[经验心得]各有门道 适者生存（基金经理言论坊）

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2007-6-1 10:29:00    国际金融报

  幸福的情形总相似，幸福的背后各不同。我们买股票，然后卖掉，挣到钱了，其实这个结果背后有很不同的过程，不是每个人都事先有描画，也不是每个人都事后去回味。
　　我的从业经历告诉我，股市赚钱的门道太多了，关键是要知道自己在做什么。你可以是听消息赚钱，但你要判断消息来源的可靠度；你可以是看K线赚钱，但你要清楚统计规律的适应性；你可以是分析基本面赚钱，但是基本面那么多内容，你要知道哪个是重点。或许你是各个门道的集成者，那要求就更高了，你的大局观、提纲挈领的能力必定要很强。
　　最近一段时间我们所感受到的牛市几乎是所有股票都要涨的市场，尽管本周两天出现震荡回调。当然，也有贵州茅台这样的例外。我知道我的这个关于牛市的定义够不上规范，它只是表述了一种现象，而很多不断进入的新的股市投资者正欢呼雀跃于这种现象，我们这些机构投资者也同样与这种现象共呼吸：K线图前，随意敲入一个股票代码，然后顺序往后翻，你看到的是大体相似的形状，间或会出现你买卖过的品种。
　　要知道自己在做什么，尤其是事先知道、事中坚持、事后不忘记，还真不是一件容易事，股市里总是太多事后话，包括股评者的事后话，包括领导的事后话。
　　那么基金目前在做什么呢？按照正统的投资门道，简单说，股票价格涉及的是对于公司未来赢利的预期，正常情况下，我们的预期以未来两三年为基准，然后给一个正常的倍数，从而得出我们所预期的正常的价格水平。
　　然而，和熊市一样，牛市也不是“正常”情况，牛市里对未来的预期基准可以由两年三年调整至三年四年或者更长，“正常”的倍数也可以调整到更高的水平，如果“正常”的倍数是20、30，现在则可以是30、40，或者更高。
　　这种调整一方面来自投资者个体按照各自的标准所作出的判断，另一方面来自投资者群体由于不同的个体的共同作用形成的结果。按照正统的投资门道，可以理解成在资本充裕的市场里，投资者的风险溢价要求较低，从而导致较高的估值倍数；也可以理解成在欣欣向荣的经济环境里，投资者对于未来赢利有更乐观的预期，从而导致较高的估值倍数。
　　无论如何说到底，股票市场、股票价格是众人参与而形成的：基金做的是受人之托替人理财的事情，那么就按这种事情所要求的方式去做，这种方式可能是以基本面分析为主、以“正统投资门道”为主，当然也可能不是；而另一些投资者如果是受自己之托替自己理财的话，那完全可以按照自己喜欢的方式，听消息也好，看K线也好，承担相应的风险收益而已。
　　所不同的是，长期来看，正统的投资门道对于市场价格的把握，有一个简单的客观的尺度，而另外一些投资门道的尺度则更复杂一些，主观要求更高一些。
　　结合当下的市场，前者的诠释是，估值水平偏高，但随着时间的推移可能回归合理；后者的诠释是，市场有合理的泡沫成分，泡沫可以继续吹，但无人能预先知道它的限度。
　　最后总结一句，股市赚钱的门道太多了，关键是你要知道自己在做什么，然后坚决去做。
　　（作者为中海分红增利基金经理）


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