|
|
投资者的生存游戏
1 9 9 8年2月27日，在亚特兰大联邦储备银行会议上，当时的美联储主席格林斯潘在试图解释19 8 7年美国股票市场的大崩溃：1 9 8 7年1 0月19日，美国股票市场上经历了一天内股价下跌20%以上的突发性灾难，使用基本的长期确定股价的方法，根本不可能对那一天股票价格的如此巨变做出合理解释。如果那仅是一种前期变动的惯性的反映，就不可能出现如此强烈的市场恐慌。这种突变的现象说明存在着一条有标记的信心分界线。当超过这条分界线时，价格就发生迅速下滑，在市场达到稳定之前，这种迅速下滑的趋势可能会破坏长期均衡。
美国股市根本无法摆脱对于美联储帮助和支持的依赖。1998年年末和1999年年末，美联储不得不两次放松信用，以扭转股票市场下滑的局面。但是到了2000年上半年，格林斯潘一再强调联邦储备委员会将不再支持泡沫后，股票市场价格开始下降，尽管此时实际的短期利率几乎没有任何变动。
股票市场总是会还原自己本来应该走的历史轨迹，及时经常会拐一个小弯。2005年6月以来，中国A股市场的市值像前苏联跳高健将布勃卡（SergeiBubka）一样每周都在刷新着自己的历史记录，2007年5月29日A股市场的市值达到了21.7万亿元，在2005年12月31日这个数字是3.35万亿元。
创历史纪录的还有股民开户数和“股神”，到处都是股市投资记录的传奇，其中不乏很多初出茅庐的新股民。资本市场在学习美国华尔街投资理念的同时，还进口了一个动人心璇的词汇：Tenbugger，意思就是可以涨10倍的股票,大家都在寻找中国的Tenbugger。股票市场投资者结构发生变化的后果就是股票价格结构会变得类似于流沙的城堡，相当不稳定。尤其是当股票的估值超过合理的范围以后，股票市场的上涨只能用资金和投资者博傻心理来解释，而众多散户投资者的心理是很难判断的。
互联网的发展和现代通讯技术的进步使得现在资讯以光的速度传播。同时现代媒体像是资本的面纱，它总是在有意无意中选择着信息，并且影响着信息流动的速度。价值型投资者或主张价值投资理念的分析师就会随着股价的上涨而逐渐提高其关于内在价值的评估；而随着股价的下跌而逐渐降低其关于内在价值的评估，甚至干脆不提所谓价值投资理念。网络造就的一个股神是“带头大哥777”，他创办的博客历史性地影响了广大的散户投资者。我们不去评判这种股神的水平和投资能力，但是在他的“带动”下，广大散户像是组成了一个“蝗虫基金”，以“愚公移山”的精神集中资金推动个别股票的上涨，真正的股神是广大的人民群众。
随着股票市场的火爆，另外一种组建“蝗虫基金”的方式是股票操盘软件。很多这种神奇的软件宣称可以明确指出投资股票的买点和卖点，包括准确的买卖时间和价位。在这种电子股神营销现场，投资者也确实可以看到这种软件的“历史业绩”。电子股神的命门在于它的模型中普遍引用“未来数据”，是用今天的数据来讲昨天的故事，而不是用昨天的数据去清晰地指示未来。一个通俗的比喻就是它是“天气汇报”而非“天气预报”，用科学的幌子讲述虚假的故事。可惜的是对普通老百姓来说，电子股神比股神更难以分辨。而当满街都是股神以及满街皆是电子股神的时候，作为投资者的我们是否应该感觉到害怕？
投资是一项入门很容易但实际上门槛很高的游戏。股票市场是贪婪和恐惧并存的世界，但股票市场本质来讲又是公正的，它不会考虑投资者的出身，也不会考虑投资者每天的心情。中国国家外汇投资公司(SIC)出资30亿美元参股该基金,持有黑石基金（BLACKSTONEGRP，NYSE:BX)9.7％股份。6月22日黑石公司在纽约证券交易所IPO首日，国家外汇投资公司的账面盈利一日之内暴增5.5亿美元。随后黑石公司股价在一周内连续下挫，又造成国家外汇投资公司出现了几千万美元的账面亏损。30亿美元的持仓就是30亿美元的风险敞口，这给我们上了生动的一课：投资有风险。可能用投资者自己的资金对于投资者进行教育是印象最深的方式。
在市场形成均衡的时候，投资者是理性的，这个荣誉属于市场上每个参与者，包括基金、大户、散户。2007年5月底大盘开始的调整验证了这一点。如果不考虑亏损企业的话，2006年A股市场上市公司总利润为6200亿，如果按照20倍的市盈率计算，对应的股票市场市值应该为12.4万亿，而对应的点位为上证指数2900点附近，按照沪深300指数计算为2650点附近。对应的时间区间为2007年1月4日到2007年3月15日这个箱形平台，上证指数跨度区间为2541点到3041点间的区间。这个平台是投资者获得了“股权分置改革制度性红利”以及上市公司业绩增长后的达成的平衡。2005年A股市场上市公司总利润为2987亿,2005年12月31日市值3.35万亿，大盘对应的市盈率只有不到12倍，真的好便宜。
同样合理的还有房地产的价格。深圳市市中心一套售价250万的房子，租金大约为每月8000元，折算下来年租金收益率不到4%，25倍以上的市盈率。房地产的流动性比股票差些，如果股票20倍是合理的PE,那么25倍的市盈率是合理的。
平衡的区间是可以用传统的证券投资估值理念来解释的部分。而超过这个部分就是热钱、储蓄搬家等因素造成的超额需求导致的价格整体上涨。2007年5月29日的股票市场市值21.7万亿元隐含着一个假设：2007年企业利润比2006年增长75%，如果考虑中石油、中海油、中国移动、中国电信等大蓝筹回归A股上市后，这几家大的蓝筹会填补市值的“缺损”，那么对这个利润增长率要求就不会这么高，但实际上也超出了企业正常增长幅度区间的能力。
只有在发现自己亏钱的时候，大部分投资者才会意识到他正在股市中经历着一场生存游戏。
首发于：http://chenfengliang1973.blog.163.com/blog/ |
|
发表于 2008-5-28 00:39:52
