T+3: 证监会最后一张王牌

lanfeng

在海外股市中，无论是发达的市场抑或是欠发达的市场，均有不少股市是实现T+3或T+5的交割制度的。1995年元旦后，中国证券市场的交割制度从原先的T+0模式转变到现行的T+1模式，这在当时对抑制市场过度投机起到了一定的作用。
　　但随着中国证券市场规模的不断扩大，国民收入水平的不断提高，以及QFII额度的不断扩张，尚欠规范的中国股市越来越突显出“投资不足、投机有余”的特征，自去年底以来，为了抑制股市过度投机，化解过大泡沫，央行屡次提高法定存款准备率及存贷利率，然而，股市却丝毫也不肯理睬宏观政策的调控意图，反而节节攀升，并以每日一新的速度不断地刷新历史记录。在此危急情况下，财政部将股票交易印花税提高了200%，但在大盘仅调整短短4个交易日后并又连续暴涨至大跌前的指数关口前。中国股市将面临再一次的政府的调控政策考验。
　　根据国泰君安系统提供的数据显示：截止2007年6月13日收盘，在沪深当天挂牌的1331只A股中，剔除123只在2006年度亏损的A股，共有可计算出市盈率的A股1208只（因亏损股是不能计算市盈率的）。在1208只当天成交A股中，按收盘价计算，市盈率超过100倍的股票共有480只，占全部A股的40%；市盈率超过50倍的股票已达到924只，占全部A股的76%。此外，市盈率在15倍以下的股票早不存在，市盈率在20倍以下的股票只有8只！相反，在香港主板，市盈率在20倍以下的股票占60%以上！
　　从目前情势看，中国政府克制股市疯狂或投机猖獗的政策手段基本上已所剩无几了：
　　（1）扩大供给目前已是杯水车薪，远水不解近渴。扩大股市供给无非两种手法：一是国有股减持；二是增加新股发行。在全流通背景下，国有股减持已不存在任何技术上的障碍，而且减持国有股是有效扩大中国股市实际供给的最快捷、最便利的好办法。但大多数国有股的股改承诺禁售期尚未到期，即便国有股实行场外转让也无法有效扩大现实股市供给。同样，即便目前扩大IPO数量，仍无济于事，因为上市新股的流通股比例仍很小，限售股比例仍很大，因此，通过扩大新股发行来增大股市供给，在1——3年的锁定期并不会产生多大效果。
　　（2）开征资本所得税目前尚缺乏制度基础和技术支撑。资本所得税通过设置较高的“起征点”和“免征额”，可以最大限度地减少对中低收入者及中小散户的冲击，同时加大对高收入者及大户炒作利润的扣减，从而起到均贫富以及抑制股市过度投机的双重作用。但由于我国税收申报制度尚欠规范，税务征管技术及效率仍很低下，因此，目前可能亦缺乏条件推行这一税制。
　　（3）变革证券交割制度，实施T+3交割模式，这将是政策成本最省的一招。将目前T+1交割模式转换成T+3交割模式，将是政策成本最省的一项措施，它对抑制股市过度投机可以起到立竿见影的效果。它可能是在中央银行货币政策屡试不爽的情况下最为有效的一招。
　　实行T+3交割制度，一方面可以将畸高的“日换手率”和“日成交额”泡沫挤压为原先的1/3，在某种程度上，它既可以放慢股市遇热暴涨的速度，同样也可以放缓股市遇挫暴跌的速度，这将会对股市的平稳运行起到十分重大的作用；另一方面，T+3交割制度延长了成交与交割的时滞，大大放慢了股市资金周转速度，从而放大了股市投机成本，这有利于引导股民理性投资、长期投资，同时有利于淡化股市投机氛围。
　　由此可见，在中央银行继续加息的同时，证监会应该配套推出T+3交割制度，这将有助于从资金源头和制度终端两个方面来标本兼治，将中国股市尽早导入正途。