但国庆：从技术到价值 我走了十年

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时间： 2007/06/09 15:00:00  中国证券网



　　但国庆，深圳东方之舟投资管理有限公司的董事长，如今倡导巴菲特式的价值投资。从技术分析到价值投资，他用了10年的过程，以后的10年，他希望自己用事实证明，价值投资才是真正的财富创造之路。
　　炒短线是一种零和游戏

　　据但国庆介绍，最初进入资本市场，他和大多普通投资者一样，通过技术性分析、听消息，或者直接通过跟庄等模式炒股，但最终是很难战胜市场的。经历了期间的几轮牛市、几轮熊市，总体感觉整个资本市场的波动是非常大的。

　　但国庆发现，前10年，也就是从1993年到2003年，是投资市场参与者之间的博弈阶段，是一个很明显的零和游戏：大家参与资本市场，并没有体现出财富增值效应，只是机构之间、机构与散户之间、散户之间的博弈。这种博弈的结果就是：今天你是赢家，但不代表明天你还是赢家。随着时间的发展，输赢只能是昙花一现。但国庆渐渐意识到，如何让资本市场真正能带来财富，还是应该向巴菲特学习，身体力行地坚持价值投资，也就是真正对企业的关注。

　　10年的市场研究让他得出一个结论：投资的成与败，财富的取得，是伴随着企业的成长过程，取决于投资企业带来的财富，这种财富才是一种长期、可持续、稳定的财富，而不是根据市场的高起或者是低落。

　　2003年，但国庆从以前的以市场为主的投资方向、以指数变化为操作依据的投资方式淡出了，开始转向以基本分析、价值分析为主的价值投资，他称之为“价值成本投资”。

　　价值投资知易行难

　　但国庆说，实际上价值投资非常简单，简单到可以用一句话涵盖，但是价值投资最难的是知易行难。所谓价值投资，就是所有的投资依据都来自于企业的发展，或者说来自于企业未来所产生的用一个现金流的折现：买一个企业不是光看现在的价格，而是看未来3、5、10年，甚至更长的时间所创造的财富，它所产生的折现价值与现在的价值相比是低估了，甚至大大低估，这个时候作为价值投资来讲，就有了用武之地。

　　而且如果用这种价值评估的方法来做，会屏蔽掉很多现在普通投资者操作的误区。第一、大盘的涨或跌与我是没有太大关系的；第二、市场的宏观消息跟我也没有太大的关系，或者是其他的负面消息，比如调控、加强市场监管，跟我都没有太大的关系。跟我最有关系的，是买入的这家企业是不是能在未来的3年、5年有很好的发展前景，能不能持续为股东创造价值，现在买入的价格是不是足够低，这才是投资者所考虑的核心和重点，而不是市场如何变化，或者是其他人怎么去操作等。这是一个非常内敛的过程。

　　但国庆认为，对于能够坚持价值投资的投资者来说，实际上也是在走一个新的“长征”。他比喻说，当初红军从井冈山江西的根据地出发时有几万人，但最后胜利到达陕北的时候只有一、两万人，这中间有伤亡的，也有自己受不了长征的煎熬、痛苦、磨难掉队的。价值投资过程中也是如此的，在这条“长征”的路上，常常会有一些磨难、一些反复，比如牛市炒垃圾股，好股票不涨甚至下跌等等，这个时候，部分投资者就会产生焦虑，犹豫、矛盾甚至放弃，但只要认识到投资价值的核心，能够坚持走下去的往往就能够获得巨大的财富奖励，实现资本的增长。根据以往的经验来看，但国庆发现，真正好的企业不被市场认可的时间越长，将来被认可时它上涨的速率和幅度会越高，就像有的企业“明珠投暗”，一旦被发现，它的光芒是璀璨的。如今的资本市场有各式各样的操作模式，有各类的投资者，但是作为一个真正的价值投资者，或者坚持价值投资的机构，应该是“不被浮云遮住眼，只缘站在最高峰。”

　　对于目前很多投资者非常浮躁的心态，但国庆认为，作为一个坚定的价值投资者，或者是坚定的执行价值投资的机构，投资者一定要清楚，我们要的是复合增长率，实现的绝对收益一定是建立在企业上。特别是现在牛市的背景下，即使别人炒其他股票赚了很多钱，也不用羡慕，这种靠炒差价、博热点、博消息的零和游戏，最终是很难在市场上取得好成绩的。

　　选股就要选“百年老店”

　　在选择企业方面，但国庆有自己的固执。他认为农业股是不能买的，因为农民是弱势群体，现在处处讲减轻农民负担，这决定了种子之类的公司利润很难有大的提升。而农民在中国的社会阶层里收入是最低的，跟收入最低的人做生意，基本上是很难赚到很多钱的。另外，对资本性支出太大的企业也是不选的，比如钢铁、石化、纺织等。钢铁企业很赚钱，但是其支出也是大得惊人，这个行业企业需要大量资本担负折旧、更新改造、扩产等投入。而投资者要赚的是什么钱呢？当然是要赚股东价值净增的钱，这样看来，此类企业不适合投资。通信行业也面临这种情况，现在讲3G概念，通信从过去的1G、2G到3G，实际上最新的研究成果4G已经出来了，通讯股会有大量的更新改造，赚的钱又会回到更新上去了，不会给股东带来太大的回报，这些企业成本在往上顶，但价格又不能调，就决定了利润空间是不大的。

　　但国庆认为，选股就要选“百年老店”。任何企业，包括世界500强都是有生命周期的，很多企业生命周期就20、30年，但是也有百年老店，很容易发现，真正的百年企业经营的产品和人们的生活是息息相关的。所以，选择的投资标的，首先要考虑这个企业能不能在很长的时间里生存。投资实际上是比时间，如果这个企业只能生存几年的时间，生命周期非常短，这样的投资很难有回报。

　　当然，各人有各自的投资方式，作为一个普通投资者，但国庆建议可以选择多种方式：首先，自身投资能力不强的投资者可以委托基金，因为现在基金产品非常丰富，包括信托；其次就是真正跟着企业成长走下去，就是走价值投资这样的路。无论你怎样选择，都应该慎重地选择好正确的投资之路，然后坚定地走下去，特别是遇到困难的时候、不理解的情况下，更应该坚定自己的选择。