巨额冲减重挫美林

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巨额冲减重挫美林

华尔街日报2007年10月25日

这些日子，美林公司(Merrill Lynch)首席执行长斯坦&S226;奥尼尔(Stan O'Neal)感到他在公司的位子越来越不稳了。刚刚过去的第三季度，该公司遭受的损失创下了华尔街的新纪录，有人指责是他直接导致公司的高风险抵押贷款相关业务的风险管理失控。

美林周三透露，第三季度，抵押贷款支持债券的重估及其他冲减给它造成了84亿美元的损失。这个数字大大高出该公司约20天前估计的50亿美元，让市场深感意外；在信贷评级遭下调的双重打击下，美林股价周三下跌了5.8%。

美林第三季度总计亏损22.4亿美元，是华尔街五大投行中唯一亏损的一家。评级机构标准普尔公司I(Standard & Pooors)称，美林的冲减额之高到了“惊人”的程度，这要归咎于“管理层的失误”。

美林董事会周日、周一两天连续召开会议，讨论了公司即将公布的业绩，并向奥尼尔和其他高层人士提出了质疑。一位了解会议情况的人士说，会议气氛“非常紧张，与会者情绪激动”。

这位人士说，奥尼尔眼下尚无丢掉乌纱帽的危险，但是，相当于美林第三季度末总资产八分之一的冲减额让美林股东中持批评意见的人士更加理直气壮了，有些人以前就曾考虑过发起驱逐奥尼尔的股东维权行动。大投行在这方面不是没有先例。摩根士丹利(Morgan Stanley)前首席执行长菲利普&S226;波塞尔(Philip Purcell)就是2005年6月被公司股东赶下台的。

韦恩&S226;史密斯(Win Smith)说，美林是一家一流的机构、拥有出色的业务，不过现在管理得并不好。史密斯是美林一位创始合伙人的儿子，之前在竞争美林首席执行长的职位时输给了奥尼尔。他说，从未来发展考虑，美林需要合适的领导层。

奥尼尔在与分析师举行电话会议时表示，他不会谈论有关美林犯了错误的事。不过他说，美林是今年夏天以来“史无前例流动性危机”的牺牲品。奥尼尔通过其发言人表示不愿接受采访。

自奥尼尔2002年12月2日上任以来，美林股价上涨了46%，不过这个涨幅低于其主要竞争对手，比如高盛(Goldman Sachs)同期上涨了186%，摩根士丹利(Morgan Stanley)上涨了59%。

奥尼尔在美林内部从未能得到主要派系的有力支持。他没有从事过股票经纪行业，这一点跟他的多位前任不同，他甚至也没有资本市场或资本交易背景，不像雷曼兄弟(Lehman Brothers)的理查德&S226;弗尔德(Richard Fuld)或高盛的劳埃德&S226;布兰克菲恩(Lloyd Blankfein)。
奥尼尔对美林在新型债券和其他金融工具领域的业务很积极。在今年夏季的风波之前，这些业务的确对美林近年来的利润贡献不小。2003-2006年，美林年均经营利润为52.2亿美元，而这之前5年的数字是21.1亿美元。

84亿美元的冲减额清楚地表明，奥尼尔及其管理团队对公司在实现利润增长的同时所伴随的风险未能时刻保持警醒。这个数字超过了对冲基金Amaranth LLC 2006年创下的60亿美元的损失纪录。在美林之前，这是华尔街公司一次性损失额的最高纪录。

奥尼尔在这次电话会议上表示自己也要承担一定的责任。他说，就像我对公司的总体业绩负有责任一样，我对这些错误也负有责任。

但这并不能阻止分析师们对他兴师问罪，他们想知道为何仅仅几周前美林所估计的损失还是如此之低。当奥尼尔和另一名美林管理人员指出美林自愿透露的投资风险方面的信息要比其他华尔街投资银行要多时，德意志银行(Deutsche Bank AG)分析师迈克&S226;马尤(Mike Mayo)回敬说，但你的同行们可没有一次冲减掉80亿美元。

美林第三财季总共亏损了22.4亿美元，合每股亏损2.82美元，而上年同期该公司则盈利19.4亿美元，合每股盈利2美元，这其中未计入该公司向BlackRock出售其货币管理子公司而获得的一次性收益。今年第三季度是美林自2001年以来首次出现季度亏损。

奥尼尔将大于预期的冲减额归因于不断恶化的市场状况以及该公司对其抵押贷款相关证券的估值标准“更加保守”。美林目前对手中这类证券的估价是209亿美元，较6月底时409亿美元的估价已大幅缩水。

高盛分析师威廉&S226;塔诺纳(William Tanona)说，这是个糟糕的季度，比人们可能预料的还要糟糕。

奥尼尔说，美林计划尝试出售一些非核心资产，如今年8月份宣布的作价13亿美元向Aegon NV出售旗下两家寿险子公司这类交易。美林表示，它还将把股票回购行动推迟到年底前后进行。

标准普尔公司和穆迪投资服务公司(Moody's Investors Service)都下调了美林的信贷评级，这将增加美林的业务融资成本。标准普尔将美林优先债券的评级下调了一档，降至A+，即该公司评级体系中的第五级，并将这一评级列入负面观察，也就是说还有可能进一步下调。

美林表示，已将自己在债权抵押证券(CDO)这一高风险资产上的投资风险降低了一半，具体金额从三个月前的321亿美元减少到目前的152亿美元。CDO是由包括抵押贷款在内一批资产作担保的证券。

分析师们敦促美林说清楚究竟是通过出售手中的CDO还是通过对冲操作来降低投资风险的。奥尼尔拒绝作详细说明。

自2004年以来，美林一直是华尔街最主要的CDO承销商。除了在抵押贷款和CDO方面的冲减，美林还计入了一笔4.63亿美元的来自金融杠杆收购和其他企业活动方面的承约损失，如果包括相关的服务费损失金额将达到9.67亿美元。该公司称，它在控制企业贷款损失方面进行了积极而有效的风险管理。

奥尼尔两周半前解雇了美林固定收益部门的负责人奥斯曼&S226;塞莫西(Osman Semerci)以及该公司在美国的一位高管，并任命艾德&S226;莫里亚蒂(Ed Moriarty)担任公司的首席风险控制长。

美林称它的其他业务都表现良好。股市收入增长了4%，达到15.8亿美元；受并购顾问业务增长的推动，投资银行业务收入增长了23%，达到10.1亿美元。

在抵押贷款业务繁荣兴旺的那段日子，美林能够将它承销的大部分CDO顺利出售给世界各地的投资者。但从2005年末以来，美林为其手中不断增长的待售抵押贷款CDO寻找买主开始变得困难起来。许多投资者认为他们投在这类资产上的钱已经足够多了，而面对增速不断放缓的住房市场，为许多CDO提供信用保险的金融担保公司对自己在抵押贷款证券方面承担的风险不断加大已开始有所警觉。

而对美林来说，安排CDO出售交易所赚取的服务费太可观了，它根本无法放弃。它安排这类交易所赚取的利润平均相当于交易额的1.25%，也就是说每卖出10亿美元的CDO，美林就可赚取1,250万美元左右。70%以上的CDO都拥有AAA评级。以往金融担保公司是会给这些高评级证券提供保险的，即由它们来承担亏损风险。但到了2006年中期，已没有多少债券保险公司愿意给CDO提供保险，因为最终给这些证券作担保的是那些发放给信贷纪录不佳人士的次级抵押贷款。

据知情人士说，美林买入了大量AAA级的CDO，因为它认为这一高信贷评级意味着这些债券具有低风险。许多这类债券的价值今夏都大幅缩水。

RANDALL SMITH / JED HOROWITZ

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次贷危机蛰伏了一段时间之后，终于又卷土重来了，呵呵