顾铭德：股市进入风险高于收益的阶段

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　　由于流动性过剩问题没有根本解决，股价和房价仍然在高位爬行。我们无法预测资产价格上涨的过程何时结束，因为牛市和熊市的结束往往不能事前准确测算，而是事后予以确认的。不过，越来越多的迹象表明，在风险与收益共存的股市中，风险已经大于收益。这种变化往往被大多数投资者所忽视。

　　首先，三大证券报于周三在头版标题处发表了中宣部理论局组织编写的《潮起潮落话股市》。文章的内容是对投资者进行风险教育。其格调非常温和，但内涵非常明确，再次重申了股市有风险，投资者需要自担风险的道理。从近期三大报发表的系列文章看，这种风险教育文章具有明显的自上而下的特点。上周媒体披露的证监会对部分券商，基金经理座谈，证监会领导关于股市风险的提示与讲话都是风险教育的一个方面。笔者认为，如果某一篇文章，或一个领导某一次讲话提到股市风险时，我们可以忽略不计，但如果有关部门采取组织方式进行风险教育时，投资者就应当加以重视了。

　　其次，近期证监会通过快速发行新股，大规模发行新股来改变市场供求关系。H股快速大量登陆A股市场，本周建行，下周中国神华还有中石油，仅几只大股票的发行融资，就从市场吸掉数千亿的资金。这种发行速度只要持续两个月，市场供求格局必然发生相应变化。

　　第三，上市公司业绩增长率已经达到顶峰阶段。上半年上市公司在主营收入和投资收入双增长的情况下，实现了历史上最高的70%左右幅度，这种大幅度不可能有持久性。从主营收入方面看，由于利率水平逐月提高，上市公司经营成本增加，国家抑制物价上涨的措施陆续出台，工业产值和GDP增长率已经达到17%和11%的峰值。由此，企业主营收入全年增长率难以超过上半年水平。从投资收入看，今年是上市公司相互持股投资大获丰收的一年，前几年由于国有股、法人股不能流通，投资收益往往是负数。去年上半年起，上市公司全面股改，今年上半年陆续进入投资收益兑现的阶段。这才使上市公司业绩大增。在这个基础上，上市公司要想再上投资收益的台阶已经不容易，这就提醒我们，支撑上市公司股价继续上涨的业绩基础已经达到顶峰，而上市公司股价继续上涨的空间就不可能大了。

　　第四，国际股市价值投资型代表巴菲特在H股即将获得大陆直投的情况下，仍然减持中石油股票。美国铝业减持中国铝业等等。这些减持并不表明股价会立即下跌，但从长期角度看，目前股价所对应的风险率明显超过收益。

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再热闹的市场也总有夜晚曲终人散的时候，累了就该歇歇了！