谭雅玲:中美经济与股市反向走势暗示什么

whiteman

2007年06月11日


谭雅玲

  谭雅玲：中国银行全球金融市场部高级分析师，研究员，中国国际经济关系学会常务理事。长期从事国际金融与国际金融市场研究。  

  近期国际金融市场出现了两个相互连接的微妙事件：第一个事件是今年第一季度美国经济指标的回落超出市场预期，并降到了自2002年第四季度以来的最低水平。因此，市场预期美联储会降息，但出乎意料的是美国股市却并没有受此影响，反而进一步上涨，其中道琼斯股票价格指数在今年连续创出了23次新高；另一个事件是近期我国股票市场出现了深幅下跌，并引发了市场的心理恐慌，整个市场面临了巨大的压力。但是，与我国股票市场出现的惊人下跌相比，当前我国宏观经济依然稳定。

  近期中美两国宏观经济的景气趋势与股票市场的波动表现表明，宏观经济与股票市场之间并没有显示出必然的相关性。这一问题却值得思考和研究。

  美国经济短期指标调整但长期稳定趋势未变

  从公布的美国经济数据来看，2007年第一季度美国经济的修正数为0.6%，这一数据弱于市场预期的0.8%，更是低于首次发布的1.3%水平。但是，其他各项的经济数据并没有变坏，反而是透视了经济面向好的一些信息。

  首先，美国个人消费开支是今年第一季度经济增长的主要动力，占美国国内生产总值三分之二的个人消费开支，按年率计算增长了4.4%，其增速也略高于原预计的3.8%和上一个季度的4.2%。这一数据显示，美国的经济基础仍相当稳健。

  其次，美国耐用品消费增加。今年第一季度美国的耐用品消费增长了8.8%，增幅高于上一个季度的4.4%。

  第三，2007年第一季度美国的进口明显增加。相比之下，去年美国第四季度进口增长了10.6%，商品和服务进口增长5.7%，而前一个季度则下降了2.6%，贸易逆差导致了当季经济增速减缓了一个百分点。

  第四，美国住房投资仍大幅下降，但下降幅度略低于前两个季度。其中，企业住房投资下降了15.4%，降幅小于上一个季度的19.8%。企业住房投资自2005年第四季度以来持续下降，并在去年第四季度曾创下了过去15年以来的最大季度降幅。

  第五，2007年第一季度的美国消费者物价指数仍偏高。在扣除波动性较大的能源和食品之后，与美国国内消费开支相关的核心价格指数在2007年第一季度上升至2.2%水平，升幅大于上一个季度的1.8%。

  目前，美国全国实业经济学协会据此预测，第二季度美国经济预期增长2.3%。按照惯例，未来美国商务部还将对第一季度经济增长数据进行最后修正。因此，从上述这组经济数据所反映的美国实际经济状况看，一方面，与部分经济数据下降相比，其他经济指标显示美国的整体经济并没有弱化的迹象，相反是有利于人们对美国经济稳定的信心，未来美国经济还会进一步向回升；另一方面，此次美国的部分经济数据虽然有所弱化，但并不处于其历史上的最差时期，目前的经济水平依然高于以往的最低指标之上。因此，维持对美国经济信心的心理底线仍然是相当有效的，由此也可以支撑对美元的投资信心，尽管外部世界仍然判断未来美国经济会面临一些艰难。

  回顾美国经济的波动周期发现，自2001年以来，美国经济可谓是“一波三折”。先是对于9-11之后的美国经济是软着陆还是硬着陆，以及美国经济走势会呈现W型、V型或L型走势的争论颇为激烈。

  虽然美国全国经济研究局在2002年10月宣布，美国经济自2001年4月到10月期间已进入经济衰退，但此后美国商务部对经济数据进行了反复修正，至今美国经济是否已进入衰退周期，依然是一个问号。

  2004年后，对美国经济的发展前景又进入一轮争论。美国经济增长乏力所带来的困惑，尤其是美元连续三年贬值成为导火索，再度引起了市场关注美国经济的衰退问题，美国经济也面临了是否处于衰退边缘的再次考验。

  近期，利率调控和通货膨胀压力，引起了市场对美国经济发展不和谐的忧虑，并引发了关于美国经济是否已衰退的第三次争论。其中，美联储前主席格林斯潘的预言更是引起了市场的巨大关注，即今年美国经济衰退可能会有三分之一概率，进而导致对有关全球股市、美国经济及美元利率问题的争论扩大，这些问题困扰着整个全球金融市场。

  然而，从美国经济的实际情况及基础来看，美国经济依然表现出其稳健、韧性及主导性等特征。因为，目前美国经济的增长水平约为3%左右，超过12万亿美元以上的经济总量并非在短期内会发生根本性改变，加上美元货币地位的特殊性、有效性以及主导性，因而美国经济在短期乃至中期内不会发生巨大变化的。

  这说明，美国经济的短期指标的短暂波动，并不会形成全球对美国经济长期增长前景的悲观预期，但美国刻意利用市场的“炒作”倾向，却是值得引起我们的足够关注与警惕。

  我国经济的长期指标与短期的股票市场价格波动不匹配：防范未来的潜在风险尤为重要和紧迫

  自前周上调证券印花税，我国的股票市场呈现了急速回落的波动态势，尽管相对于其上涨幅度而言，这样的调整是有限的，但股票市场的投资情绪转变却较为显著，市场恐慌的心理超出了上调证券印花税对市场预期影响的合理范围。

  然而，如果我们理性和冷静地分析导致日前我国股票市场深幅下跌的诸多原因，我们会发现，此次我国股票市场的深幅调整仍属于一个正常范围的短期调整，这种短期调整将更有利于未来我国股票市场的长期健康和稳定发展。

  因为，一方面，就目前而言，影响我国股票市场发展的一些基本因素仍没有发生什么根本性变化，如宏观经济环境依然稳定，投资热情与动力相当充足，强化治理市场结构性目标，以及经济增长与金融改革开放的格局增强了投资预期，尤其是我国资本市场长期发展的战略目标与发展宗旨都有助于推进我国股票市场的成熟与发展。这些因素不仅有助于夯实未来我国股票市场的发展基础，而且还能拉动我国股票市场的健康发展。

  另一方面，我们也应看到，任何一种市场价格指标的直线上涨或下跌，都是不符合市场经济规律的。尽管有涨有跌是市场价格波动的一个基本原理，但如何合理地协调市场价格的波动(涨跌)，这是消化市场风险和稳定股票市场发展的一个重要问题，尤其是当目前我国的股票市场的成熟、健康与完善程度与国际一些发达国家的股市仍存有差距与差别时，这一问题变得更加值得关注。

  我们认为，此次我国股票市场的大幅度回调有着复杂的多种原因。首先，政策因素与技术因素的时间融合出现了某种巧合。证券印花税上调与我国股票市场的长时间上涨后出现回调的时间之间的“巧合”，这一因素在一定程度上成为导致此次我国股票市场大幅度回调的重要因素之一。

  其次，投资与投机技术修正的一种需要。规避风险和防范泡沫破灭是影响股市波动的重要因素，也是影响股票价格变动的一种常态。

  第三，外部对我国股票市场下跌预期产生的结果。其中，包括格林斯潘在内的国际著名经济学家或投资机构在近期一直预警我国股票将下跌，也形成了我国股票市场将调整的心理恐慌与环境气氛。

  第四，市场投资与投机欲望的过度所致。从价格指标下跌向大跌的方向推进，扩大了市场心理的不稳定，导致了恐慌性抛售，并进而给外部资金投机介入创造了有利的市场环境与条件，显示出人为因素在本轮股票市场的深幅调整中也有一定的影响。

  中美宏观经济与股市变动差异：体现了不同的市场经济理念与架构

  透过上述对影响中美宏观经济及股票市场波动的诸多影响因素分析来看，这不仅体现了市场经济条件下对各国经济的信心与心理表现是相当不同的，而且也体现了不同的市场经济基本架构与市场基础之间的巨大差别。这些可能都是不同的市场经济理念与市场机制的集中反应，但更可能是反映了不同经济体所采取的战略、策略与技术组合的不同效率。

  由此，我们似乎更应当关注美国在把握经济节奏与发展趋势的重大思路，以及认识和处理经济问题时采取务实的处理方法。其实，一个国家经济实力与地位的状况并非单纯可以依靠经济数据来说话的，有时还需要透过智慧、策略和技巧来积极应对可能面临的一些经济问题。更为重要的是，美国人掌握了“信心心理”四个字的作用和影响，以战略、前瞻和主导来控制市场，最终达到调节自我、增强势力、实现经济利益的目的。

  无论从经济实力、经济基础和经济机制，或市场规模、市场产品和市场效率，或经济管理水平、管理能力和管理方法来看，我国经济与美国经济之间都存有巨大的差别与差异，主要体现在两国的经济数量、经济规模或经济效率之间是存在本质差别的。然而，在经济理念和经济策略上，美国会极力表白自己的问题，而我国却会极力渲染自己的成就，这是两种截然不同的表达态度与手法，进而给予我国的国际责任和义务带来了巨大的压力，或言逐渐扩大我国所面临的挑战，并给予美国扩大压制和限制别国的空间，相反美国却能更自主或自如地调节经济。

  因为，从我国目前的经济发展水平或经济影响力来看，并没有达到西方发达国家特别是美国的市场经济的成熟度与健全性。仅从我国的经济总量与人均经济量水平看，我国经济的发展仍与这些国家存在着巨大的差异。这表明，我们还需要继续努力，进一步扩大经济积累和规模。

  但是，我国有时却表现出较大的盲目性和自满自足的现象。尤其是面对经济全球化的巨大竞争与挑战时，保存实力、增强实力与扩大实力是国际交往与交流的一个非常重要的基础，否则，在处理和协商国家之间的问题时，我们将难以体现或实现处理问题的主动性。

  回想20世纪70年代之前我国在国际社会中的地位和影响力，再看当前我国的国际影响力与地位，一方面，我们确实提升了我国的综合国力，无论经济增长或国家财富，或社会、民间、百姓财富都取得了极大的进步，但有时我们却缺乏足够的远见和成熟的思考，局限或停留在自我之中。因此，有时很容易形成我们在发挥和运用对外战略、策略的效率时会显现出一定的被动性，这是非常不利于我国社会经济的长远发展与规划的。

  所以，我们需要以改革开放大目标来理性和综合地面对当前股票市场的价格波动，以及对未来市场经济的宏观调节。

  因此，尽管我国经济的短期指标相当稳定，且目前的国际社会期望也较高，但面对自身的市场经济的发展阶段与经济发展水平所存在的差别，以及未来经济发展的长远目标，我们需要理性看待当前的一些经济问题，并采取有效的对策措施予以防范，以避免经济出现过大或过度的波动与调整，最终保持经济的可持续发展和金融的稳健开放。


来源：上海证券报

whiteman

作者从一点出发，对宏观经济与股票市场之间并没有显示出必然的相关性作了深刻的思考。本文为我们提供了另一思考的视角，值得一读。