【名家】桂浩明：股市对升息会有什么反应

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一季度以及四月份的宏观经济数据已披露，应该说总体情况是不错的，但确实存在经济增长偏快、固定资产投资过热、信贷投放过多等问题。不少分析人士指出，根据这些数据，央行很可能会采取进一步的紧缩政策，而目前最好的一个选择的就是升息。正在上海出席非洲开发银行集团理事会年会的央行行长周小川日前也谈到为了使宏观经济持续稳定，中国不排除继续使用货币政策工具，包括提高存款准备金率、加息等。据最新报道，央行本周五宣布,从5月19 日起一年期存款利率基准上调0.27个百分点。

　　人们不妨假设一下，升息后市场会作出什么样的反应呢？先来看看历史数据，去年八月和今年三月，央行曾两次提高金融机构存贷款利率，消息公布时，投资者普遍认为这是对股市的重大利空，大盘免不了会有不小的调整。但是，实际情况却是升息仅仅导致股市在开盘时明显低开，随后就迅速止跌回升。回过头看，去年八月的升息居然成为当时股市走出盘局、进入快速上涨通道的一个契机。中国内地股市是这样，境外市场也有相似的例子，美国联邦储备利率从1%上升到5.25%，期间美国股市基本上是上涨的，今年更是几次创出历史新高。看来至少可以认为，央行升息之后，股市未必一定会跌。

　　为什么明明是紧缩政策，是提高了市场的无风险收益率，应该会对股市的资金起到分流的作用，股市却不跌反涨呢？主要是因为中外投资者普遍都有这样的心理：升息是因为经济发展较快，是有利于股市上涨的。通过升息，经济能够平稳发展，就更有利于股市。

　　在中国内地股市，还有其他因素支持股市在升息的背景下不跌反涨。譬如说，现在银行一年期存款利率处于事实上的负利率状态，即便是升息0.27个百分点，与目前在股市上申购新股(这是股市上的一种相对的无风险收益)的收益率相比还是很低的，不可能引导资金离开股市，重返储蓄。所以，升息不会导致股市资金分流，既然钱还在，股市当然不容易跌了。此外，就金融机构来说，由于其居民存款结构中一般都有较大比例的活期存款，而最近几次升息活期利率都没有动，如果这成为惯例的话，金融机构在升息后实际上会扩大其利差收入，当然对其有利多影响。所以，升息以后，金融服务行业个股大都不会下跌，而是会上涨。

　　由于市场环境和几个月前基本一致，升息后也使得人们对调控的预期得到兑现，很可能还会出现股市稍作调整以后就开始上涨的行情。当然，由于点位不同，现在的市场风险要比过去大得多，所以即便在央行升息之后股市依然能够上涨，但其力度很可能比前两次要小，因升息所导致的股指震荡幅度也会有所加大。对此，投资者还是要有足够的思想准备。

　　(本文作者为申银万国研究所首席分析师)