中国通向国际资本市场之路

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中国通向国际资本市场之路

　　作者：上海市金融服务办公室副主任方星海为英国《金融时报》供稿

　　5月下旬，中国国务院副总理吴仪将前往华盛顿，参加最新一轮为解决长期经济问题而设立的美中战略经济对话(US-China Strategic Economic Dialogue)。届时，她将会见美国财政部长亨利?保尔森(Henry Paulson)。在两国为此次会议做准备之时，似乎并没有迹象表明双方在人民币升值步伐问题上达成了共识，美国的保护主义情绪也在升温。

　　然而，尽管贸易摩擦继续存在，但此次会议却为两国达成互惠协议提供了机遇。中国应着手以类似于开放保险业的方式开放证券和资本市场。作为回报，美国应遏制针对中国的贸易保护主义情绪，放宽对高科技产品的出口限制，在人民币升值问题上尽量不要对中国施压。

　　保尔森今年3月在上海的演讲中已包含了达成这种妥协的可能性。在演讲中，保尔森强烈呼吁中国开放资本市场。由于美国的比较优势越来越多地体现在服务、尤其是金融服务方面，保尔森提出这种主张是可以理解的。此外，他对中国金融业某些领域缺乏外国竞争而表现出的失望情绪，也很容易理解。

　　中国证券业尽管遵循了中国入世协议所要求的开放进程，但基本上仍未向外国竞争敞开大门，比银行和保险业更难以进入。中国目前还没有外资持有多数股权的证券公司或基金管理公司。自中国加入世贸组织(WTO)以来成立的5家合资证券公司的证券业务量仍可以忽略不计。

　　几乎是出于绝望，两家外资公司支付了大笔资金来改造合资证券公司，它们获得了合资证券公司的管理控制权，但只持有不到33%的少数股权。尽管存在潜在问题，但由于中国资本市场规模庞大，这种拥有管理控制权的少数股权模式，仍是外资公司全力相争的东西。

　　中国证券业需要更多外国竞争，这将加速机构投资者市场的建立，刺激中国进行更多必要的改革。中国股票市场的蓬勃发展，不应被视为根深蒂固的问题已经得到解决的迹象。限制竞争固然保护了现有参与者的利益，但却没有保护上百万家企业和上千万投资者的利益。历史有力地证明，中国所有开放的行业都得到了蓬勃发展，其中包括汽车、家电和零售业。

　　因此，在即将到来的战略经济对话会议上，资本市场改革可能是中美达成协议的基础。首先，正如对寿险公司所做的安排一样，中国将把外资在合资证券公司中的持股上限从33%提升至50%。其次，中国将允许外资在合资基金管理公司中持有多数股权，就像对非寿险公司的安排一样。第三，中国会取消合资证券公司的国内合伙人必须是现有证券公司的规定，这也类似针对保险业合资公司的做法。第四，中国将向合资证券公司颁发全面业务执照，取代现有的只允许从事承销业务的执照。最后，中国将取消禁止外资公司持有现有证券公司少数股权的禁令。

　　采取这些步骤的时机，可与其它问题（包括美国方面的适当承诺）一起进行讨论。但最好有个明确的时间表。如果再采取一些措施（包括引入国际竞争，以便建立成功而且可持续的由外资管理的公司），那么对中国而言，世界一流的资本市场将有望成为现实。

　　中国参加世贸谈判的经历表明，如果没有两国最高政治领导人的参与，这种协议就不可能达成。然而，对于中国及其贸易伙伴，这确实将是个双赢的协议。

　　作者是上海市金融服务办公室副主任，在2001至2005年期间曾任上海证券交易所(Shanghai Stock Exchange)副总经理。本文纯系他个人的观点。