基金人语 高位攻守策略──落后股市寻宝

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　　环球股市近日屡创新高，近日笔者亦收到很多投资者查询现在的基金部署及入市策略。若在现阶段（即全球大部分股市创出新高的情况下）入市，笔者建议两个策略，其一是买入落后但动力转强的市场，第二是买入正在招股的新基金。由于篇幅所限，本周先与大家分享四个落后但动力转强的市场。

　　落后但动力转强的市场一：泰国

　　若论落后但动力转强的国家，泰国必然上榜。自2003年股市大幅上升147%（SET指数以美元计）后便无以为继，泰国SET指数自2004年初于 783点见顶后，至今未能突破。2004年以来泰国先后受禽流感、南部动乱、海啸及油价飙升等影响，令经济受创，消费信心更迟迟未能恢复。踏入去年下半年，油价走势回稳，泰国通胀亦回落，泰股本已否极泰来，但偏偏先后发生军事政变及外汇管制事件，单单在去年12月泰国宣布外汇管制事件，便令泰国一度录得接近二成的单日跌幅；虽然泰央行最终撤回措施，但投资者对泰国的信心已大受打击。

　　但这个落后的股市在今年3月开始终于渐见曙光，记得3月初A股引发环球股市大跌时，泰股已拒绝调整。踏入5月，泰股突破700点心理关口后，走势更明显转强，日前更一举攀上770点水平才略见回吐。

泰股转强非纯粹追落后

　　泰国股市转强并非纯粹追落后，是建基于实质因素支持。首先，为挽救投资者信心，现任临时政府推出多方面的刺激经济措施，包括四度减息，泰国减息在环球利率普遍有上调压力下更显得可贵。其二，泰国近日的经济数据不俗，早前公布第一季经济增长按年增长4.3%，便远较预期的3.7%为佳，下半年当减息效应「发酵」后，经济表现相信仍有提升空间。其三，经过一轮升势后，泰股市盈率现在为十四倍，虽非十分低，但配合今年30%的盈利增长预测，预期市盈率仅十一倍，却显得极为吸引。

　　种种迹象均显示泰股有追落后空间，进取投资者不妨趁泰股近日略为回吐后投机性买入。但另一方面，投资泰股的风险亦不可不防，早前宪制法庭判决他信创立的泰爱泰党解散，不禁令市场关注军政府会否趁机铲除政坛上的障碍，加强军人对政局的控制。

　　落后但动力转强的市场二：南韩

　　在去年环球大升市，韩股可谓斯人独憔悴，但以最近三个月表现而言，韩股表现却绝对不算落后。在大行过去三个月全力推介、股神毕非德入股南韩企业浦项钢铁4%等利好消息下，韩股全面向好。随着通胀回落，南韩利率亦停止向上，今年甚至有减息空间，南韩经济有望重拾活力。

　　长远的结构性因素方面，南韩的会计制度将作改变，南韩估值有望被调高。国际投资者一直认为，南韩的会计制度未能准确反映企业的营运及财务状况，例如一家南韩企业经营海外业务，它可以不透露其海外业务的数据，只显示在南韩当地业务已足够。由于会计制度不完善，企业的真实盈利及会计报表上的盈利，往往有很大差别，就算三星电子、现代汽车等这些国际知名企业也是这样。

　　不完善的会计制度，甚至可容许韩企不公布其联营公司或附属公司的业绩，因此就算它们的业绩如何差劲，也不会在财务报表上看到。在这情况下，南韩企业的估值总较其它先进国家的同业低一些，这被市场称为「南韩折让」。以南韩的造船业市盈率为例，只及日本同业的四分一，但股本回报率却接近二成半，较日本同业高出至少一倍。在资金流向方面，不论本地及海外的资金均是净流入，综观上述各项，韩股后市仍然看好。

俄股偏弱有四大因素

　　落后但动力转强的市场三：台湾

　　台湾亦是近年大落后的地区，很大原因是民进党在两岸关系上的封闭政策。从最近民调显示，马英九有接近59%支持率，马英九胜出2008总统大选的机会仍大；如国民党能重新执政，相信有助改善两岸关系，北京政府亦会推出利好措施响应如自由行、CEPA等，必将为台湾经济带来新景象。

　　当然，在现阶段而言，马英九受官司所困，2008大选能否当选仍是言之过早。但事实上，无论国民党还是民进党要在2008年当选，向中间路线靠近已是必然趋势。因此笔者相信，台湾的生机将在陈水扁卸任后才出现。股市方面，踏入今年第二季，台湾股市明显转强，8000点阻力久攻而破，相信年内有机会挑战10000点关口。

　　落后但动力转强的市场四：俄罗斯

　　年初以来，金砖四国（BRIC）中的中国A、B股气势如虹，巴西股市亦强势逼人；印度虽然较为反复，但5月份亦股汇齐升，攀近高位，唯独俄罗斯不升反跌。俄罗斯股市的弱势有四大原因，其一是油价疲弱，其二是市场担心2008年大选前的不明朗因素，其三是当地有大量巨企IPO抽紧市场资金，其四是入世谈判有阻碍。

　　但以上四大因素，其实只属短期而已，而且部分已经消除。首先，油价近日转强，而新兴市场增长强劲，美国经济活动亦有所回升，油价无大跌之虞。至于政治问题，2008年大选确实是一个风险，但以普京目前的高民望而言，只要新的总统人选能得到其支持，政局上出现大问题的机会不大。大量巨企IPO其实有利于增强股市的深度及流动性，有助提升俄罗斯股市的投资价值。

　　世贸谈判问题方面，其实与欧盟、日本、美国等主要国家的谈判已经完成，现在只剩与周边国家如格鲁吉亚等的谈判略有阻碍，相信很快便能解决。

　　四个拖累俄股大落后的因素基本问题不大，加上金砖四国中其余三国走势强劲，相信俄罗斯有追落后空间。事实上，上周开始俄股走势确呈现转强迹象。篇幅所限，下周再谈一些新基金的投资机会。

　　本栏组合方面，周内再创新高，年初至今回报已攀上10.24%，领先MSCI的9.84%。从1997年2月17日成立至今组合回报攀上531.36%，年均回报19.65%。

　　执笔之日，组合决定再度减持现金，动用二十五万元买入切合投资大气候的「JF亚洲内需主题基金」。除切合大气候外，现在是投资此基金的最佳时机，因为此基金刚成立，正好待基金经理在股市高位分段投资；若预期股市急速反弹或上升，新基金反而未必适合，因为基金经理仍需一段时间把资金全数投资股市，故上升速度可能较慢及落后于指数。
信报财经新闻    庞宝林2007-06-07