从海外历次股灾经验看 A股回归牛市是正途

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　　纵观美国股市和日本股市成长的历史，只要股市的走势大大脱离经济的基本面，便会引发股灾。反观近期A股市场，由于上调证券交易印花税诱发的暴跌行情导致市场恐慌情绪进一步蔓延，5月30日至6月4日，上证指数在仅仅4个交易日里下挫了664.52点，累计跌幅深达15.33%。正在市场担心股灾来临的时候，6月5日，A股绝地反击，沪指收复3700点关口，印证了A股市场回归牛市基本面的大趋势，从而一扫股灾梦魇。

　　美股经历两次崩盘

　　美国股市迄今曾有两次崩盘经历，期间股市陷入了疯狂，人们竞相抛盘。1929年10月24日纽约股市，给人们烫上了关于股市崩盘的最深刻的烙印。就当日交易情况看，全日换手的股票达到1289460股，而且其中的许多股票售价之低，足以导致其持有人的希望和美梦破灭。随后的一段日子，纽约证券交易所迎来了自成立112年来最为艰难的一个时期，大崩盘发生，而且持续的时间也超过以往经历的任何一次。从1929年9月繁荣的顶峰到1932年夏天大萧条的谷底，道琼斯工业指数从381点跌至36点，缩水90%，到1933年底，美国的国民生产总值几乎还达不到1929年的1/3。1929年9月到1933年1月间，道琼斯30种工业股票的价格从平均每股364.9美元跌落到62.7美元，20种公用事业的股票的平均价格从141.9美元跌到28美元，20种铁路的股票平均价格则从180美元跌到了28.1美元。

　　1987年10月19日，又是一段美国股民的黑色记忆，这一天美国股市又一次大崩盘。当日开盘仅3小时，道琼斯工业股票平均指数下跌508.32点，跌幅达22.62%。持股者手中的股票一天之内贬值了二成多，总计有5000亿美元消遁于无形，相当于美国全年国民生产总值的八分之一的财产瞬间蒸发了。

　　周边股市曾现股灾

　　美股的恐慌波及了美国以外的其他地区。1987年10月19日当天，伦敦、东京、香港、巴黎、法兰克福、多伦多、悉尼、惠灵顿等地的股市也纷纷告跌。随后的一周内，恐慌加剧。10月20日，东京证券交易所股票跌幅达14.9%，创下东京证券下跌最高纪录。10月26日香港恒生指数狂泻1126点，跌幅达 33.5%，创香港股市跌幅历史最高纪录，将自1986年11月以来的全部收益统统吞没。与此相呼应，东京、悉尼、曼谷、新加坡、马尼拉的股市也纷纷下跌。于是亚洲股市崩溃的信息又回传欧美，导致欧美的股市下泻。

　　日本股市梦魇则在上世纪90年代初，1990年10月份日经平均股指已跌破20000点。1991年上半年略有回升，但下半年跌势更猛。1992年4月1日东京证券市场的日经平均指数跌破了17000点，日本股市陷入恐慌。1992年8月18日降至14309点，基本上回到了1985年的水平。与1989年12月相比，股指比最高峰期下降了63%，上市股票时价总额由1989年底的630万亿日元降至299万亿日元，3年减少了331万亿日元，日本股市的泡沫彻底破灭。此后证券业空前萧条，1991年股市大幅下跌以来的两年中股票市场的交易量只有以往的20%。在经历了长期熊市后，即使在2005年的反弹之后，日本股市离它的历史最高点还有70%之遥。

　　分析发现，尽管各国股灾的发生原因不尽相同，但都有一些共性：股市的走势大大脱离经济的基本面，因此注定难以持续，一有风吹草动，便全线溃败，而股市中人则投机心态过盛，或风雨将至仍勉力为止，或追涨卖跌全凭感觉，终不免悲惨收场。

　　外围股市均现强势

　　与A股走势形成明显对比，受市场预期美联储下半年可能减息和美股创历史新高的推动，亚洲和欧洲股市纷纷上涨，并于近期创出新高。5月30日，内地股市在证券交易印花税税率提升的刺激下迅速下挫，而当日纽约三大股指全线飘红，其中道指和标准普尔500指数均刷新历史最高收盘纪录，标普指数还首次站上了7年前收盘历史纪录的高位。就上周美股表现看，美国股市不但未受到中国股市低迷的影响，而且多项企业间的并购消息支撑市场持续走强，道琼斯指数一周涨幅0.864%，纳斯达克指数一周涨幅1.836%。受美国方面利好的推动，5月30日的亚太股市表现良好，日本股市日经指数也创出三个月来新高，收盘上涨287.49点，超过1.6%，至17875.75点；香港恒生指数上涨340.71点至20634.47点；另外，韩国首尔综合指数上扬38.19点至1700.91点的收盘纪录高位。6月4日上证指数暴跌，一路跌破3900点、3800点和3700点三个整数关口，当日下跌超过330点，跌幅达到8.26％。与之形成鲜明对比的是，周边股市仍旧强势，港股恒指最新报20729.59点，升126.72点，红筹指数最新报3653.37点，升39.68点，国企指数最新报10922.21点，升47.76点；台湾股市收盘上涨0.54％，加权股价指数上涨44.89点至8294.79点，为2000年7月以来首见；日经指数微涨0.08％收高14.54点至17973.42，为2月27日以来最高收位。

　　时至6月5日，经济报告显示五月美国工厂订单指数上涨了2.9％，超出市场所做预期（2.6％），创14个月最大涨幅。利好的经济报告出炉使美股继续攀升，道琼斯工业平均指数涨68.36点，报收10371.80点，涨幅0.66％；那斯达克综合指数涨21.38点，报收2078.75点，涨幅1.04％；标准普尔500指数涨10.55点，报收1204.99点，涨幅0.88％。受美股涨势激励，香港恒生指数收盘上涨112.56点，涨幅0.54％，报20842.15点；台湾加权指数全日收市报8303点，上升9.2点或0.11％。日本股市受到油价突破70美元/桶激励，日经指数收涨0.45%至18053.81点，为2月27日以来来首次收在18000点关口之上。韩国综合股价指数上涨0.26％至1742.19点，为连续第七天创纪录收位。

　　A股转机已现

　　我国股市尽管发展历程较为短暂，但也经历了两次惊心动魄的股灾。一次发生在1996年。1996年国庆节后，股市全线飘红。从4月1日到12月9日，上证综合指数涨幅达120%，深证成份指数涨幅达340%。监管部门连续发布了后来被称作“12道金牌”的各种规定和通知，意图降温，但行情仍节节攀高。12月16日《人民日报》发表特约评论员文章《正确认识当前股票市场》，给股市定性：“最近一个时期的暴涨是不正常和非理性的。”涨势终于被遏止。上证指数开盘就到达跌停位置，除个别小盘股外，全日封死跌停，次日仍然跌停。全体持仓股民三天前的纸上富贵全部蒸发。另一次发生在2001年。当年7月26日，国有股减持在新股发行中正式开始，股市暴跌，沪指跌32.55点。到10月19日，沪指已从6月14日的2245点猛跌至1514点，50多只股票跌停。当年80%的投资者被套牢，基金净值缩水了40%，而券商佣金收入下降30%。

　　时至2007年5月30日，证券交易印花税税率由现行的1‰调整为3‰。从之后的4个交易日的情况看，沪深股市对这一政策的反应比较过激，深沪两市总市值累计蒸发30816亿元。6月5日，A股市场可谓惊天大逆转，沪指收复3700点关口，在指标股的反弹带领下，个股全面展开反弹行情，成交量和成交金额较周一有明显放大。业内人士认为，调高印花税税率来警示过度投机，引导投资行为回归理性，这无疑对资本市场健康发展有着积极的意义。目前，A股市场回归牛市基本面，最终以软着陆结束了本次调整。在股改制度效应持续释放、宏观经济保持高速增长、人民币升值、流动性仍然充裕、上市公司整体素质提高和并购重组趋于活跃、居民投资需求呈现刚性的诸多因素共同影响下，我国资本市场中长期将有良好的发展趋势。

　　机遇至中国

　　股市是经济的晴雨表，无须你置喙相左，自有世界经济（始自1800年后）两百多年的跌宕已证明。

　　1870～1913年称为“自由秩序时期”，是资本主义世界快速增长时期，西方社会转型，脱离血腥的原始积累阶段，而中国却彻底没落。

　　1913～1949年两次世界大战，经济发展速度大大放缓，全球贸易增长低于全球收入增长，中国战乱不休，亚洲经济大幅倒退。

　　“黄金时代”

　　1950～1973年是“黄金时代”，世界人均GDP年增2.9%，全球GDP总额年增5%，全球贸易额年增8%，增长最快的地区是欧、亚。因为东西两大阵营成型，反促使西方世界停止内斗，建立起合作共荣的经济秩序，GAAT、IMF、OECD等影响深远的国际组织成立。各国亦在内部调整各自政策，刺激需求、增加就业，经济持续发展，使基钦、库茨涅兹、康德拉季耶夫那些长长短短的商业周期全部失效，诱发经济理论大变革。1973年后全球人均收入增速下降，降幅达到50%，但亚洲地区却比黄金时期还要快，是其在自由秩序时期增长率的十倍，被称为“亚洲奇迹”和“新秩序时期”！原因在于东南亚与中国、印度的崛起。

　　黄金时代亚洲亮点是日本，由行将就木的战败国一跃成为世界第二大经济体。日本经济起飞有强大的美国外援，亦有其自身的制度革新，从大量技术引进至经济增长放缓经历时间为24年。

　　彼时，日本GDP年增长率由1950年前的2.21%上升至9.29%（期内平均值），股市亦有上佳表现，1973年经济危机跌去升幅的50%，此后又进入牛市，升了15年。至89年广场协定，日元被迫升值，日本经济一落千丈，股市才止步。相对于1974年后的升浪，1950～1973年的上升就点数而言就显得小儿科了。换言之，股市真正大升是在经济增长率由超高区间回落到普通区间后才发生。资金在实体市场利润率下降正好触发资本市场的大牛市。这个结论在香港股市上得到佐证。

　　新秩序时期

　　1973～1997年新秩序时期，亚洲亮点是以四小龙、四小虎为首的东南亚经济群，日本经济不振，大量资金流向东南亚，从该地区大量技术引进至经济增长放缓经历时间为25年！时间长度与日本模式如出一辙。

　　1978年后中国改革开放，经济大发展，至今已28个年头，由于大陆型经济体与海岛型经济体的不同，中国已超越了日本、东南亚模式。

　　香港是1973～1997年新秩序时期的亚洲龙头之一，1973～1997恒生指数在73、74年股灾后十几年无甚起色，期间香港经济大发展，至87年股灾后恒生指数才飙升，这时已是实体经济增长的后期。持续11年，至1997年亚洲金融风暴，恒生指数才见顶。

　　沪深股市1989年开始，至今18年，上证指数连1992年的高点都没过，深圳成指自1997年始已调整了十年！这期间中国经济发展有目共睹，联想到日本、香港地区股市的历史，我们似正处于募然的历史惊鸿一瞥之中，而分享中国这个国度历史发展阶段的“特别红利”，正可谓“惟有前世的五百次回眸，才能换来今生擦肩而过”的大历史机遇。