投资反弹 CPI触线加息呼之欲出 调控或需取舍

renmao2004

政策“疲劳感”下调控或需取舍　　

　　1—4月份，城镇固定资产投资在去年较高的水平上同比增长25.5%，而4月份CPI涨幅虽然回落但依然达到3%，加上信贷扩张压力仍然很大。

　　业内专家普遍认为，加息已呼之欲出，而货币政策频繁调控似乎已造成调控对象的“政策疲劳”，因此，下一步宏观调控需要加大货币政策、财税政策，甚至行政政策等组合拳的配合，而调控复杂性或将使政策目标出现取舍。

　　经济“偏偏热”加息将至

　　从4月份的经济增长情况看，外贸顺差、消费、投资三驾马车马力增大，而货币信贷数据反弹压力很大，居民贷款增多、存款下降、M1增长过快……这些数据显示经济增速比一季度更热。中金公司首席经济学家哈继铭说，如果一季度经济是偏热的话，四月份经济那就是“偏偏热”，加息已经呼之欲出。

　　他认为，目前CPI已经触线，而往前看，通胀压力可能会更大，CPI将上升到3.5%—4%的水平。他认为，粮价依然有上升空间，消费升级使得消费者对肉食等需求增加，而能源替代又会消耗部分粮食。其次，在节能降耗的政策下，能源、资源类价格将进一步理顺。另外，政府开始调查工资情况，也使工资存在潜在上涨压力。

　　如果CPI是加息的导火索，那么加息已无悬念。哈继铭预测，央行可能在二、三季度各加一次息。

　　而申万证券研究所高级宏观分析师李慧勇则认为，从4月份投资数据无疑为加息提供了新的论据。首先、从投资的增长率看，25.5％的增长率明显高于18％左右的合理水平，仍然偏高。

　　其次、从投资的先行指标来看，未来投资反弹的压力开始加大。一是新开工项目数开始同比增加。1-4月份新开工项目数同比增加2121个，而1-3月份是减少2294个。二是新开工项目计划投资额降幅明显缩小。1-4月份新开工项目计划投资额同比减少2.2％，尽管仍在下降，但降幅比上月缩小了近12个百分点。由于利率偏低，企业投资冲动仍然很强，未来新开工项目投资增长率很有可能进一步加快，未来投资增长率高位加速的可能性很大。

　　他认为，短期内（2个月之内）央行加息的可能性很大。由于加息具有防止通胀、稳定储蓄和控制信贷、控制投资的双重目的，加息的方式将是存贷款利率一起加。出于政策稳定性和谨慎性的考虑，加息的幅度仍将是0.27个百分点。

　　哈继铭还认为，央行难以依靠一次加息来达到政策目标，其必然要打出组合拳，“今年央行或将把法定准备金提高两次至12%，央票发行还将继续，而为外汇投资公司发行债券或许也将在今年实施。”他还说，目前的外贸顺差压力进一步增大，目前，今年人民币兑美元汇率累计升值已达到1.5%，预计今年全年将升值6%。

　　政策“疲劳感”下调控需取舍

　　国泰君安固定收益高级研究员林朝晖说，在高增长、低通胀理想格局逐步改变，以及对微调准备金率、小幅缓步升息等货币紧缩政策“疲劳感”有所增加的情况下，未来宏观调控将趋进一步复杂。

　　他表示，目前高增长、低通胀、货币利率保持平稳、中美维持足够负向利差、人民币汇率升值步幅稳定以及资产价格不致形成单边预期等综合宏观目标中，各不同目标之间的矛盾也更加突出，因此不排除宏观调控将到达一个新的十字路口，在以上诸多目标不可完全兼得的情况下进行轻重排序和利弊取舍。

　　他认为，目前可以看到的一个可能调整方向是保持经济适度通胀以缓解自然资源及劳动力价格的过低错配，同时加大对利率杠杆的运用，以及适度加速汇率升值幅度，对于因利率提高和升值加速而可能引发的热钱流入也将采取更有针对性的管制手段。

　　调控投资需疏堵结合

　　投资调控的任务仍很艰巨，从保持经济增长的要求上看，需要把投资控制在现有水平，业内专家认为，而对投资调控既需要通过紧缩性政策加以控制，更需要通过政策引导使其向调整经济结构需要的方向倾斜。

　　当前投资“不退烧”有其合理性。首先，工业化、城市化发展使投资需求旺盛，而淘汰落后产能本身也需要投资支撑。其次，流动性过剩使资金供给充裕，而投资回报的提高又使资金进一步流入。另外，内需和外需双双走强也使产能得到消化。

　　但是，投资高增长也有一些不合理因素，如资源价格尚未理顺，很多环境成本没有得到体现，另外，利率、汇率等要素价格较低也使投资回报率不合理。

　　国家信息中心经济预测部主任范剑平认为，调整投资应从理顺利率、汇率、工资等要素价格和调整能源价格入手，“使投资回报率回到一个合理水平。”他说，当前投资高速增长有一定的经济基础，因此，一味强调打压投资并非明智之举，“而应该通过投资结构升级，在当前流动性充裕的条件下，引导资金向装备制造、节能环保、基础设施建设等方向倾斜。”

　　业内专家认为，加息已呼之欲出，而货币政策频繁调控似乎已造成调控对象的“政策疲劳”，因此，下一步宏观调控需要加大货币政策、财税政策，甚至行政政策等组合拳的配合。