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三高股市:一个危险的数字对抗性游戏

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发表于 2007-8-4 22:09:25 | 显示全部楼层 |阅读模式
7月18日,国家统计局公布经济运行数据时,一些先知先觉的资金早就按耐不住诱惑,提前一天下手,触发A股激情上扬,而在4.4%的6月CPI增幅和二季度11.9%增长的靴子落地之时,更是发动A股全面反攻,至7月27日收盘,上综指自3880点起步,一跃而上,轻松创出4372点的新高点位。

  有人击掌相庆,但也有人开始对“三高”(高增长、高市盈率、高市净率)股市表露担忧。

  争议的双方各有理由。但他们都基于这样一组令人艳羡的数据:截至7月27日,中国沪深两市已公布的118家半年报上市公司的净资产收益率同比平均增长高达69.2%,其中金融行业和房地产行业的净资产收益率同比分别增长21.85%和65.06%。

  截至7月27日,中国沪深两市已公布的118家半年报上市公司的净资产收益率同比平均增长高达69.2%,其中金融行业和房地产行业的净资产收益率同比分别增长21.85%和65.06%。

  与高增长共生,这118家上市公司的平均市盈率和市净率较周边股市亦“居高临下”,分别为39.66倍和5.58倍。

  “三高”股市

  在三人行必有“股神”——或者说——在人人都是“股神”的时代,你应该可以司空见惯听到如下的评论:

  巨大的人口红利、城市工业化、股改带来的制度性变革、流动性过剩等诸多因素,支撑了未来A股的大牛市行情。

  除了经济学家有这样的判断,当你听到投资大师罗杰斯说出A股还有80年行情时,你自然更加深信不疑。

  在这样的逻辑之下,你也自然会轻而易举推导出这样的逻辑链条:中国经济的高增长→上市公司业绩的持续高增长→给予上市公司更高的估值(高市盈率和高市净率)→三高只是静态的,动态来看是合理的……

  如此之下,国内的分析师们“相约”得出“时间换空间”的结论:A股40倍左右的PE,虽略高于全球主要股指的20倍以内的PE水平,但考虑到企业利润的大幅度增长,A股的市盈率水平尚在可接受的范围内。

  也有诸多数据支撑了这样的逻辑。

  在已公布的118家半年报上市公司中,2007年上半年业绩同比增长排行榜的第一名舒卡股份(000584.SZ)增速高达2188.78%,PE仅为19.73倍;屈居第二名的四川圣达(000835.SZ)增1815.38%,PE为24.78倍。

  业绩增幅二十强的平均增长率为553.08%,大大高于已公布公司69.2%的平均水平;平均PE为62.66倍,平均PB为5.28倍,分别是平均水平的158%和95%。

  在另一份2002年-2006年业绩持续增长前20名上市公司排行榜单中,新湖创业(600840.SH)以147.66%的年平均净资产收益率增长率排在第一名;杭州解百(600814.SH)和锦化氯碱(000818.SZ)分居二三位,分别为122.08%和117.64%。

  该二十强的年平均增长率为67.05%,平均PE和PB分别为57.84倍和8.48倍。

  “对这些高成长型企业给予较高的估值,我认为是合理的。”易方达基金公司一位高级基金经理说。

  但数据总有两面性。

  统计发现,5年来上市公司业绩持续保持10%以上增长的上市公司仅有11家,占已公布上市公司家数的9.32%。

  更为严重的则是如下的逻辑:经济学家普遍认为,“三过”问题(贸易顺差过大、流动性过剩和投资增长过快)是目前中国经济运行的主要问题,这将导致资产价格膨胀,人民币升值、加息,进而推动资产价格的上涨。

  但这之中存在巨大争议,如果中国今后一段时间从温和通涨走向恶性通涨,政府势必持续加息,这将从根本上导致股市资金供应减少、投资增长回落和贸易顺差的逐渐较少,进而上市公司业绩减少。

  而这便是争议之根本,A股何去何从,一纸竟在CPI。

  CPI魔咒

  乐观看好的公募基金也表露隐忧之意。

  7月24日,上海一家基金公司的副总经理、投资总监说,“我年初说今年CPI增幅到4%,没有人相信,结果很快就到了,我现在预计下半年单月超过8%的可能性非常大,全年CPI增幅将超过6%。”

  如果这样,这位公募的资深投资人说,“A股仍然不安全,三高股市弄不好只能撑到明年奥运会”。

  无独有偶,一位控盘10亿的私募基金负责人在7月25日上综指大涨2.75%的时候,也对本报记者说:“如果这样,我不敢玩了”。

  记者采访发现,悲观者的坚决和乐观者的坚定几乎旗鼓相当。

  这位私募投资人说,他相信CPI的走势会令人出乎意料。“当我周边麦当劳、方便面涨价的时候,我真是想起了1993年时的行情,太可怕了”。

  两位投资人都相信,按照目前的趋势,中国很快将步入恶性通涨,其结果将是不断的深幅加息,进而有可能终结牛市。

  “说不定老外真可能把股市推高,在奥运会时全部卖给中国老百姓,然后A股崩盘。”上述私募投资人说。

  高盛中国首席经济学家梁红也于近日将2007年的CPI增幅由原先的3.6%上调至4.0%,并将2008 年预测由2.6%上调至3.7%。她认为,当前市场对GDP和CPI的增幅存在低估,因而将2007 年实际GDP 增长预测由原先的10.8%上调至12.3%,将2008 年的增长预测由10.0%上调至10.9%。

  报告中,梁说:“我们预计,下半年月度通货膨胀率将维持在4.5%-5%的高位,而且在个别月份通货膨胀率高于5%的可能性很大。”

  基于对CPI的担忧,清华大学世界经济与中国经济研究中心7月发布最新的全年CPI增幅为5.35%,而第四季度的CPI增幅预测更是高达8%,远高于此前2.46%的年度预测值。

  但乐观者也自有逻辑。

  中金首席经济学家哈继铭认为,CPI尽管高企,但依然可控。他认为,CPI将在下半年冲高回落,三季度预测同比增长4.4%,四季度为3.0%,全年CPI在3.4%左右。

  哈继铭分别从粮食价格、大宗商品价格和货币供应量的增速三个方面分析,得出2007年的通货膨胀压力难以超过2004年。

  易方达高级基金经理马俊也赞同这样的思路,他说,核心CPI稳定在1%左右,上半年猪肉价格上涨主要是瘟疫、自然灾害等原因引起的,下半年这些因素都将消失,因而CPI会在四季度回落。

  至于未来股市,马说,通涨在可控范围之内,未来中国经济可以保持持续增长,因而三高股市可以延续。

  “以招行为例,今年中期同比增长100%,动态市盈率比预测值大幅下降,这种增长在金融、地产和消费等行业是可以持续的。”马说。

  交银施罗德的一位基金经理则表示出反对意见:“目前大家都认为猪肉上涨有瘟疫等特殊原因,我认为根本仍然在于‘三过’问题,以前房价上涨没有引起大惊小怪,但现在表现为第三产业尤其是低端服务品上涨,这加剧了公众的通货膨胀预期,短期内,我认为CPI会达到单月8%的增幅。”

  安信证券高善文也发现到这个问题。他说:“看起来存在这样的可能性,即第三产业价格的上升受到了土地、房地产、劳动力和其它要素价格上升的共同影响,并在需求方面受到消费强劲增长的拉动。”

  但高善文也表示疑惑,为何房地产价格、土地价格早在多年前就已启动,而第三产业价格指数(如低端服务业中的保姆工资)则直到去年底开始明显表现出来。

  高表示,食品价格因素导致的CPI上涨过程还将持续几个月的时间,但在年底前后可能进入稳定下降的过程。基于贸易顺差、银行主动信贷投放和企业盈利,高认为,未来A股在继续调整一段时间后将重新进入上涨过程。

  交银施罗德的基金经理则认为,“根源在于三过问题,猪肉价格的上涨原因在于农民工的工资在上涨,这使得他们宁愿选择城市,而放弃农村;未来这种趋势随着三过问题的无法解决,还将持续并更为严重。”

  “因而我认为三高股市可能随着宏观经济步入拐点,而渐入回落过程。”他说。
                            来源:  21世纪赢基金
[【评论]】三高能持续否?见仁见智,莫衷一是。如果今年的增长是真实的,三高当然有其存在的基础。关键在于,中长期来看,我们的上市公司复合增长率低的可怜。所以别说一万点,有朝一日,沪市能守住1000点,就算运气了!!!各位以为呢?
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