从体制和管理因素选择股票

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体制和管理决定企业成败

　　择投资目标来说非常重要，实际上，出色的企业家可以左右一个企业的生死，比如艾柯卡就救活了克莱斯勒。体制非常重要，这个体制不仅指的是国有体制还是民营体制的问题，而且是探讨大股东、管理层和其他股东利益是否一致，这个体制是否可以充分调动企业的经营积极性，达到业绩的持续增长。从这点说，并不一定国有企业体制就差，民营企业体制一定就好。有很多国有企业对于管理层的激励措施不到位，也有很多民营企业的大股东总是侵害其他股东的权益。但是体制和经营能力还是有区别的，毕竟在西方国家，多数企业在体制上的设计并不差，但是由于管理层的决策或经营失误，每年也会有大量企业破产或者陷入困境。

　　有很多基金经理对我说，他们很愿意和企业沟通，但是对于不少国有企业，即使你是大的流通股东，企业也根本不会理会基金经理为上市公司提供的很好的发展建议，这说明这些企业的体制就有问题。

　　一般来说，我们需要寻找的是具有出色体制设计的企业，然后才会考虑人的因素。中小板上市公司不少具有很出色的体制设计，比如荣信股份，公司改组为股份有限公司的时候形成均衡优化的股权结构，股东中既有创业者与高管层，又有风险投资机构。公司共有7位高级管理人员持股，合计持股数1240万股，发行后持股比例19.388％，激励机制充分。事实上，公司管理层合计持股数已经接近公司第一大股东的持股数（20.18％），基本实现了管理层控股。董事会、监事会都是由高学历的经营、管理、金融以及专业技术人士组成。高素质高管层值得期待，我们可以初步假定他们不会做出损害上市公司的行为。而如果同时管理层普遍年轻、学历高，富于创新挑战精神，沟通能力强，且具备现代企业管理意识，善于把握市场变化。则在目前的市场竞争中获胜的筹码就更加充足了。

　　再比如海鸥卫浴，公司高级管理人员和核心技术骨干人员大多间接持有公司股权，其利益与公司的利益紧密结合。公司对高管人员按市场化原则实施年度报酬，公司对高管人员的考核以与其签订的目标责任书为依据，董事会薪酬与考核委员会根据公司当年经济效益情况确定年终奖金总额，按个人绩效考核结果确定报酬数额和奖惩方式。另外，核心管理人员具有20年的卫浴行业经历。公司从治理和管理上都非常出色。

　　这些股票尽管短期来看估值并不便宜，但是从长期发展角度考虑就是值得持有的战略性股票。

　　而对于体制比较差的上市公司，市场在熊市的时候，往往给予这些企业一个折价。并且在上涨过程中，这些企业的涨幅也远远落后于体制好的企业。一旦企业治理结构将朝好的方向转化时，这些股票的表现也是非常出色的，但我认为这种机会更多出现在牛市。

　　比如，五粮液前几年并没有受到机构投资者的认同，主要原因并不是因为五粮液的品牌不好，也不是公司的收入没有增长，虽然五粮液公司在营销策略上过去存在一定失误，但是从基本面来说五粮液还是不错的，可是从2002年到2006年，它的涨幅远远落后与贵州茅台的涨幅。五粮液的根本问题在于公司治理，如果大股东侵害其他股东利益，谁还敢持有这样的股票？

　　其实最可怕之处是一个企业的经营出现巨大的问题，战略上频频失误，经营上持续滑坡，随时可能因资不抵债而破产。而最决定性的影响就是公司治理问题，特别是在熊市，这些股票收入在增长，但是利润很可能都被大股东独吞干净，其他股东，有时甚至管理层都没有分享企业成长的成果。另外在国外，财务陷入困境也是非常危险的信号，但是在国内的上市公司中，这种情况出现的几率还比较小，主要是因为很多企业在当地都是比较大的企业，融资比较容易，或者是国有企业，可以由有相关部门提供担保，多数企业还有一定的融资能力。

　　投资企业管理将提高的公司

　　问题是，熊市是投资者不断减仓回避股票的时期，但是一到牛市来临，投资者会重新选择上市公司，这时候，很多在熊市表现好的股票反而机会小，因为股价涨幅已经不小，这些股票已经成为明星股，尽管业绩还在上涨，但是股价继续上涨就很难。这时候很多在熊市表现差的股票反而因为投资者的乐观而表现出色，并且如果这个上市公司是主营业务还在不断发展，并且着手解决公司治理问题的企业，比如五粮液，投资者很可能乐观地相信这公司一切都会转好，因此五粮液2006年到2007年就爆发出巨大的涨幅。

　　需要反思的是，在熊市中一定要战略投资几个主营业务没有问题，但是存在治理缺陷的公司，在牛市中这些股票的爆发力也许会很惊人。现在来看，仍然可以找到类似的治理会提高的公司，比如青岛海尔等。