刘纪鹏：中国股市4000点仍然合理

wanglieyan

　尽管我国股市从2005年6月起，在短短的23个月内，上证指数从998点涨到了目前的4000多点。从数据上看，上涨过快，但客观分析，却有其上涨的内在合理因素。

　　“推倒重来论”和股市“赌场论”的误导

　　首先，2005年6月的998点在当时的背景下是极不正常的。我国深沪交易所创办于上世纪90年代初期，在1993年2月即达到1560点，在2001年6月达到了2245点。尽管在这两个时期股票的市盈率都相对较高，在60倍左右，但这两个时期，中国国民经济的发展良好。

　　然而，由于2001年以后我国股市受“推倒重来论”和股市“赌场论”的误导，政府相继出台了用市价强行减持国家股和在全国范围内查银行违规资金入市的成熟股市绝不可能发生的打压股市的政府干预，导致2001年-2006年期间尽管我国GDP实际以每年10%以上的速度在递增，但我国国民经济的行业排头兵——上市公司的业绩和股价却都没有得到体现，大盘的指数直线下行。如果没有行政干预，我国股市即使不发展，维持在2200点，也绝不会跌到998点。这一时期股市的下跌是极不正常的，投资人全部亏损，信心丧失殆尽，证券行业几乎全军覆没，股市功能几乎全部丧失。这是推倒重来和赌场论导致的一场历史悲剧。它给国民经济带来的损失是无法估量的。

　　同时，人们也都注意到由于对价的股权分置改革取代了市价的国家股减持和非流通股的可流通，这就彻底纠正了照搬照抄海外，不顾国情推倒重来的错误方法论对中国股市发展政策的影响。一字之差，带来了翻天覆地的变化。中国上市公司本来就已存在而由于政策阻碍的内在价值一下爆发了出来。股市在这23个月的上涨是恢复性的上涨，它的上涨起点绝不应从998点算起，起码应从2000-2500点作为这轮股市上涨的上升起点。

　　其次，在我国1400家上市公司中，国有股是第一大股东的有850多家。由于历史原因，国有上市公司在股改上市时，蕴含巨大隐性财富。具体表现在：一是股改时的分拆上市为突出业绩，普遍把最优质的资产放到了上市公司。同时，为达到上市的标准和筹集较多资金目标，在业绩提升受限的情况下，又把资产数量压到了最低。此外，在资产评估时，不仅像电讯、石油、出租车等垄断与特许权的价值没有作价入股，而且，在当时像上市公司普遍拥有的房地产价格及矿产资源类企业的矿产资源也都是以今天看来极低的价格作价入股。而随着我国市场经济的发展和国际经济的接轨及从今年二季度以来允许公允价值作价的新会计制度的颁布，都导致上市公司中蕴含的能量将在股权分置改革使得股份和高级管理人员的利益挂钩时得到极大的释放。

　　而在2005年中国股市跌到千点以下时，我国1400家上市公司的总市值只有4万亿，折合成美元只有5000亿左右，用区区5000亿美金就可买走中国经济的脊梁，那些外资又怎能不为争夺100亿QFII的额度竭尽全力呢？

　　4000点的内在合理因素

　　当前股市4000点有其合理的内在因素。从上市公司素质的提高看，2001年6月市盈率在60多倍，2005年6月不到20倍，2006年底是45倍左右，目前动态市盈率在30倍左右。原因在于，2006年上市公司业绩增长46%，平均0.24/股，今年一季度比去年同比增长98%，平均0.1元/股。按这一数字推算全年，今年上市公司的业绩还将增长50%以上。所以，分子、分母同时上涨，在目前中国这样一个超常增长的国度里，市盈率并不算高。与货币市盈率比，目前储蓄率2.25%，将近40倍，是匹配的。美国的储蓄率是5.5%左右，股市的市盈率在20倍左右。而且，流动性过剩的现状也决定了股市的连续推高。

　　在未来国民经济的中长期发展中，资本市场将是我国国民经济的主战场，这一点是不可动摇的。尽管，由于股权分置的改革给中国资本市场带来了翻天覆地的变化，中国资本市场的市值已从一年前的5000亿美元跃升到2万亿美元。但从规模上讲，我国股市也应是刚刚进入到全球资本市场前10位。而从证券化率的角度看，2006年我国GDP21万亿，股票市值13万亿左右，证券化率是62%，按目前16万亿比值算，也不过76%。假设我国GDP维持10%的增长，2008年我国GDP在26万亿左右，而即使股市在2008年涨到6000点，我国股市的市值也应是21万亿，证券化率不足90%，与发达国家92%的证券化率相比，仍有较大差距，必须加速发展。

　　而从我国资本市场未来发展的外部环境看，未来两年对党的十七大、奥运经济加上本届政府第二个任期将大有作为的预期，更坚定了人们中国政治、经济、社会稳定、良好发展的预期。

　　显然，当前股市大盘的4000点要比当年推倒重来、股市低迷的998点的股市要正常得多。