均衡发展机构投资者 市场稳定发展的重要前提

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宫玉松  中国证券报

　　从理论上说，机构投资者由于具有资金实力雄厚、抗风险能力强、投资理念成熟等特点，客观上具有稳定市场的作用，以至于机构投资者被认为是稳定市场的定海神针，培育机构投资者被当作稳定市场的利器。但实际上，机构投资者作为一个逐利性机构，天然具有投机性、短期性一面，它们并不是万能的，更不是完美无缺的。机构投资者也不是铁板一块，按照资产负债性质和资金来源期限以及风险收益态度的不同，机构投资者可分为长期投资者、短期投资者，保险公司和养老基金因其运营资金的长期性和稳定性被当作长期投资者（或保守投资者），而共同基金（开放式基金）运营资金的流动性质和必须定期给投资者回报的特点，决定了其本质上属于短期投资者。不同类型的机构投资者，其投资理念、投资行为、投资策略显然有较大的差别，因而对证券市场稳定方面所发挥的作用也不同。

　　今年9月以来股市的波动走势充分暴露了机构投资者尤其开放式基金的局限性，说明了均衡发展各类机构投资者的重要性。9月份以后，沪深股市在大盘股带动下出现加速上扬走势，上证指数从4000多点升至最高6124点。造成大盘大涨的原因是多方面的，其中一个重要原因是开放式基金的推波助澜。明明大盘指数已经高企、估值压力日益加大，那些谨慎的机构投资者如社保基金、保险公司、QFII包括私募基金已经在逐渐减仓甚至离场，但前所未有的基金热使巨量资金源源不断地涌向开放式基金，导致开放式基金规模迅速膨胀，从年初的8000多亿迅速扩张至3万多亿，占流通A股比重接近30%，其市场影响力达到前所未有的地步。开放式基金天然的助涨功能(股市上涨——基金净值增加——投资者积极申购——基金不断追加投资——资金推动股市继续上涨)在这次股市大涨中凸显无遗。

　　而开放式基金的助跌功能(股市下跌——基金净值减少——投资者大量赎回——基金被迫售股套现——资金流失导致股市继续下跌)也在10月下旬以来的股市大跌中得到充分展示。10月中旬大盘见顶之后逐级回落，短短的一个多月时间，沪深股市出现了较大幅度的调整，从最高的6124点跌至11月27日的4800点，短期跌幅达20%。开放式基金在这次大跌中不仅没有发挥稳定市场的作用，反而竞相抛售大盘股。

　　与开放式基金相比，其他类型的机构投资者如社保基金、QFII等相对要稳健、理性、谨慎一些。但这些机构投资者由于相对规模过小，几乎淹没在基金狂潮中，“一基独大”使其难以对基金形成有效制衡。而境外成熟市场的各类机构投资者实力相对均衡，养老基金、保险公司、共同基金号称三大主力，相互制衡，从而保证了证券市场波动较小、相对稳定。国外养老基金通常占整个资本市场资金的25%－45%。美国2001年底，共同基金持有的美国股票资产仅占股票总资产的21%，其余79%的股票资产被养老基金、保险公司等机构投资者和家庭拥有。

　　笔者认为，要真正发挥机构投资者稳定证券市场的作用，应注意以下几点:

　　一是统筹安排、均衡发展各类机构投资者。针对我国机构投资者结构不合理、一基独大的特点，应在继续发展公募基金的同时，加快发展保险公司、社保基金及私募基金，优化机构投资者结构。

　　二是均衡发展各类公募基金，加快发展非股票类基金。目前我国股票类基金所占比重超过85%，远远高于国外平均50%的水平。股票类基金占比过高，不仅会造成基金投资的同质化，而且放大了市场的波动，不利于市场的稳定。

　　三是均衡发展各类基金公司，通过基金公司的多样化给投资者更多的选择，以投资风格和投资方法的多样化来稳定市场。

　　四是均衡大小投资者利益，保护中小投资者利益。因为广大中小投资者是证券市场存在和发展的基础，没有广大中小投资者的参与，证券市场将成无源之水。证券市场应成为广大人民群众分享改革和经济发展成果、更多“拥有财产性收入”的重要场所。切实保护广大中小投资者利益，增强其投资信心，是建立和谐股市、保障股市健康稳定发展的重要前提。

　　五是加强对机构投资者的监管。要针对机构投资者的逐利性、投机性，采取切实有效的监管措施，严厉查处机构投资者操纵市场、内幕交易、输送利益、老鼠仓等违法违规行为，净化市场环境。规范和完善以基金为代表的机构投资者公司治理行为，强化基金投资者和独立董事对基金管理公司的监督，降低委托代理风险，保护基金投资者利益。

　　六是加强机构投资者教育，促使其树立长期投资、理性投资、价值投资的理念，切实矫正其存在的诸如过分注重短期业绩和排名、频繁交易、换手率过高、追逐概念、忽视流动性风险等行为。

　　作者简介：山东财政学院教授，中国人民大学经济学博士。

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关键还是运行机制问题。只有更紧密地将基金经理人的家当与持有人的利益捆绑起来，促使其树立更强的风险意识与危机感，才有可能目光长远一些。