似曾相识的一幕

henry2000888

2007年06月11日09:12

每到夏天，影院里都会上映些著名大片的续集。如果上周关注大盘的交易员们抱怨股市也有似曾相识的感觉，他们还真没错。

情况大概是这样的：六月初，对通货膨胀的担心导致10年期国债收益率向着5.25%的水平靠近。一直关注债券市场动向的股市投资者纷纷出逃，标普500指数下跌3%。我们以前是不是在什么时候见到过这种情景？可不是嘛，就是去年夏天啊。

不过，今年的这次，某些方面有所不同：这次下跌是在上周一股市创下历史新高后出现的，而去年那次下跌之前，股市在五月底刚刚开始了第一波抛盘。这次，海外的强劲增长及对全球性通货膨胀相互渗透的担忧使得美国国内的通胀恐慌进一步升温。欧洲央行上周将基准利率上调到4%的6年高点。美国经济已有数个季度处于增长疲软的状态，股市的牛市行情尽管很顽强，但毕竟已持续一年，似乎也到了该变化的时候了。

上周中间几天股市的下挫是自二月份以来最严重的一次，三天之内，三大股指累计跌幅均在3%以上。但到了周五，那些对去年六月股市集中下跌走势随后迅速销声匿迹还记忆犹新的理财经理们开始转为买进，让市场在周末前彷佛获得了一次缓刑。

上周，公用事业、房地产投资信托基金和金融等利率敏感性较高的类股严重受挫，而周期类股和科技类股则表现出较大抗冲击性。

道琼斯工业股票平均价格指数上周全周跌244点至13,424点，跌幅1.8%；标普500跌29点至1508点，跌幅1.9%；那斯达克综合指数跌40点至2574点，跌幅1.5%；罗素2000跌 18点至835点，跌幅2.1%。10年期国债收益率涨至5.12%的10个月高点。

那么，过去的这一周会成为一波反转上行行情的序幕吗？那些相信“这次又是老样子”的投资者倒是能在近几年中找到支持这一点的例证。Birinyi Associates指出，在这次之前，自2004年以来，道指连续三天跌幅超过80点的情况只出现过两次，而在这两次下跌出现后的15天内，道指分别反弹了2.6%和4.7%。

花旗集团(Citigroup)的首席美国股票策略师托拜斯•莱夫科维奇(Tobias Levkovich)认为，美国股市6个月内走高的概率超过90%。毕竟，目前的股票估值还很有吸引力，市场人气还远未到过度看涨的地步，而上周市场情绪的快速波动也进一步表明，投资者仍保持着谨慎心态，他们对股市今年以来的上涨行情还是将信将疑。

不过，仍然有一些令人担忧的迹象值得关注。好的令人无法信服的升降指数上周中段迅速变糟。Northeast Research的首席技术分析师彼得•格林(Peter Green)认为，道琼斯运输分类指数的停滞不前限制了股市短期内反弹的能力。该指数已经下探过5050点；如果它在未来几个交易日跌破5000点，那便有可能进一步跌至接近4800点的200日均线，从而拖累道琼斯工业股票平均价格指数跌向12,480点。

债券收益率上扬也有可能对股市产生不利影响。全球经济持续繁荣及物价水平不断上扬正在推高全球债券的收益率。Dover Management的首席投资长道格•克里戈特(Doug Cliggott)说，由于美国要弥补美国8,000多亿美元的经常项目赤字，即使是在美国经济增速放缓的情况下，美国的债券收益率水平也不能下降，而事实是的确也在上升。

在低廉借债成本的推动下，美国企业的利润率近年来持续上升，而这种利润率增长是与企业债务增长密切相连的。但克里戈特指出，美国企业的债务增长率自2006年第一季度达到9.4%的峰值后便急速下降。他认为，目前看来，收益率的增长将进一步打压企业负债额的增长，从而也将压低企业的利润率。

Harris Private Bank的首席投资长杰克•阿伯林(Jack Ablin)说，鉴于10年期美国国债的收益率依然低于5.5%，股市相对于债市依然存在低估，但如果10年期美国国债的收益率在未来12个月内升至5.8%，他也不会感到吃惊。他预计，股市今年7%至9%左右的投资回报率明年初时将大为降低，而美国大选的临近将为这一趋势起到推波助澜的作用。阿伯林认为，大型股由于估值具吸引力且企业有大量收入来自海外，因此未来前景较好，但中、小型股的处境可能就艰难了。

高盛(Goldman Sachs)的经济学家们上周表示，他们不再认为美国联邦储备委员会(Fed) 2007年将下调利率(他们此前曾预计Fed今年会降息0.75个百分点)。

诚然，也有人声称美国经济对利率变化的敏感度已有降低。而且利率上调的幅度可能也不足以遏制经济的增长。况且市场上的流动资金依然非常充裕。

就在上周，曾是圣安东尼奥马刺队篮球明星的大卫•罗宾森(David Robinson)对外宣布，他计划发起一个资本金达2.5亿美元的私人资本运营基金，专门投资那些有社会责任感的公司。上个月在纽约举行的当代艺术作品拍卖会上，有120多位艺术家的作品最高价纪录被刷新。这是市场高端市场资金过度的迹象还是市场上流动资金充裕的体现？这些还有待观察。

Kopin Tan

（本文译自《巴伦周刊》）