股市热根本原因何在

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新闻动态中信证券股份有限公司董事总经理、研究部和股票销售交易部行政负责人徐刚认为，由于要素价格被计划管制，低利率推动了严重的资产价格泡沫，低资源价格导致了严重的环境污染。A股市场过热的根源在于中国经济过热
　　中信证券股份有限公司董事总经理、研究部和股票销售交易部行政负责人徐刚认为，由于要素价格被计划管制，低利率推动了严重的资产价格泡沫，低资源价格导致了严重的环境污染。A股市场过热的根源在于中国经济过热

　　5月18日，央行紧缩性调控打出“组合拳”，汇率利率准备金率三率齐动。这三项措施分别是：从5月19日起，上调金融机构一年期存、贷款基准利率分别为0.27和0.18个百分点；从5月21日起，人民币兑美元浮动幅度由3％。扩大至5％。；从6月5日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点至11.5％。

　　多位专家认为，央行“组合拳”，显然已将资产价格的泡沫纳入了货币政策的调控范围。

　　在2007年4月17日，央行行长周小川在人民银行湖南长沙中心支行所作的“流动性、资产泡沫和货币政策”讲话中提到，“通货膨胀和资产价格一块上涨时，央行要收缩流动性，使得物价和资产都往下走……而在不一致的时候，这时货币政策的取舍主要针对通货膨胀。”

　　中信证券股份有限公司董事总经理、研究部和股票销售交易部行政负责人徐刚认为，由于要素价格被计划管制，低利率推动了严重的资产价格泡沫，低资源价格导致了严重的环境污染，股市泡沫不过是这些异常现象中的表现形式罢了。中国股市过热，成因众多，但最根本的原因是中国经济过热。

　　徐刚指出，中国经济近年来一直保持高速增长，GDP增幅已经连续4年超过10％，2007年有望延续。几年来，投资和出口拉动的格局十分明显，但这种增长一定程度上是以抑制要素价格和牺牲经济增长效率为代价的。

　　目前，中国A股市场已经全面过热。按照上市公司当前的股价和2006年的业绩计算，沪深300的静态市盈率已经超过40倍，整个市场的静态市盈率已经超过50倍。这一数字表明，在这种估值条件下买股票，每年的收益率就只有2％—2.5％，远低于当前一年期存款的收益率水平。此外，中国的静态市盈率在全球横向比较也是最高的。对于全球资金而言，撤出A股市场，转而投向市盈率更低的市场是一种理性的选择。QFII的海外投资人已经开始撤退了。

　　他认为，长期以来，中国经济体系中的要素价格一直被扭曲，包括人为压低的劳动力价格（低工资率、恶劣的工作环境与廉价的社会保障成本）、资金的价格（利率）、土地的价格，以及其他水、电、自然环境等资源品的价格率等。研究表明，中国20世纪90年代中后期以来，资本回报率（ROE）不断上升，其部分原因就是低要素价格管制人为降低了资本成本，后果就是抑制不住的投资冲动，并造成经济增长中严重透支。

　　在美国这种市场机制比较完善的经济体中，经济过热可以通过通货膨胀指数（CPI）全面地表现出来，从而有利于宏观调控部门的决策。但中国的市场机制不完善，经济过热很可能并不通过CPI，而是通过经济中的某些薄弱环节表现出来。而不像在短缺经济时代那样，经济过热一般通过能源原材料的短缺、煤电油运的紧张体现出来。

　　在美国，面对股市的问题，往往是美联储这类宏观调控部门制定政策，相机抉择。比如将利率政策紧盯CPI变动，从而使得股市的变动与CPI的预期高度相关。但是，大部分新兴市场经济尚没有建立完善的市场机制，公众的理性预期也没有形成，CPI其实并不是惟一的宏观调控对象。然而，不少新兴市场政府认识不到这点，在资产价格泡沫的初期不作为，从而导致资产价格泡沫不断发酵和膨胀；在泡沫到达无法承受的程度后，才猛然出台一些烈性政策，导致泡沫迅速破灭。某种程度上，新兴市场的资产价格泡沫与政府宏观经济政策的失当高度相关。

　　他分析指出，作为新兴市场国家，中国的经济过热也并不完全表现为CPI上涨，而是体现在经济中的其他薄弱环节。因此，利率政策和其他宏观调控政策应该考虑这些薄弱环节的因素，而不能仅仅盯着CPI。5月18日“三招并举”的货币政策，显然已将资产价格的泡沫纳入了货币政策的调控范围，其目的不言自明：既为了让过热经济有所降温，也是指向以过热的股市为代表的资产价格泡沫。中央银行的这一政策，对于中国经济和中国股市的健康发展，是非常有益的。