当前股市的三大风险

四海一

上证指数从2005年6月的998到走到了4000多点，虽然15日下挫，但仍有3899点。大盘一路高歌猛进，许多个股翻了几番。记得在3000点左右，警示风险声不绝于耳，到了今日似乎绝迹，而且从今年春节以来著名的“空军司令”们和主流媒体对“泡沫论”突然都闭口不谈，一片“健康发展”的调子。

　　尽管笔者年初认为2007年大盘将突破5300多点，而且以中国的经济总量来讲，4000点实属正常，不能认为有什么泡沫。但涨速如此之快就超出了我们的想象，目前说风险似乎很有必要。

　　风险之一：从1000点到4000点只用了一年多的时间，增长速度过快。

　　风险之二：股市如此狂热，吸引了大多数对股市没有任何认识的新股民盲目入市，使投资从一种理财变成了投机，甚至时尚。可以肯定地讲，凡是现在才想到进股市的人，将造成中国股市的一大风险。

　　风险之三：在多数大盘蓝筹股及权重股滞涨之际，一大批毫无基本面支撑的绩差股、微利股却要凭借着稍微带有一丝一毫的交叉持股概念、券商股权概念等反复炒作，成为大红大紫的小“明星”股，“一人得道，鸡犬升天”。一旦后续资金跟进乏力，就极有可能会出现较大的调整，这都为大盘后续行情发展埋下了阶段性调整的伏笔。

　　目前A股市场估值泡沫最大的可能就是源于此类板块中的某些既无实质内容也无基本面支撑的个股，非常值得防备。稳健投资者还是要防范或规避目前所出现的结构性泡沫，耐心等待大盘阶段性调整后的更大投资机会。耐不住寂寞是投资者的通病，就是大家都玩“击鼓传花”游戏，都相信自己不会是最后一个。

　　当前中国资本市场发展并不成熟，中国股市总值占GDP的比重超过70%，尽管低于美国、英国等市场，但在2001年这一数据还只有15%。这意味着如果现在A股发生30%的回调，整体宏观效应有限，但是小股民却将承担重大痛苦。因此我们认为，在股指从4000点向5000点挺进的时候，宏观调控政策出台的概率将显著增加。如果调控措施出台得太慢，今年股市出现规模更大、损失更加惨重的调整的风险将会提高。

　　政府可能采取的调控措施

　　近期政府可能采取的调控措施包括：一些官员可能站出来公开重申股票投资的风险、征收资本利得税、鼓励大盘股企业出售国有股份、出台“双加息”等等。

　　在亚洲其他市场中，市盈率能达到中国水平的少之又少，从而提示投资者股市的回调可能会出现。但这种做法还不是实质性的干预，更多的是尽到监管的责任。如果不伴随一些政策的话，可能对当今市场没有作用。

　　征收资本利得税这一做法在全球范围内被广为争议，中国的许多机构投资者表示反对。但是采取税收政策并不是在适当的时间所使用的适当的工具，因为税收框架的制定非常复杂，需要耗费大量的时间去贯彻执行，并且将长期存在。

　　出售国有股份这项政策不会对市场干预太多，而且迎合目前企业募资的需求。

　　央行可能出台“双加息”（1次加息54个基点）政策来冷却股市。这种方法当然会引起短期的抛售，因为它意味着政府的态度有所改变，但我们认为基本不可能。因为利率不会仅仅为了一个市场而被调整，而且1次加息54个基点是史无前例的。加息27个基点可能性倒是更大一些，但也是为了调控强劲的宏观经济。我们预期今年央行还会再加息2次，每次27个基点。但是这两次加息，如果不结合其他措施的话，基本上不会改变市场情绪。

　　“政策市”特征仍然明显

　　纵观中国股市，“三大政策”、“十二道金牌”，都是“政策市”的“杰作”。“一抓就死,一放就活”这是人所熟知的。目前的股市行情特征已经进入政策市“一放就活”的阶段。“政策市”指的是管理层既当裁判员又当运动员，管理层控制市场规模，管理层控制市场价值中枢。而“市场市”是市场调控市场规模和价值中枢。

　　随着股权分置改革完成，“政策市”从中国股市退出或者是逐渐开始退出了吗？答案是没有！中国股市的“政策市”特征非但没有因为股权分置的解决而减轻，而且随着股权分置问题的解决反而加强了。

　　以往的“政策市”开始的时候，往往是股市极度低迷，政策资金会掌握到大量的廉价筹码，而随着股市行情的高涨，这些筹码就会在高位重新回到投资者手中，这从以往熊市中90%以上的投资者亏损可知。管理层如果在高位不采取有力的政策抑制股指，股市继续表现下去往往会相当疯狂，就好像1996年股市的疯狂，需要管理层“十二道金牌”来打压一样。目前的股市基本又到了疯狂上涨的阶段。

　　目前股市大涨难调的原因之一，就是政策资金基本在股市上涨的过程中抛空了手中的筹码，现在只能调控股市的下跌，已经不能调控股市的上涨了，当然涨到了一定高度再跌下来就不是一回事了。政策市没有市场化发行新股的市场调节，所以股市估值水平继续偏离。如果是这样，管理层肯定会加快扩容速度的。

　　应当认清系统性风险

　　从以往股市的几次回调来看，股指下跌都被强大的力量托起，这使得本来不能合理定价的市场风险意识进一步钝化，每一次股市回调都是最佳建仓良机。这几乎和以往“政策市”管理层承担风险是一样的。而一个“政策市”掩盖系统性风险的市场，有了强大的政策资金支撑，市场就会再度疯狂。这样的市场怎么走投资者根本是没有辨别能力的。现在股市连续大涨，就有投资者看高8000点甚至10000点了，这和2001年股评看高3000点何其相似。系统性风险一旦爆发，“政策市”下最终将无赢家。

　　对中国这么一个特殊国家来说，这些新投进来的股民的资金就是一生的积蓄，如果一旦破灭之后就拿不回来，到时候可能造成的社会矛盾会远远超出我们的想像。

　　中国股市是一个风险与收益不成正比的市场，中小投资者若要生存下去，就应把认清风险、防范风险放在第一位。

　　遭股市分流

　　4月居民户存款减少1674亿

　　5月13日，央行公布的数据显示，由于股市的赚钱效应显著，4月份，居民户人民币存款减少1674亿元，同比多减2280亿元。而在去年4月份居民户人民币存款则是同期增加了606亿元。

　　根据中国证券登记结算公司近日公布的统计数据，4月份沪深两市新增A股账户总数高达478.7万户，一举超过了整个一季度的新增开户总数，同时超越了前两年的新增开户数总和。另据统计，在4月份接近2500亿元的股市流入资金中，机构资金大约在830亿元左右，而其余1600亿元以上均为个人资金的贡献，这表明红火的股市对储蓄存款的分流在加剧。（苏曼丽）

　　证监会无意打压股市

　　居民储蓄存款大量向股市搬家是推动近期股市上涨的动力之一。证监会5月11日发布通知对近期大量新入市投资者进行善意风险提醒，但被某些市场人士理解为证监会有意打压股市。

　　中央财经大学证券研究所所长贺强在接受采访时表示，证监会的目的不是为了调控股市和打压股市，而是出于保护投资者利益，使股市更健康，更稳固地发展。

　　还有专家表示，当前我国股市市盈率在30倍左右，整体尚属健康，目前的市盈率是2000年时的一半，股价上涨是建立在GDP增长和公司业绩提升的基础之上的。（宗合）

　　投资有风险 入市须谨慎

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　　相关链接

　　沪指6000 依据何在？

　　2008年挑战沪指6000的驱动力是什么？自然是价值驱动和资金驱动，这是大牛市的内生和外生两种驱动力。股市泡沫拉开了同类资产的净值和市值的差距，由此产生的利益驱动会通过股市泡沫的“吸铁石效应”，推动非上市资产的证券化，从而使许多上市公司“脱胎换骨”，洗心革面。

　　沪指6000作为本轮牛市明年的量化目标，有4个依据：

　　首先，沪指6000是总市值约24万亿元人民币。2006年我国的GDP总额是20多万亿元，2007年预计增长11%，2008年再增长11%，就接近25万亿元了。这样算来，我国的证券化率将达到96%，略高于世界平均水平的92%（新兴市场的证券化率为67%）。

　　其次，假定全球股市的总市值在2008年还是50多万亿美元，沪深两市的总市值在全球的占比约为6%，进入国际股市的前5名。考虑到香港股市与内地的一体化和同质性，三市合计的总市值将为5至6万亿美元，全球占比10%至12%，这就超越日本成为全球股市第二大国了（美国全球占比为44%）。

　　第三，我国的城镇居民储蓄率将从目前的约80%下降到60%左右，而亚洲居民的储蓄率（除日本之外）水平过去5年一直在60%左右。

　　第四，入市人口占总人口的比例即股民占城镇人口的比重。开户数达到1.5亿就应该是本轮牛市的上限了（台湾股市崩盘的前夕是每7个人1户），目前每日30万户的增速应已接近高峰时期，开户风潮预计在今年内逐渐放缓。

　　2008年挑战沪指6000的驱动力是什么？自然是价值驱动和资金驱动，这是大牛市的内生和外生两种驱动力。在“沪指3000不是梦”一文中，笔者提出了三个“隐形”，即隐形资产、隐形收入、隐形团队。现在，大家都看到了这些隐形价值的“弃暗投明”。而从3000点到6000点，除了“弃暗投明”之外，还有一个更重要的因素，就是“脱胎换骨”。大规模的资产注入从去年的上港集团开始拉开序幕，今明两年会达到高潮。股市泡沫拉开了同类资产的净值和市值的差距，由此产生的利益驱动会通过股市泡沫的“吸铁石效应”，推动非上市资产的证券化，从而使许多上市公司“脱胎换骨”，洗心革面。

　　“弃暗投明”和“脱胎换骨”都是技术面和基本面分析无法把握的，所以有些老股民“看不懂”了。新股民们则本来就不懂，低头就买，反而因不落俗套而出奇制胜。有些新股民也真傻得可爱，据说一个新股民开户后就问：“5元以下的股票还有吗？贵点也行！”下单买了我们推荐的中国联通后还自言自语：“来晚了！来晚了！！”俗语说，傻人有傻福，这其实是大智若愚，活学活用。这就是中国特色的资金驱动。

　　（金岩石）

　　《市场报》 ( 2007-05-16 第15版 )