合资券商闸门重开 外资贱买的时代已过！

ljftxwh

为了获得本土投行牌照，摩根士丹利、美林、摩根大通等这些外资投行们已经多等了8个月的时间。

　　去年10月，中国证监会关闭了外资机构进入中国证券公司的大门，尽管潜流暗涌，但闸门紧闭。

　　现在，合资大门即将重新打开。刚刚结束的中美第二次战略经济对话称，中方已承诺要采取一系列措施推动金融业进一步开放。

　　摩根士丹利和山西证券的合作谈判正在紧锣密鼓地进行，据悉，其内容已经相当深入。美林证券与华安证券的合资在等待中国证监会最后的审批，而摩根大通也在积极寻找合适的对象。

　　“我们很高兴，但一切要看后续的动作如何实施。”某外资投行中国区主席谨慎做答。在他们看来，合资的最佳时机已经过去，除了时间成本外，最关键的是价格问题。今年国内券商净利润将超过700亿元，面对外资收购，它们有了更多的谈判底气。

　　重启合资

　　根据规定，只有中国本地证券公司和少数合资证券公司才能经营A股IPO承销业务。因此，获得一张本土牌照对国外投资银行来说弥足珍贵。

　　但去年10月，出于对国内券商的保护，证监会关闭了合资之门。目前，只有瑞士银行（UBSAG）和高盛（Gold－man SachsInc.）在中国设有合资公司，可在中国市场从事新股发行业务。

　　现在，中国同意在2007年下半年，取消对新外资证券企业的准入限制，并重新准许证券公司进入，包括合资公司。此外，中国还同意，在今年晚些时候举行的第三次中美战略经济对话之前，允许外资券商进一步扩大在中国的业务种类，包括经纪业务、自营业务以及基金管理。

　　对于新政，摩根大通中国区主席李小加认为，“中方这一承诺无疑是正确的决定，反映了中国政府对进一步发展和加强中国资本市场的决心。同时我们也希望看到关于这一政策的更多细节，比如新政所允许的具体合资模式，以及具体哪些申请可以进行重新审批等。”

　　“实际上，政策层面的开放究竟在实际操作层面会有多大的推进作用，我们表示担心，况且合资的最佳时机已经过去。”某外资投行负责人称。

　　普华永道会计师事务所最近的一份年度调查报告《金融服务业并购活动：寻求增长》（FinancialSer－vicesM&；A：GoingforgrowthinAsia）显示，2006年亚洲金融服务业经历了一次并购热潮，这股热潮预计将会在未来五年内持续高涨。但亚洲地区高速的经济增长将会继续吸引投资者，促使优质资产供不应求，因而增加交易超付的风险。在中国更是如此。

　　事实上，外资机构普遍认为，去年10月外资收购国内券商全面叫停，当时，中国股市经过了近5年熊市刚开始复苏，且股改尚未结束，券商并购价格并不高，而今，盈利丰厚的券商股权已是炙手可热。

　　价格

　　困扰外资投行收购行为的除了政策壁垒外，就是价格坚石。

　　公开数据显示，证券业已进入前所未有的快速发展时期，如果前4个月市场交易水平持续到全年，则今年券商净利润有望达到730亿元，接近去年的3倍。在这种态势下，券商在面对外资的收购时有了更多的谈判底气。

　　最近半年，部分券商的转让价格并不低。今年2月，国泰君安以每股3.98元转让部分股权；同一时间，华泰成交价则高达6.51元/股。

　　而已经公开上市的中信证券（600030）股价已经高达65元，每股净资产值为4.75元。

　　普华永道上海企业购并服务部合伙人费理斯（Matthew Phillips）表示，“高昂的价格与本土化进程都是亚洲各地金融服务公司目前所面对的主要挑战。市场高速发展、高增长对交易价格产生重大影响，从而造成交易价格过高。政府机关带有保护主义，加上亚洲各地差异甚大，这些因素持续对本土化形成障碍，并将继续妨碍区域性平台的发展，增加了跨境交易的难度。”

　　《金融服务业并购活动：寻求增长》调查结果反映了价格过高的风险，还揭示出价格已成为并购交易最主要的可见障碍。今年的调查显示，一半的受访者指出高昂价格是达成交易的首要障碍（2005年仅为32％）。2005年度的调查中，受访者指出的首要障碍是缺乏具有吸引力的并购目标，但这已经由2005年的52％下降至2007年的34％。在两次调查中，受访者均认为不明确的监管要求为第三大障碍。

　　另外，合资本身的困难也为外资重新审视。

　　今年1月，法国巴黎银行（BNP Paribas SA）出售了与长江证券在2003年合资组建的长江巴黎百富勤33％股权。在此之前，双方对这家合资投行的发展战略产生了分歧。

　　而美林公司和华安证券之间有关合资计划的谈判早在三年前就开始，但至今仍未敲定。此外，瑞银证券虽然目前已获得了证监会批准，可从事境内IPO承销以及股票交易业务，但具体的业务和准备工作也还在紧张而小心地进行中。

　　“如果没有充分沟通的基础，我对前景并不是看好。”一位在国内有着合资经验的投行人士称。

　　“中国券商缺乏像国际性投资银行那样丰富的产品线和风险控制机制。这两年市场很好，政策和货币环境都相对有利，但如果中国市场发生变化，券商的日子并不好过。所以我觉得不能盲目。”某外资银行中国区主席表示，“如果我因为政策的关系失去了最好的机会，那么我也不会仓促出手。”

　　不过，普华永道香港企业购并服务部合伙人陈伟棠认为，“此次调查已经肯定了亚洲依然是‘增长之源’。纵使风险在亚洲市场上依然较大，市场增长的潜力仍会被视为诱人的商机。”

　　消息人士说，最近一段时间，摩根士丹利多次前往山西进行谈判，而其谈判的内容已经相当深入。