中国的贸易顺差

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中国的贸易顺差之所以成为问题，是因为它的“双顺差”特性——即既包括商品
流动顺差，又包括资本流动顺差。按道理，如果央行不干预外汇市场，这种情况
是不会出现的。设想一下，如果对外贸易中出现商品顺差，即商品净出口，意味
着中国厂商和居民手里有富余的外汇，他们会把这些外汇拿去投资于外国的资本
市场，从而形成资本净出口。如果他们不愿持有富余的外汇，那么外汇市场上的
外币供过于求，就会贬值——即人民币汇率升值。随着人民币升值，商品出口减
少，顺差会逐渐消失。因此，在正常情况下，商品净出口对应着两种情况，要么
资本净出口，要么汇率升值。
如果中国出现了资本净出口，并且是由企业和居民主导的，那没有任何问题，那
说明这些资本的出口都经过了市场的权衡和计算，符合资源最优配置原则。但如
果中国的企业和居民不能自由使用外汇，这些外汇由央行强行收购，问题就来了
。第一个问题是央行买入外汇要增发货币，因此造成所谓流动性过剩；第二个问
题是由于央行“强行”收购外汇，给市场发出一个信号，说明当前的汇率已经低
于均衡水平，所以引来更多的外国投资者——包括实业投资，也包括所谓热钱投
资，其结果是进一步加剧国内的流动性过剩和投资增长，当然也包括房地产和股
票的飚升。