衰退为何未能带来美元降息

衰退为何未能带来美元降息

要抗击通胀，还是提振经济？现在又到了决定是否实施宽松货币政策的关键时刻，虽然降息是迟早的事。
市场上最关注的话题无疑还是美国利率。5月11日，美联储继续维持利率不变的举动令许多人心生质疑，质疑的焦点在于美国经济。

包括联储官员在内的乐观人士一直认为经济增长依然强劲，仅是房屋市场出现了回调。当然持这种言论的政府要员或利率决策人员用心良苦，因为这些话常能在一定程度上平抚投资者杂乱的心绪，也就很好地保护了美国金融市场的“血液循环”，使得其他各大经济体依然对美国经济有信心，进而持续为美国供应“血液”。

但数据是诚实的。早期的安抚言论所构筑的“防御墙”随着美国房屋数据的进一步恶化而逐步开始瓦解。试想：占美国经济活动40%左右的房屋市场确已陷入泥沼，经济乐观一说从何谈起？加上步入贬值通道的美元影响了美国世界经济霸主的地位，投资者对未来美国经济的担忧开始演变为恐慌。

在这个关键时刻，稳定民心成为了首要目标。由于顾忌人们再次将经济与房屋市场的衰退联系起来，精明的美国决策者在最近的发言中开始玩文字游戏。将以往的言论中心变为：如果不考虑房屋市场，美国目前的经济依旧稳健。

猛一看，这种说法非常完美。从近期美国4月11日发布的3月份利率决策会议记录中不难发现，联储官员认为并不能从记录中找到房屋市场影响整体经济的证据。最新的美联储褐皮书中也指出，大多数地区的联邦银行的报告显示经济温和增长，消费物价普遍稳定。加上核心通胀也未能再度升温，这些都带给了联储官员继续鼓吹经济的勇气。

可是，投资者忽略美国房屋市场对经济带来的影响是不现实的。


房市已陷怪圈

众所周知，改善房屋市场的良药是下调利率，但结合目前全球性的流动性泛滥现象，目前下调利率的风险无异于拿美国经济的未来赌博，因为通胀失控对经济的危害更加长期、深远。所以，首先是从稳定民心考虑，然后是数据证据，再则就利弊衡量上来看，美联储忽略房屋市场的言论并非偶然，这背后所包含的深意值得投资者深思。

然而，就在人们还对美国经济心存希望之时，今年第一季度GDP增长步伐却明显放缓：经季调后的第一季度GDP折合年率的增幅为1.3％，远低于去年第四季度2.5%的增幅水平。这也是近4年以来GDP的最低增幅水平。同期，受房市拖累，第一季度2.1%的年比数据也是近4年来的最低值。这绝对不是好的预兆。

自最新的GDP数据公布后，前期微妙的局面突生变数，原本的“房市无视论”因上述数据而引发了新的恐慌。首先，即使不考虑房市的影响，美国经济依旧显示出明显的放缓趋势，早期美国经济依然稳健的说法被无情地推翻；同时，美联储一直坚持相信房市颓势并不会明显影响经济，故从另一方面说明除开房市以外新的危机正逐步涌现。综上，市场上开始出现不安的声音。

部分人认为，目前美国GDP大幅度的回落最主要是因为伯南克未能“及时”下调利率。尴尬的是，如果伯南克 “及时”下调利率，目前美国通胀水平或许会让任何一名分析人员感到恐慌。因此，摆在投资者和美联储以及全球经济面前的问题并不是能通过简单的利率调整来改善，这也许能解释为何面对近几个月国内市场降息声逐步高涨以及美国经济持续滑坡的现实下，美联储依然维持当前的利率水平不变。


消费！消费！

除开房屋市场，还有什么因素导致了今年一季度美国经济增长迟缓？

从GDP的细分数据来看，其中最为关键的消费者开支出现了明显变化。自2003年以来，消费开支占GDP的比重就已达到了70%，这个数字意味着如果美国个人消费没出现大幅变动，经济增长的速度即使放慢也不会出现衰退。但相比去年第四季度，消费者支出由4.2%的增速已下降至当前的3.8%。

同时，从贸易数据也不难发现，在第一季度的进口出现增长之时，出口相比去年第四季度却出现了萎缩，这不仅成为目前GDP减缓的部分原因，数据也进一步说明目前美元贬值对改善贸易成效甚微。

目前美国国内消费意愿的减少则来自很多因素，而其中有一点却再度联系到美国的房屋市场。在美国贷款买房的现象非常普遍，而房屋市场的繁荣令人们相信未来房屋价值的提升让人们有理由过度消费。但当房屋市场回落时，房屋升值的预期破灭，进而影响到消费的意愿。

从数据上看，进入2007年之后，大部分消费者依旧对房屋市场有着信心，认为美联储能降息以刺激经济。可是美联储连续几个月的利率不变已令消费者失去了信心。

从目前的消费状况而言，负面的预期往往高于正面预期；不变的利率水平又导致消费以及房屋市场的进一步萎缩——美国第二季度GDP增长很可能再度出现衰减。


天平：在通胀和增长之间

但不论如何，减弱的程度才是决定是否降息的标准。

为抑制前期的通胀，美联储已在较长一段时期内将利率维持在5.25%，消极影响是显然的。在通胀与经济增长的天平中，前期美联储在通胀问题上投入太多筹码，事实上这正是GDP大幅回落的根源。天平已然部分失平衡，要作出修正只能将更多筹码投入到经济之上，即下调利率。

一方面，美联储对经济的担忧程度短期内高于通胀；另一方面，第一季度糟糕的GDP数据引起人们的恐慌，如果二季度GDP增度继续放缓，则必然令美联储改变此前以不变应万变的稳定利率政策。

既然房屋市场的负面影响已经逐步地渗透至消费支出，影响已超出了联储的预期，未来通过降息来缓解房市危机并提振经济的几率也随之增加。但需要强调的是，这种几率的增加并不意味美联储将在短期开始下调利率，毕竟伯南克心中的天平早已倾向了核心通胀。

纵观近期美国经济以及通胀水平的变化，在本次美国经济衰退的过程中，由于通胀压力减缓的速度与经济回落速度之间出现了时间差，而此时高位的利率环境令美国经济陷入衰退，并逐步表露出较明显的“滞涨”态势。

与此同时，美国股市的表现却令人称奇，纽约三大指数均不断创出新高。经济前景如此黯淡的现实下，美股的牛市行情很容易让投资者迷惑。就趋势来看，这种与经济脱节的上涨并无太多潜力。或许股市的火热能激发起投资者一丝对未来经济增长的期望，但却并不能带给美联储任何的欣慰。

目前唯一令联储安心的，可能只剩下核心通胀数据以及经济学家对未来通胀水平的预测。虽然最近油价及能源价格的回升令环比的通胀数据再度出现回升，但美联储更为关心的核心通胀水平却进一步出现下降，目前通胀水平已降至2.2%，离2%的核心通胀目标不再遥远。但即使未来核心通胀能回落到2%的“警戒区间”也未必意味着美联储会下调利率，如未来不继续出现令美联储难以容忍的数据，例如核心通胀回升或GDP数据继续大幅回落，改变当前利率水平的可能性都不大。

从联储的角度来看，通胀压力持续增加以及GDP数据再次大幅调整并不会出现，这点也决定了本次美联储依然放弃降息打算。

但投资者需要清楚的是目前公布的并非最终数据，比如GDP数据在未来一段时间内一定会做一定的调整，而且根据以往的经验来看调整的幅度不小，特别是在这种敏感时期。可是数据的矫正并不会改变多少现实，美国经济的颓势已有目共睹。即使如乐观人士所言美国房市与美国经济相互影响并不显著，这很可能只是时机尚未成熟，而现在数据已表明美国的房市对美国经济的冲击力正随时间推移愈发明显，两者同步仅是时间问题。而且所谓除开房屋市场以外，美国经济其他方面安好的说法也随着消费数据的公布而失去了说服力。消费支出以及贸易方面的萎缩都预示着美国经济继续衰退这唯一结果。

从上述分析也能发现，目前美联储似已铁了心与通胀压力战斗下去，这种表面看起来孤注一掷的做法或许是美联储官员胸有成竹的决定。在去年加息声一片时,美联储果断结束了紧缩的货币政策，而事实证明当时的利率决策是及时而且正确的。现在又到了决定是否实施宽松货币政策的关键时刻，虽然降息是迟早的事，但如果伯南克与美联储未能抓住时机及时下调利率，美国恐怕会直接迈进经济衰退的陷阱。（作者为长江证券研究员）