仓位坚挺

　　周一，沪深两市一片惨绿，股指分别重挫5.79％和6.65％，上证指数4个小时之内从3000点之上，直奔2800点。仅隔一天之后，股指又踏上2700点行程。

　　气氛，顿时紧张起来，市场的预期正在不断被向下修正。

　　不过，基金似乎并不紧张，也没有采取大规模的撤退行动，依然坚守高仓位阵地。对于本周的暴跌，沪上某基金经理坦言：“还好吧，没有想到市场会跌那么多，原来预想在3000点附近跌个15％左右，结果快跌了20％。”

　　上述基金经理进一步表示，本周以来，自己掌管的基金并没有做过大的调整，只是降低了券商股的仓位，其他行业配置没有太多变化。由于市场从3400点下来，尤其3200点以来，市场的成交量萎缩得比较快，个股跌得也很快，基金要在短期内实施大的换手还是比较困难的，有点想减仓也减不出来的感觉。

　　上海某基金公司的投资总监则表示，市场短期震荡的走势已不可避免，长期向上的格局是不会改变的。基金趁机调仓换股是件比较好的事情。

　　从本周基金在暴跌与暴涨中净值的变化来看，也是悲喜交加。本周一暴跌当日，剔除8月成立的新基金，偏股型基金净值当日整体下跌了5.12％,而当日上证指数的跌幅也只有5.79％。在330多只偏股型基金中，跌幅超过6％的基金达到了60多只，而跌幅超过5％的偏股型基金达到了200只。本周三，当日上证指数的跌幅达到了4.3％，偏股型基金的净值跌幅高达3.72％，超过股指跌幅的基金仍近百只。

　　本周四沪指大涨4.52％中，偏股型基金净值平均涨幅为3.4％，其中，有60多只基金的涨幅超过4％。净值大跌大涨背后，也凸显出偏股型基金本周以来的仓位仍然是居高不下。

　　思路变化 牛年下半场防守进攻并举

　　身处上半年火热的市场，基金达成了经济复苏的预期。争先恐后挖掘复苏路径的单向进攻思路，为基金带来了丰厚的收益。而市场自8月以来的回调，尤其是暴涨与暴跌的同时进行，也让不少基金经理们的投资思想发生了些变化。

　　“上半年的好日子到头了，未来的市场只会是震荡向上。接下来，就要注重在如何在震荡市场中寻找机会，防守和进攻一个都不能少。”某基金经理私下表示。沪上某中等规模基金公司的投研人士告诉在记者，下半年更需要懂得如何从基本面中寻找那些业绩能够稳定增长的企业，从中捕捉到更多的投资机遇。

　　与此同时，在日前兴业全球（净值，档案，基金吧）基金2009年下半年的投资策略报告会上，兴业全球（净值，档案，基金吧）基金投资总监王晓明指出，经过了半年的大幅上涨，从市盈率等多项指标看，目前A股整体估值已经达到长期均衡区间的上限，追逐泡沫追逐趋势已经成为市场的主线。流动性宽松可能会持续相当长的时间，但需要密切关注流动性的变化趋势。实体经济持续复苏，但复苏程度决定投资者的乐观预期能否变成现实。基于流动性推动、预期恢复和风险偏好上升带来的股市趋势性上涨整体上已经告一段落，市场将逐渐回归价值、回归基本面、回归长期成长。下半年投资选择上，应该更注重自下而上、回归成长、确定性溢价、防御与进攻的均衡策略。

　　资金流向 基金青睐防御性板块

　　本周市场总体呈现先抑后扬，钢铁、有色和房地产等前期涨幅过大的行业跌幅居前，相反医药、食品饮料和公用事业等业绩稳定、具有防御特征的行业板块表现良好。

　　从沪深交易所的公开信息显示，本周机构出没动作较大的个股接近20只，其主要集中在医药、化工、地产和电子等行业。本周大涨接近20％的中新药业，周二被机构打至涨停，其买入的前5位交易席位中，前3家都是机构席位。

　　深市的一致药业和云南白药则是遭遇机构大博弈。在本周一，一致药业盘中出现大幅震荡，振幅超过了14％。据当日深交所的席位显示，在买入金额的前5名中，有3家机构席位，而在卖出的前5位均为清一色的机构席位。而在本周三，云南白药的席位上，买卖双方的前5名全部是清一色的机构席位。

　　房地产本周总体上被机构减持。招商地产在本周二的席位显示，买卖双方都是机构席位，但是卖方前5位的累计金额远远高于买方总额。荣盛发展和合肥城建两只地产股，机构席位也几乎均处卖方席位。此外，安阳钢铁、焦作万方、华峰氨纶等成交席位上机构也主要选择了做空。

　　值得注意的是，本周有两只电子股突然得到了机构的青睐。本周四，证通电子的成交席位显示，机构席位均出现在买方，且前5名中有4家是机构席位。昨日，证通电子再度涨停。得润电子本周两次出现在交易所的公开数据中，买卖方的席位上均有机构席位出现。

　　本周交易所的席位透露出基金偏好的蛛丝马迹。日前，国泰金龙行业的基金经理王航表示，下阶段将谨慎对待前期涨幅较大的一些强周期行业，像有色、煤炭等；重点配置估值较低的银行，以及业绩稳定增长的食品饮料、医药、商业、交通运输等行业。此外，关注出口复苏带来的相关行业的投资机会，包括电子、机械、化工等。

　　而沪上某基金经理表示，未来比较看好房地产及其产业链和消费等行业。随着经济复苏的明朗，受益于房地产复苏的建筑、化工、机械、钢铁等行业仍存在机遇。不过，接下来几个月房地产新开工数据则显得很重要。此外，对那些进入国家基本药物目录的企业也看好。(每日经济新闻 李娜)

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评论：机构也是众说纷纭！