中国股市须慎用调控“大棒”

善者不来

2007年5月16日（今天）的《中国经济时报》

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　　目前，高股价、高房价、高外汇储备和超额流动性犹如四座巨型“水库”，矗立在中国经济的上方。这让国内的政府官员、学者和百姓既喜悦又担心。

　　让人喜悦的是，在辛辛苦苦努力了几十年后中国终于告别了一穷二白，中国经济步入了快速增长的轨道，同时股市在历尽五年熊市的煎熬之后终于“脱颖而出”，投资热情也被彻底激发，全民对财富的追逐达到了空前的地步，同时国内的企业在股改、新会计准则的推动下也焕发了生机，外贸出口似乎有声有色，出口顺差源源不断，似乎给人的感觉是国人终于有钱了，好像左口袋的人民币在不断增多（储蓄），右口袋的美钞也在大把装进（外汇储备）。但是，随着财富的不断增加和中国经济的高速增长，我国经济发展过程中的一系列结构性矛盾和两极分化现象却越来越严重，大部分低收入者在高速增长的房价面前望而生却，政府部门对于房价三番五次的宏观调控却屡屡失效，房价不减反增，而对于更加棘手的高额外汇储备和流动性过剩，管理部门也是束手无策，只能眼巴巴地看着辛辛苦苦换回来的美元在静悄悄地贬值、流失。更让人担心的是这几座根基不稳的巨型“水库”，时刻提醒着仰望的人们，防止高位运行的水库洪水溢坝、冲堤，爆发洪灾。对此，人民银行曾采取了多次加息和提高存款准备金率的调控手段，但这在股市里似乎反而成了利好，全社会的货币供应量也有增无减。

　　据央行近日公布的数据显示：4月末，广义货币供应量Ｍ2同比增长17.1%；狭义货币供应量Ｍ1同比增长20%，比上月高0.2个百分点；1－4月金融机构人民币贷款增加1.8万亿元，同比多增2737亿元；当月金融机构人民币贷款增加4220亿元，同比多增1058亿元。这些数据让人们猜测，央行将会出台更加严厉的调控措施来回收流动性，人们纷纷预期加息的消息即将来临，股市从本周二调整的走势来看，加息的预期似乎在股市产生了强烈的不确定性。对于央行在半年之内就多次动用货币政策的两大法宝，让很多调控派和悲观派人士对高位运行的中国股市也充满了宏观调控的期待。可是，频频出手的央行货币政策对于商业银行的货币供应量都未能抑制，难道就能够对目前充满暴富幻想、处于资金推动型行情中的股市就能奏效？

　　对此，美国股市也曾出现过类似的现象，用美联储公开市场委员会委员里夫林的话来说，央行通过货币政策未必能够有效的调控资本市场。他说：“股票价格的高涨是令人担心的，脱离了公司盈利水平，它可能是一个泡沫，也可能破灭，情况是恐惧的。美国没有发生总体资产价格膨胀，而日本和其他国家在过去发生过，但是我们的确存在股票价格膨胀，特别是在科技部门。问题是我们并没有一个特定工具来限制股票价格，同时又不打击经济的其余部分，而且，我们也没有令人信服的理由降低整体经济的增长率。因此，我们担心，但是，我们却无能为力”

　　另外，我国古代“大禹治水”的故事其实也是最好的答案，治水之道中治标为“堵”，治本为“疏”，目前央行各种回收流动性的围堵之策显然难以抑制30万亿的过剩流动性。显然，在股市财富效应的驱使下，这些逐利资金大量涌入中国股市，让股市水位过度膨胀，在这种情况下不扩坝、修堤，而采取加息和提高存款准备金率等方式抽水显然很难抑制追求暴利的资金，那么管理层究竟应该如何应对当前的中国股市？

　　有调控派和悲观派的人士认为，目前股市泡沫太大，建议管理部门应该采取直接的行政干预，以抑制不断吹大的股市泡沫。但好在目前各界争执不一，看法各不相同，无法达成统一，于是上上下下都处于高度观望的状态。就在这个时候，中国证监会则实施了更加严格的监管措施和风险提示，对杭萧钢购不合理的信息披露给予了惩治和罚款，这让很多人误认为是管理部门行政干预的信号，让市场也无不担心，从而部分资金绕道去炒作Ｂ股，让Ｂ股行情近期出现了大幅上涨的走势。虽然Ａ股目前并不安全，但Ｂ股也未必是无风险交易，很多Ｂ股目前的股价已经离Ａ股价格相差不远，但是Ｂ股在发行时的流通盘远远大于Ａ股，因此Ａ、Ｂ股之间究竟是否应该拉开差价，以及如何解决Ｂ股市场问题等都悬而未决，所以不能简单的像炒Ａ股一样去炒Ｂ股。

　　在笔者看来，证监会最近严查价格操纵、提示风险、监管违法犯罪是他们本职工作和职责，市场不应该对此大惊小怪，更不应该乱加猜测，况且对杭萧钢构的处罚在笔者看来还是太轻，还不足以震慑股市中的违规造假者，而且目前各种借题发挥和操纵股价的行为确有发生，采取监管约束非常有必要。因此，证监会的此次行为不能充分证明为行政直接干预股市的论调，虽然目前证监会体制弊端较多，但较之以往却相对成熟许多，而且他们不再会像以前那样作茧自缚、盲目地进行政策调控，也可能不会再像以前那样时刻对股价指手画脚，因为他们深知政策市的贻害，也深知依靠直接干预的行政之手扶持起来的市场会问题多多，而且往往会成为贻害后代的历史性遗留问题。

　　可是，在目前Ａ股、Ｂ股、新股等轮番非理性炒作和过剩流动性泛滥之际，管理当局不能不管不顾和盲目放任，应该通过积极监管、制定长远战略，构建多层次资金融通渠道、正确引导资金流向，同时启用看不见的市场化之手来进行适当调控，但一定要慎用政策调控的大棒，应该完全按照公平、公开、公正的市场化原则来进行杠杆化调控。首先，须尽早建立起多层次、多渠道的投融资体系，让洪水分流，以避免水患和合理、高效利用资金，同时希望尽早将债券市场和风险投资基金、产业投资基金、私募基金、ＱＤＩＩ等都快速发展起来，以进行多样化的投融资，并以资金主导科技自主创新和成果产业化，关于建立多层次资本市场的呼声虽然已经很高，可是从目前的进展情形来看仍然是“雷声大雨点小”，应该抓紧落实；其次，应该从改善市场的供求结构方面出发，在股市需求旺盛、垃圾股、概念股等被疯炒之际，应该加快发行优质新股和大盘股，通过提高发行速度和发行数量来保质保量的增加供给，以缓解市场需求，这样既可以抑制非理性投资的局面，也可借流动性过剩和资本市场来进行我国产业结构的再一次升级。