王庆：美国大规模印钞对中国的意味

空瘦黄花

http://news.163.com/09/0326/08/55AO2SGV00012Q9L.html
2009-03-26 08:43:27　来源: 中国网
王庆：摩根士丹利执行董事兼大中华区首席经济师，领导该投行在中国大陆、香港及台湾地区的宏观经济研究团队。中国人民大学宏观经济管理学硕士，美国马里兰大学经济学博士。在国际货币基金组织任经济学家六年多。

  提要：美国国库债券10年期的投资收益可能再次触及2.06%低点，美国政府债券的低收益率意味着中国人民银行的投资回报缩水。中国政府一旦投资美国债券的收益下降，就会拨出更多的国家储蓄投资国内的有形资产。
  
  美联储已经宣布在未来6个月购进3000亿美元的长期国债。这标志着美联储正式实施定量宽松货币政策（在利率接近或到达零的情况下，央行通过购买债券、票据等方式，向金融体系直接注入基础货币，使资金供给超过需求，以刺激经济的关键一步。编者注），是决定性的一步。同时，这也是美国政府其他主要政策行为的特征：其中包括在2009年购买7500亿美元抵押贷款证券(MBS)，以及同年购买1000亿美元的机构债券，并在短期资产支持证券贷款计划(TALF)中扩大担保准许范围。许多人担忧美国金融部门采取这样大的政策变动对中国产生的影响，中国是美国国债的最大债权国。

我们预测，美国国库债券10年期的投资收益可能再次触及2.06%低点，这种政策的改变将会使美元走低，并成为美元的转折点。同时，这将降低中国银行系统贷款的机会成本。

从全国范围来看，中国的国民储蓄率是很高的。中国可以依照3个方面使用其储蓄，一是国内有形资产，二是国外有形资产，三是国外金融资产。中国对国外资本流动控制很严，其中大约70%的国外资产是官方外汇储备，而中央银行则是单一的投资者。此外，估计有大约65%的官方外汇储备被用于购买美元资产，其中大部分是美国政府或机构债券。

中国政府一旦投资美国债券的收益下降，就会拨出更多的国家储蓄投资国内的有形资产。因为中国80%的金融流通中介机构是银行系统，所以通过迅速扩大的银行信贷来推进国内固定投资是可行的。

在实践中，美国政府债券的低收益率意味着中国人民银行的投资回报缩水。这会使中国人民银行会想要通过如下方法降低负债成本：（1）中国人民银行可降低票面利率，这是资产负债表上一个重要负债项目（2）中国人民银行降低需要支付利息的储蓄准备金比率（RRR）（3）中国人民银行储蓄准备金和超额准备金存款利率当前为1.62%和0.72%，在此基础上还可以下调。这种潜在的改变将会降低银行贷款的机会成本。

中国政府在2005年7月21日改革了人民币外汇制度，停止此前单一盯住美元的制度，实行以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。实际上，从美元兑换人民币的曲线来看，这是典型的浮动汇率制度。自2005年7月21日后，美元对人民币的汇率从改革前的1美元兑换8.27元人民币，升值了足足20%。但是在2008年7月，中国迎来人民币汇率改革实施3周年的时候，美元对人民币的汇率一直在6.81元至6.85元之间徘徊，显示出对美元类似于硬挂钩的模式。

如果美联储的定量宽松政策削弱美元，其他条件维持不变，从某种程度上来说，这种政策将引发人民币在名义上的有效贬值，并将有助于巩固中国人民银行放松银根的立场。我预计2009年上半年储蓄准备金率和基准利率还会下调。同样的，银行贷款的急速膨胀也会被金融和监督机构默许。人民币对美元的汇率将在当前的水平保持稳定，同时因为美元走弱，在贸易加权的口径下这将是一种受欢迎的贬值。

如果中国官方相信美国当局要采取不负责任的方法通过定量宽松货币政策来使美国的负债流向中国，他们就可能通过加速外汇多元化远离美国的政府公债，来一次中国官方的外汇储备资产“存货调整”，这将是一个混乱的过程。然而，在现在这样的关键时刻，我们预计只有很小的几率会发生这种情况。
通过这次金融危机，看各国是怎样维护国家和人民利益的。美国政府就是一个高手，最善于转危为机，把本国的危机通过政治、外交、经济等各种方法让全世界各国来承担责任，很值得我们学习