广州万隆分析报告(0517)

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曲折的牛市才能更长久
   广州万隆
   提要：无论从整体估值、市场中存在的各类问题、以及大量散户涌入给市场资金结构带来的不稳定因素来说，防碍牛市长期发展的隐患已经逐步增加。本栏目认为，在发展中解决问题虽然会让市场的走势更加曲折，但是也只有曲折的牛市才能持久。

  无论从整体估值、市场中存在的各类问题、以及大量散户涌入给市场资金结构带来的不稳定因素来说，防碍牛市长期发展的隐患已经逐步增加。本栏目认为，在发展中解决问题虽然会让市场的走势更加曲折，但是也只有曲折的牛市才能持久。

  一，两市估值泡沫需要通过调整来消化

  根据统计数据显示，由于第一季度利润大幅增长，所以目前两市市盈率能够降低到30倍左右，另外上市公司中期业绩预增的情况似乎也在印证这一点。但是从上市公司的业绩报告中我们可以看出，上市公司的业绩突增、以及非经常性收益（比如上市公司投资收益）的增长对上市公司业绩增长作用非常大，这种非正常增长究竟能够持续多长始终是令人怀疑的。

  并且，从与周边市场的市盈率对比来看（比如香港的H股市盈率仅为A股的一半），目前A股的整体估值确实高高在上，讨论A股估值是否合理已经毫无意义。

  如果目前市场整体估值进一步提高，那么上市公司业绩的增长速度迟早将不能支撑市场的整体估值。所以从估值的角度上来讲，上市公司业绩增长难以继续支持股价飙升。随着牛市的脚步快速向前，业绩增长的支持作用迟早有油尽灯枯的一天，上涨的速度越快，这一天就会越早到来。

  所以从消化估值泡沫的角度上来说，如果股市能够摆脱疯狂的躁动，反而能够更加持久和长远。

  二，目前股市的违规问题也不少

  基金老鼠仓问题、违规操纵问题等等，虽然牛市的上攻形态依然完美，但是随着指数的节节攀升，暴利刺激下的各类问题也随之而来。

  1，基金老鼠仓问题

  考虑到基金在目前两市机构中的突出位置，基金老鼠仓问题显然对市场有较大影响。根据媒体报道，上投摩根基金经理唐建老鼠仓行为已被中国证监会查实，唐建极有可能成为中国证券市场内幕交易被查处的第一人。并且，证监会基金监管部发出通知，严禁基金公司进行投机操作，并将严肃查处“老鼠仓”。

  如果基金老鼠仓问题大规模爆出，必然对基金投资者的信心打击甚大，从而影响到目前两市第一大机构基金们的操作。

  2，违规操作问题

  在指数节节攀升的过程中，利用利息的不对称来操纵股价的行为时有发生。ST长控、杭萧钢构股价操作问题就反映出这一点。违规操作问题对助涨投机，进一步加剧市场风险有相当负面作用。

  究竟是让市场在发展中解决问题，还是听任问题的累积最终导致不可收拾，这是考验管理层智慧的时候。

  三，“群众运动”给市场带来的负面影响

  随着开户数量屡屡创出新高，新入市的散户已经显然成为支撑股市继续上涨的主要力量之一，“群众运动”在近一轮上涨中演绎得格外精彩。

  但是从成熟市场的历史经验来看，机构资金所占比例大于散户资金才能够保持市场的持续稳定发展。而一般散户显然处于信息链和分析能力的末端，缺乏对市场的正确认识，惯于追求小道消息，追涨杀跌，同时风险意识薄弱，承受能力差。这类资金目前已经占据两市市值的70%左右。

  纯粹从资金推动的角度来看，大量的银行储蓄依然可以持续入市以助推牛市的发展。但是，大量散户资金入市给市场带来的不稳定因素和由此而来的风险是非常巨大的，并且由于其投机性极强，往往会扭曲市场投资理念，不利于市场长期发展。而通过基金等形式大规模吸纳散户资金，才能够保持资金结构的健康发展。

  本栏目认为，如果能够在市场略微过热的阶段，通过一定的方式给市场降温，提前消化和解决阻碍牛市长期发展的各类问题。这样虽然会带来市场短期滞涨甚至回调，但是从长期来看，才可以打造出持续的牛市。更为重要的是，对于机构、上市公司大股东、管理层等真正决定市场走势的核心阶层来说，是不会愿意看到牛市在一两年内就完成其轮回的，这显然不利于其利益最大化。

市场心态稳定 锁定战略蓝筹

  凌学文  广州万隆

  周三深沪大盘呈现探底回升的态势，逾40只个股的涨停和个股的全面反弹再度演绎了牛市行情中市场的强势运行特征；值得关注的是，上证综合指数惯性探底并回补5月8日的跳空缺口后，市场做多意愿明显增强；显然，经过短暂的技术修正之后，尽管市场依然面临各种负面压力，但充裕的资金面不排除有进一步推动指数继续向上拓展空间的潜力。从周三市场的热点表现来看，上日股指的大幅调整并没有导致市场产生恐慌性的抛压，说明在宏观经济持续快速增长和流动性充裕的背景下，市场投资心态相对稳定。值得强调的是，在未来股指期货推出预期之下，包括各行业龙头和金融板块在内的核心资产作为行情发展的中流砥柱，将继续主导后市行情发展的主要趋势。


  [今日市况]

  延续上日的调整走势，周三深沪大盘惯性探底后在个股全线反弹的带动下呈现探底回升的态势，两市股指双双以带下影线的光头阳线报收，全天合计成交约2625.75亿。从全天股指的运行态势来看，早盘上证综合指数以3890.81点开盘并略为冲高后继续震荡下行寻求支撑，盘中最低跌至3845.23点，并完全回补了5月8日的向上跳空缺口，此后大盘在个股大面积反弹的推动下稳步攀升，并以全天次高点3986.04点报收，再度逼近4000点整数大关。深成指相应呈现止跌回升的态势，并收复了上日的大部分失地。

  从盘面情况看，两市个股几乎全线上涨，上海市场涨跌家数比例为783：67，深圳市场涨跌家数比例为518：81。从涨幅榜来看，个股行情十分活跃，涨停个股数量明显增多，根据收盘后的粗略统计，包括二纺机、华升股份、福日电子、国电南自、上海家化、东方电子、东北制药等45只非ST个股涨停。具体来看，食品饮料、酒类、医药、家化以及传媒、网络等消费和消费升级类个股表现突出，如伊利股份、重庆啤酒、上海家化、五粮液、光明乳业、云南白药、东北制药、歌华有线、中视传媒等。其次，重要装备制造、新能源与新材料、节能环保等国家产业政策扶持的相关行业个股也有良好表现，如福日电子、鼎盛天工、中材国际、巨化股份、力诺太阳、江南重工、江苏阳光、柳工、沈阳机床等。此外，能源煤炭、参股券商等个股表现活跃，上日拖累大盘下跌的金融股和部分权重指标股也纷纷止跌回升，对于稳定市场信心起到积极作用。

  周三，上证综合指数以3890.81点开盘，最高3987.41点，最低3845.23点，收盘3986.04点，上涨86.86点，涨幅2.23%，成交1744.69亿；深成指开盘11388.45点，最高11687.78点，最低11266.32点，收盘11682.35点，上涨267.81点，涨幅2.35%，成交881.06亿。

  1、 国家统计局昨日公布，4月份，我国社会消费品零售总额6673亿元，同比增长15.5%，1-4月累计社会消费品零售总额27860亿元，同比增长15.1%。专家认为，在我国经济高速增长、居民收入和社保水平提高的背景下，我国消费水平将保持稳步增强的态势，同时消费升级将加速。

  2、 交通银行于昨日在上海证券交易所上市，A股发行总市值达到2048亿元，符合大市值IPO快速进入指数的条件。为此，上海证券交易所和中证指数有限公司今日宣布，交通银行将于5月29日进入上证180、上证50、沪深300、中证100、中证800和小康指数。

  3、 我国将实施九大高技术产业专项工程，大幅度提升电子信息、生物、航空航天等产业的核心竞争力。国家发改委日前发布的《高技术产业发展“十一五”规划的通知》锁定的这九大工程包括，集成电路和软件产业专项工程、新一代移动通信专项工程、下一代互联网专项工程、数字音视频产业专项工程、先进计算专项工程、生物医药专项工程、民用飞机产业专项工程、卫星产业专项工程和新材料产业专项工程。

  4、 记者从监管层日前召开的保荐人会议上获悉，在上市公司并购方面，管理部门将会陆续出台几个新的配套条例，包括《上市公司监督管理条例》、《财务顾问管理办法》和《上市公司收购细则》。据了解，《财务顾问管理办法》即将公布，《上市公司监督管理条例》已提交国务院法制办，也将年内出台。此外，《再融资操作规则》、《IPO绿鞋机制细则》等规定也将出台。

  [后市简评]

  周三深沪大盘呈现探底回升的态势，逾40只个股的涨停和个股的全面反弹再度演绎了牛市行情中市场的强势运行特征；值得关注的是，上证综合指数惯性探底并回补5月8日的跳空缺口后，市场做多意愿明显增强；显然，经过短暂的技术修正之后，尽管市场依然面临各种负面压力，但充裕的资金面不排除有进一步推动指数继续向上拓展空间的潜力。在上日的市况分析中笔者谈到，管理层加强市场监管和提醒市场强化风险意识的通知、银监会放宽QDII境外投资范围与紧缩性政策预期等各种利空因素的叠加效应和市场内在的技术回调压力是导致上日大盘出现的深幅调整的主要因素，而短期的主动回调有利于降低市场的投机气氛，并化解技术性调整的压力，有利于抑制市场结构性泡沫的进一步膨胀。

  从周三市场的热点表现来看，上日股指的大幅调整并没有导致市场产生恐慌性的抛压，说明在宏观经济持续快速增长和流动性充裕的背景下，市场投资心态相对稳定。国家统计局刚刚公布的数据显示，4月份我国社会消费品零售总额6673亿元，同比增长15.5%，增幅度高于今年一季度14.9%的增长，并且远远超过2006年13.7%的增幅，创下了2004年5月以来最高月度增长记录。受此影响，食品饮料、酒类、医药、家化以及传媒、网络等消费和消费升级类个股表现活跃。在前期的市况分析中笔者曾经谈到，我国现阶段的政策倾向于将经济增长方式从投资和出口转向国内消费，而在国家一系列鼓励消费和扩大内需的政策驱动下，消费和消费升级必将成为经济增长的主要动力，而这种增长必将给市场带来投资机会。根据其他国家的经验，在人均GDP达到3000美元水平后，消费服务需求将呈现迅速膨胀，金融、保险、航空旅游、文化传媒、信息服务、医疗、汽车等消费及相关服务行业都将会获得广阔的发展空间。

  其次，受国家产业政策扶持的重要装备制造、新能源与新材料、节能环保等相关行业个股也有良好表现。注意到，国家发改委日前公布的《高技术产业发展“十一五”规划》明确了“十一五”期间要重点发展、组织实施的八大产业和九大专项工程。这八大重点产业包括电子信息产业、生物产业、航空航天产业、新材料产业、高技术服务业、新能源产业、海洋产业和用高技术改造提升传统产业。九大专项工程包括，集成电路和软件产业专项工程、新一代移动通信专项工程、下一代互联网专项工程、数字音视频产业专项工程、先进计算专项工程、生物医药专项工程、民用飞机产业专项工程、卫星产业专项工程和新材料产业专项工程。因此笔者认为，在后市操作和投资标的选择过程中应积极关注国家产业政策的导向。值得强调的是，在未来股指期货推出预期之下，包括各行业龙头和金融板块在内的核心资产作为行情发展的中流砥柱，将继续主导后市行情发展的主要趋势。

强势反弹 抄底资金往哪流？

  提要：今日两市的成交金额为2618亿，比昨日减少443亿, 幅度为14.5%。今日指数在食品、酒、参股券商，新能源板块的领涨下，强势反弹，后市仍有上升空间。结合昨日放量下跌今日缩量反弹来看，本周仍应重视指数在4100-4200的压力，后市应逢高抛出前期涨幅较大的题材股，逢低关注有业绩支持的蓝筹股。

  资金成交前四名依次是：房地产、钢铁、银行、电力。

  资金净流入较大的板块：白酒（+15亿）、新能源（+7.2亿）、煤炭（+3.4亿）。

  预计后市中期热点板块是：房地产、钢铁。

  短期热点板块是：食品（白酒、乳业）、建筑机械。

  钢铁板块：今日该板块的资金成交137亿，排名第二。和昨日相比中幅缩量，幅度达18%。今日资金流入较大的个股有：西宁特钢、福星科技。

  银行板块：今日该板块的资金成交132亿，排名第三。成交和昨日相比大幅缩量，幅度达23%。资金流入较大的个股：无。

  房地产板块：今日该板块的资金成交162亿，排名第一。和昨日相比大幅缩量，幅度达25%。今日资金流入较大的个股有：上实发展、泛海建设、万通先锋。

  有色金属板块：今日该板块的资金成交84亿，排名第六。和昨日相比中幅缩量，，幅度达16%。资金流入较大的个股有：中金岭南、宝钛股份、宏达股份。

  电力板块：今日该板块的资金成交108亿，排名第四，和昨日相比中幅缩量，幅度达11.4%。资金流入较大的个股有：宝新能源、长江电力、穗恒运A。

  基础化工：今日该板块的资金成交86亿，排名第五。和昨日相比中幅缩量，幅度达13%。资金流入较大的个股有：山东海化、巨化股份、沈阳化工、绵世股份。

  建筑农机重卡：今日该板块的资金成交65亿，和昨日相小幅缩量，幅度达4%。今日资金流入较大的个股有：三一重工、桂柳工、徐工科技、安徽合力、太原重工。

  白酒与葡萄酒：今日该板块的资金成交69亿，和昨日相比大幅放量，幅度达29%。资金流入较大的个股：五粮液、山西汾酒、张裕A、裕丰股份。

  煤炭消费燃料：今日该板块的资金成交50亿，和昨日相比小幅放量，幅度达7.9%。今日资金流入较大的个股：兰花科创、安泰集团、金牛能源。

  食品：今日该板块的资金成交82亿，和昨日相比小幅放量，幅度达2.9%。今日资金流入较大的个股：伊利股份、光明乳业、中粮屯河、华资实业。

  参股券商公司：今日该板块的资金成交215亿，和昨日相比小幅缩量，幅度达8%。今日资金流入较大的个股：。亚泰集团、海欣股份、华茂股份、大众交通。

  新能源：今日该板块的资金成交67亿，和昨日相比中幅放量，幅度达11.9%。资金流入较大的个股：江苏阳光、维科精华、力诺太阳、华资实业。