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市场的利空 基金的利好？
陈辅 国际金融报 2007-06-01
市场利空突袭，机构的表现是不一样的。这一次，基金纷纷将“印花税上调”作为唱衰散户的调门，但若躬身自省，基金群体中也不乏频繁交易的拥护者，高换手率记录的创造者。
市场人士提供的一则机构最新季度换手率情况表明，国内公募基金的换手率达到惊人的1418％，在所有机构当中高居榜首，即高于社保基金、券商，以及QFII。
不断攀升的股票开户数昭示“散户轧空机构”，印花税上调有助于降低散户换手率，遏制市场投机热度。如果说散户需要“算一算”交易成本的话，基金管理公司能够例外吗？基金频繁交易意味着向券商支付大把的佣金。对于个别基金在去年创造的30倍高换手率，市场人士在困惑之余，不得不怀疑其有向券商输送利益的嫌疑了。
基金频繁换仓的情况在2006年度数据中已经暴露无遗，个别基金明显呈现“多动症”。去年，换手率在10倍以上的基金多达37只。10倍以上的换手率意味着这些基金每年要进行5次整体换仓。难怪有人士感慨基金公司所谓依据基本面进行中长线投资，不过是自欺欺人的无稽之谈。
高换手率似乎是牛市所逼。证券分析人士尤旭东最近在文章中这样说道，“大牛市有句格言：‘台风起的时候，连猪都在飞’。反过来说，台风起的时候，如果你不在飞，那么你连猪都不是。国内公募基金的‘考核’和‘排名’，其精髓大概就在于此？”牛市的焦躁气氛同样俘获一批基金经理。
开放式基金的换手率逐年上扬。有关统计显示，2002年开放式基金的平均换手率为253.73％；2003年平均换手率为343.42％；而2004年这一数据已经增长到392.52％。2006年，不仅10倍以上换手率比比皆是，20倍、甚至30倍换手率竞相出现。2006年有8只基金的换手率都在20倍以上。包括金鹰成份股优选、宝盈鸿利收益、新世纪优选分红等在内的这8只基金每年要进10次整体换仓。
可惜，换手率与基金业绩表现并未呈现正相关。许多规模较小的基金业绩表现的确领先，较为灵活以及换手率较高的投资策略可能为其回报贡献较大，但综合总体数据分析的结果是，两者未必有关。最近一年多来周转率最低的一批绩优基金，表现稳健，赢得市场口碑。
国内基金高换手率世界罕见。据专业人士介绍，在美国，基金投资人更倾向于投资换手率比较低的基金。美国共同基金的股票换手率一直较低并呈下降趋势，尤其是2001年以来，这种趋势更加明显，到了2004年，换手率已经由73％下降到了51％。2004年美国共同基金市场上大约有2/3的资金投在换手率小于50％的基金上。
当然，高换手率也可以被看作无奈的中国特色，环境使然。正如一位基金管理公司的老总解释，中国没有那种让人买入就能珍藏的股票。在美国，伯克夏股票一年换手率只有4%。巴菲特曾说，超过90%的伯克夏股票一直掌握在同样一些人手中，他们5年前就已是伯克夏公司的股东了。伯克夏股票每次交易相隔一二个小时，甚至有时会相隔一天。就这样一路珍藏，就这样有价无市，该股日前突破了每股10万美元大关，成为美国历史上最昂贵的股票。
改变市场环境的切入口当然还得落在市场主体身上。证券交易印花税税率由1％。调整为3％。。提高交易成本66%以上，谁说只针对散户呢？ | 
发表于 2007-6-1 14:51:43
