财政部2000亿美元特种国债挺国家外汇投资公司

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讨论已久的国家外汇投资公司（下称“汇投公司”）发债购汇方案初传定音。5月16日，知情人士透露，财政部将作为发债主体，通过发行特种国债，募集资金用以购买存量的外汇储备，然后交由汇投公司进行管理和运用。



“国家外汇资产由历来的央行管理转变为部分的公司化运作，第一次购汇只能由国家出资，今后应该就由外汇投资公司自己发债来解决了。”该人士说。

　　在日前召开的银监会系统会议上，银监会主席刘明康(刘明康新闻)就在讲话中透露，为对冲流动性，财政部将发行特种国债。

　　“财政部将发行的特种国债，正是用于汇投公司。”5月14日，一位金融专家告诉记者。

　　一度让市场疑惑的是，在为汇投公司筹资购汇的操作中，外汇储备的“老东家”央行又将扮演什么样的角色？前述人士表示，央行将对财政部国债发行提供支持，但不会参与购买外汇资产。

　　原因在于，组建外汇投资公司并对部分外汇资产进行市场化投资的安排，其目的正是要将一部分外汇资产从货币当局的资产负债表中移出，使得外汇资产的增减不与基础货币的增减直接相关，从而有效地隔断外汇资产过快增长对货币供应的单方向压力，并据以减少流动性，保证央行及其货币政策的独立性。而这也正是国家外汇储备管理体制改革的内容之一。

　　社科院金融研究所的课题组近期曾就此考察中国香港、韩国、日本、新加坡等地，得出的结论之一就是，我国外汇储备管理体制的改革，就是要将原先集中由人民银行持有并形成官方外汇储备的格局，转变为由货币当局、其他政府机构和企业与居民共同持有的格局。

　　该报告将国家外汇资产划分为两个部分。一是由央行持有的流动性部分，投资对象主要集中于发达国家的高流动性和高安全性的货币工具和政府债券上。这一部分外汇资产形成“官方外汇储备”，主要功能是为货币政策和汇率政策的实施提供资产基础。

　　第二部分可称投资性部分，主要被用于投资在收益性更高的金融资产上。其中一部分可交由其他政府经济部门管理，形成“其他官方外汇资产”，主要用于贯彻国家对外发展战略调整，在海外购买国家发展所需的战略性资源、设备和技术，或者在海外进行直接投资，或者购买具有一定风险的高收益国外股票、债券、乃至金融衍生产品。在账目上，这部分外汇资产应与央行的资产负债表明确地划分开来。

　　此次财政部发行特种国债正有借鉴日本模式之意。日本官方外汇储备的主要部分由财务省持有，并通过“外汇基金特别账户”（FEFSA）管理。FEFSA在干预外汇市场时，筹集日元资金的基本手段是在市场上发行短期融资票据，即调节资金余缺的现金管理券。由于这笔负债对应的是等值外汇资产，在经济上具有自我清偿的特征，所以，它不被记为政府债务。

　　研究人士表示，财政部即将发行的特种国债期限可能比日本的短期融资票据更长，预计为七年以上的中期国债。

　　至于特种国债的规模，一位接近财政部的人士称，业内流传较多的说法是2000亿美元等值人民币。而一位金融专家表示，特种国债累计募集的资金最终将从外管局购得2000亿美元的存量外汇储备。

　　不过，另一位金融专家认为，此项安排最重大的意义不在于购汇额度，而是启动了外汇资产从央行持有到非央行持有的工作。在条件更成熟的时候，还可测算由央行掌握的外汇资产规模究竟应当有多大。

　　根据韩国和我国香港地区的实践，央行掌握的外汇储备规模可以根据如下四项因素来确定。其一，传统的三项外汇储备规模决定因素；其二，根据国内金融市场对外开放程度，依据外资在国内金融市场中投资所占的比重，估计出在最坏的情况下，外资撤出可能造成的不利影响；其三，根据历史经验，计算出本国汇率的波动幅度，估计在最坏的情况下，汇率剧烈波动可能造成的不利影响；其四，根据调控货币供应量的需要，估算出为了使货币当局能够履行其正常功能，需要有多大规模的外汇资产作为其货币发行的准备资产。

　　不过，多位银行间市场人士称，虽然市场一度担心特种国债将带来较大冲击，但从现状来看，“这个发债动作应该不会很快，因为汇投的筹备尚在进行之中，目前尚没有确切的消息。”5月15日，一位国有商业银行债券交易员如是说。