投资者日记 全球央行防通胀

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　　6月7日，周四。恒生指数跌18.45，收20800.16；成交六百三十九亿八千八百一十二万元。6月期指见20750点，跌39点。6月后市展望仍系上落市。

　　中国5月份外贸盈余估计上升50％，至一百九十五亿美元（去年5月一百三十亿美元），即今年首五个月外贸盈余上升78％，至八百二十八亿美元，上述情况对人民币汇价进一步产生压力；其中出口上升26.4％、入口上升20.2％。美国财长保尔森并唔满意人民币嘅升值速度。

美若再加息楼市顶唔顺

　　纽西兰宣布加息四分一厘，至八厘，令纽元升至二十二年高位。过去六个月农产品升值60％，令纽元需求十分大。加息后纽元利率较日圆高七厘五，利差交易令日本资金大量流入纽国，令纽元升至75.67美仙，系1985年3月以来最高。估计7月26日纽元加息机会仍达24％，以便将未来通胀率压低至二厘或以下。欧洲央行一如预期加息至四厘，瑞士银行上周已提早为瑞郎加息；估计9月份欧罗仍会加息，然后系明年第一季及第二季，估计欧洲明年利率可见四厘七五。美、欧、日三大央行行长皆对股市投资者发出警告，各国央行都通过加息去控制及打压通胀。

　　美国联储局月底开会，估计利率不变，高盛已修订过去认为美国将减息嘅睇法；德意志银行原先估计美国今年会减息两次，依家改为年底可能加息，霸菱亦作出类似修正。资产价格升值（无论物业、股票同艺术品），令全球中央银行行长对通胀有D紧张，情况有D似十八个月前嘅2006年年初。未来利率上升机会大于回落，较为中立嘅只有联储局主席贝南奇，因为美国楼价正在回落，佢知道美国楼价顶唔顺另一次加息压力。至于其它国家央行则纷纷提升利率（或威胁加息去打击通胀）。依家美国共有七十多万间新屋未能售出，系历史上最多嘅一次，估计需要几年时间才能令新屋存量下降；而最近长债孳息率已升至五厘○六，形势对楼市不利。

　　1944年《布列顿森林》协定一盎斯黄金兑三十五美元，令战后物价长期稳定。1971年8月15日起美元唔再兑现黄金，进入浮动汇率机制，过去三十六年通胀横扫全球。1980年中国推行改革开放政策，然后系拉丁美洲、东欧、印度、俄罗斯等生产力加入全球经济体系，令全球过去二十二年由高通胀进入低通胀期。2002年起美元再次贬值，令通胀率又渐渐失控，理由系美国收支赤字渐接近GDP 7％，而中国已吸纳咗一万二千亿美元外汇储备。从中国投资三十亿美元响黑石睇嚟，中国对美元嘅胃口开始饱滞；加上科威特、叙利亚等国家货币最近同美元脱钩，而联合酋长国、瑞士、委内瑞拉、俄罗斯、中国已宣布增持欧罗减少美元喺外汇储备所占嘅比重。世上冇免费午餐，过去美国政府依赖印银纸去维持美国繁荣，到咗依家找数期矣！美国人可以努力赚多D蚊年，或悭D用钱，但不能继续依家嘅生活方式（即赚一元用一元零七仙）。美国三十年长债孳息率升穿五厘，结束过去十个月嘅上落市，亦结束长达十三年嘅利率回落期！三十年期债券孳息率喺1981年十五厘水平见顶回落，响1986年见七厘二五后，反弹至1989年曾见十厘（系引发1987年股灾嘅其中一个理由）；1993年再由六厘反弹至1994年八厘，令1994年美国经济出现软着陆；1999年利率回升，令2000 年第一季美国科技股爆破。2005年起利率又再由四厘回升，最近升穿五厘，上阻力系五厘四【图】，一旦升穿，可引发一次美股较大幅度调整。上述因素已令道指喺6月份开始回落。

中印BB捱贵奶

　　咖啡价格上周见八年新高，周一牛奶价格创新高，喺芝加哥商品交易所成二十一点三美元一百磅。估计8月份奶粉零售价将加价五十至七十美仙一磅，而鲜奶售价卖四美元一加仑。上述对中、高收入国家而言影响唔大，但对中国、印度等国家嘅BB打击都几大。　

　印度过去二十年经济发展十分良好，令印度人实质收入自1985年上升两倍。估计2006至2025年印度进入中产阶级人数大幅上升期，未来二十年人均收入相信可上升三倍。印度将由全球第十二大消费市场，上升到全球五大消费市场之一。印度中产阶级人口将由依家嘅五千万，增至2025年嘅五亿八千三百万，其中二千三百万更进入富有阶级。

　　过去二十年印度人均收入扣除通胀，年增长率只有2.8％，未来二十年估计年增长率可达3.6％。由家吓消费主力集中喺食物及衣服等，进入通讯产品、健康服务等需求。家庭平均收入将由2005年十一万三千七百四十四印度卢比，上升至2025年三十一万八千八百九十六卢比，平均每年上升5.3％（过去二十年印度人实质收入平均每年上升2.8％、美国1.5％、日本0.25％）。1985年有93％印度家庭年收入少于九万卢比（即少于一千九百七十美元一年，或每天五点四美元），2005年低收入家庭数目已降至54％，即超过一亿零三百万贫穷人士脱贫；加上同期印度人口增加三亿五千二百万，即过去二十年有四亿三千一百万印度人脱贫。估计到2025年穷人所占百分比将下降至22％，有四亿六千五百万印度人喺未来二十年脱贫，到时中产阶级占68％、富裕家庭占9％、极富有家庭占2％。一般印度家庭由年收入二十万卢比上升至五十万卢比（即由四千三百八十美元一年上升至一万零九百四十美元），令中产阶级大量涌现。去年印度中产阶级只占总人口5％或一千三百万个家庭、人口五千万，到2025年中产将成为大多数。2015年印度消费市场相等于依家嘅意大利（或今天中国），2025年相等于整个德国。印度同中国唔同，因为人口迅速上升，食物消费占很大比重，其次系衣服，然后系通讯工具。

中国制造业或移向印度

　　印度1947年独立，当年好贫穷，1950年印度GDP只占全球GDP 1.2％，却养活全球14％人口。印度一开始实行民主政制，而且拥有唔少受教育嘅年轻人，十分有理想，令经济走保护主义，发展好慢，七、八十年代GDP年增长率亦只有4.3％，上述增长率睇嚟唔错，但人口大幅上升，即人均收入升幅有限。直到1991年印度面对支付危机，印度政府决定放弃理想主义，而实实在在地去管好经济，一连串税务改革及经济改革兼开放十五项工业（过去由国家经营），并宣布金融自由化，令印度由1990年全球第十六大经济体系晋身到 2005年第十三大，超过澳洲及荷兰。由1992年起，虽然出现多次政府改变，但每个政府上台皆坚持改革开放政策不变，令外资流入由1992年三亿一千五百万美元增至2004年五十六亿美元，上升十八倍。

　　同中国、印度尼西亚及马来西亚唔同，印度一直以服务业为主，2005年占GDP 55％（中国占41％），其中发展最快系IT业务，主因系印度人识英语，而且电讯发展好快，以年率20％上升；虽然系咁，电讯仍只占印度GDP 2.5％。其次系金融服务、零售、健康护理，近年以年率8％速度上升；反之，制造业却唔及上述国家，主因系中国1990至05年在固定资产上投资以年率 14.1％速度上升，由1990年占GDP 24％到2005年占41％，上述投资不但令中国GDP以年率10％速度上升，同时令中国成为高速增加出口嘅国家。而印度固定资产投资1990年占GDP 23％，到2005年亦只占28％，冇大量固定资产投资去改善基建，令印度制造业发展较慢。其次系中国人储蓄率由1985年占GDP 33.6％上升至2005年占50.4％。印度农村过剩生产力达一亿六千万劳工，加上出生率高，令印度未来二十年廉价劳工人口高达二亿七千万，但大部分只拥有半技术或低技术。随着中国劳工成本上升估计，部分制造业将移去印度。

　　去年中国社会学院调查所得，29.1％中国人认为自己属中下层、24.5％认为自己属下层，共占总人口53.6％，较2003年上升2.6％及9.9％。过去五年GDP上升咗，点解更多中国人认为自己喺社会上嘅地位反而下降？上述调查证明，喺快速经济发展中，由于分配问题，中、低收入社群对社会分配愈来愈不满，产生宁高宁所讲跑得唔够别人快便认为自己落后嘅现象。中国连续五年GDP增长率皆超过10％，系1949年以来表现最好嘅五年，但国民反而认为自己唔及2003年！主要系贫富收入差距扩大，结果去年中国坚尼系数系0.496，代表贫富差距仍在扩大。调查指认为生活较五年前改善嘅人占63.4％，其中认为大幅改善嘅占9.7％、略有改善占53.7％、冇变化及略有下降占36％。事实上，2005年工资平均升幅14％，点解满意度反而下降？主要系中国人担心物价上升，例如今年5月猪肉、蛋类、食用油升至十年以来最高，令中低层国民极之不满。

　　中国十三亿人口开始步入高消费期，佢地已由四小件（电视、洗衣机、冷气机兼微波炉）走向四大件（买楼、买车、去旅行兼投资理财）。中国主要城市拥有九十万部已登记的士，由于经常大塞车，乘客花喺的士内嘅平均时间约二十分钟。广告商已喺上海及北京的士内装上小液晶面卖广告，向的士乘客推销奢侈品。乘客不但不抗拒，反而欢迎，成为内地广告公司另一新商机（因内地的士客都系高消费群目标客户）。提供的士LCD嘅广告公司Focus Media喺美国纳斯特上市时十美元，最近成交价四十五美元，升幅超过400％，市值达四十亿美元。近期另一只i-Level Media亦加入呢个市场竞争。

　　中国农业银行去年税后净利润翻五番，达五十八亿零七百万元，系2005年嘅五点五六倍；不良贷款率下降二点七个百分点，至23.43％，消化历史包袱四百六十三亿六千四百万元。估计农行明年应有条件申请上市。

　　5月份深圳新房成交量较4月减20％，其中福田区更下降78.17％，但罗湖及龙岗成交量仍上升；反之，二手房成交量却急升，例如福田二手房成交系新房嘅十一点九六倍，理由系福田、罗湖、南山等地一手房与二手房价格差距幅度达50％，买唔起一手房者涌向二手房市场。从上述差价亦可睇到，喺内地买楼保值可能令人失望，因为二手房价升幅从来唔大，主因系内地房价成本主要系建筑成本而唔系地价。建筑成本系唔升值嘅。

日住宅发展公司大举来华

　　由于日本国内人口总数开始下降，住宅市场无望出现大幅增长，日本各大房地产公司已转战中国。例如大和房屋工业公司及大连当地房地产公司合作发展颐和香榭，共十栋十一至十八层大厦，共六百个单位；东京建物公司投身上海，同万科集团合资；日本丸红公司与香港企业合作投资天津房地产；日本最大木制住宅开发公司住友林业，2004年同美国派尔刚公司不但喺中国大连、上海建立据点，然后北京、海南、宁波、江苏等地承建许多木结构住宅工程。其它仲有日本秋田县松美造园建设工业喺安徽省用日本先进建筑技术，发展节能、节水型住宅设计；日本木屋公司亦与浙江德清建立合资企业，发展木制产品，70％内销、30％供出口用。换言之，进军中国房地产市场已唔再系香港华资地产专利。日本住宅发展公司亦大举进军中国！

　　1992年起西班牙楼价步入上升周期，去年结束，因去年西班牙共建七十五万个单位，相等于整个德国同法国加起来，但只能售出其中60％。1996至2005年西班牙平均每年建楼量四十三万二千四百一十一个单位，较法国同英国两国加起来多。1998至2006年西班牙楼价上升速度不但超过英国，甚至超过爱尔兰（欧洲两个楼价升幅好快嘅地区）。背后理由系西班牙加入欧罗区，令西班牙利率由十五厘跌至三厘；加上来自西欧人购买西班牙房屋作度假之用，单系2000至06年升幅已达107％，依家每间平均售价二十七万六千三百欧罗（二百九十万港元）。最近欧罗利率上升，令西班牙楼价受压回落。2004年12月西班牙楼按金额共五千二百一十万欧罗，或相等于 2004年GDP 509％（美国楼按系一百七十二亿美元，相等于美国GDP 159％）。

　　除上述外，西班牙96％楼按系浮动利率（英国20％、美国12％）。港人投资西班牙房地产者相信唔多，如果有，请快快行动，退出西班牙物业市场。

　　现代社会一味讲快。例如快餐已取代饮茶、互联网在威胁报章（因为够快）、内地火车纷纷提速、宽带嘅好处系传递信息够快。今时今日连赚钱亦要快，亦系流行炒轮嘅理由。炒轮不但要狠、要准，同时要快！五年之内资本升值一倍只系超级富豪游戏，揸住三几十万者最好每年翻两番，呢方面只有窝轮可以帮到你。不过玩轮有如揸快车，如果自己技术唔够最好唔好玩。炒轮应该先学准，然后才学狠，最后才系快。　

　一份调查报告显示，一年内跌落厕所而失去嘅流动电话共八十八万五千个、留喺酒吧而失掉嘅流动电话共八十一万个、留响的士内嘅流动电话共三十一万五千个、留在巴士而扔掉嘅流动电话二十二万五千个、因跌落水而失去功能嘅流动电话数以百万个（睇嚟新一批流动电话应备有防水功能至得也）。
信报财经新闻      曹仁超2007-06-08