易宪容：宏观调空央行上调利率才是尽责之举

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2007年05月17日 09:31每日经济新闻
无论是从2007年一季度银行贷款快速上涨的数据来看，还是从3月份CPI数据来看，银行信贷利息上升是市场共同的预期。因为银行信贷增长一个季度就达到1.42亿元，3月份的3.3%早就让居民一年期存款利息为负了。然而央行最近并没有如市场预期的那样来上调利息，只是上调了银行存款准备金率。

让我们看看日本当年。1985年《广场协议》后，日元快速升值，随着日元的升值，从1986年开始，日元的利率也连续5次下调。日元升值，日元利率下调，使日本的货币政策十分宽松，金融机构贷款太多从而引致流动性泛滥，加上国民对当时日本经济一片憧憬，随即日本股票的价格从1985年9月到1989年12月上涨了三倍，土地的价格从1985年9月到1990年12月上涨了四倍，日本经济被吹成了一个大泡泡。

不少研究成果表明，如果日本央行1987-1989年时提高利息，就可以挤出泡沫，实现软着陆。比如，同样的情况，德国马克也从1985年到1988年升值高达70%以上，但德国在1988年初开始提高利息，使得泡沫没有在德国出现。当时日本央行为什么不提高利息呢？最基本的原因就在于为了阻止日元的升值，就在于为了通过低利息政策来激活日本，保持经济的持续成长。

以此对照中国当前的经济，有许多方面十分相似，低利息政策导致流动性泛滥、固定资产投资一直过热、股市及房地产价格膨胀。而且就目前国内资金及国际游资来看，纷纷做多中国，有人喊出了中国股市“黄金十年”的口号，房地产市场更是“长牛”不退。

外部现象高度相同的同时，中国央行所采取的利息政策也与日本当年相同，从1999年到目前为止的近8年时间里，一年期居民存款利息一直徘徊在2%左右的过低水平上，即使居民存款利率出现负利息、全国资产价格泡沫泛起也没能使之改变。

按照市场经济法则，中国的经济保持多年10%以上的增长速度、工业企业投资回报率上升到17%以上、民间信贷市场利率达到12%以上、居民储蓄存款负利息，那么中国的利息水平早就该提高了。因为，目前国内银行这种低利率、高存贷差和利息税的政策不仅是许多经济行为扭曲的根源，也是一种对广大居民财富的转移机制。因为，低利率政策的本质，是转移存款人收益给予贷款人，形成贷款人利润；高存贷差是转移存款人收益给银行，形成银行利润；利息税是抽取存款人收益增加国家财政收入。其直接结果就是从银行获得贷款的企业或个人，还有银行、国家财政的收入大幅度增长，而作为绝大多数储蓄居民应获得的收入被转移。这不仅导致绝大多数居民不能分享经济增长的成果，而且直接导致了国内居民内需严重不足。同时，实质负利率有导致居民的储蓄存款转向收益更高的股市与房地产市场、制造房地产市场和股市虚假繁荣、制造中国的经济泡沫的倾向。

要挤出中国股市及房地产市场的泡沫，要让中国过热的经济平稳过渡，要使金融市场一系列扭曲的经济行为逐渐改变，央行只有通过加息的方式来进行，而且加息的政策越是果断有力，其所起到的效果将越是明显。