艺术品、房产与中国股市

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作者：英国《金融时报》约翰•凯(John Kay)
2007年5月16日 星期三


上周，上海股市屡创新高，伦敦房价对利率的上升不屑一顾，一家新的对冲基金邀请玩家在艺术品市场建仓。在美国内布拉斯加州，全球最成功的投资者沃伦•巴菲特(Warren Buffett)，向景仰他的伯克夏哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)股东进行了一年一度的说教。

评估资产价值的方式有两种。对基本面分析派来说，资产的价值就是其整个生命周期产生的回报的总和。对跟风者来说，资产的价值就是其他人愿意支付的价格。在投资风格上，在公平价值会计方式上，基本面分析派和跟风者之间的对立是很多金融争议的根源。任何一个拥有或可能购买中国股票、房产或艺术品的人，都隐含地被迫选定一个“立场”。

正如其它学术争论一样，假如是在一个完美的世界里——未来是确知的，每个人的偏好都相同，那么基本面分析派和跟风者之间的辩论自然会得到解决。
基本面分析派主宰的世界是一个孤独的地方，它的居民散落在奥马哈(Omaha)之类的地方。买家和卖家不停做出独立的价值评估，随着时间、个体和集体心态的不同，给出的答案也各异。他们的平均估值就是价格，它遵循一个趋势，但永远也不可能确定，价格的上涨或下跌代表着价格偏离（这种情况下随时可能出现均值回归），抑或是趋势本身的转变。基本面分析派的生活可能会很伤脑筋，但他们可以降低负担风险的代价，只要不过于密切地追踪每日价格波动。

但跟风者承受不起离开电脑屏幕、伦敦或是曼哈顿大街的代价，哪怕一小会儿都不行。跟风是一种社会行为，成功的跟风者一直在相互猜测，不仅要估计彼此的出价，还要估计别人明天可能愿意支付的价格，猜测别人会怎么想，以及别人认为自己会怎么想。

“你买的任何东西都能以更高价格转手卖给别人”——当这种信念在市场上占据主导地位时，跟风者就会创造出泡沫。一旦所有的潜在跟风者都加入了跟风行列——再也没有傻瓜了——泡沫就会破裂。

巴菲特这样的基本面分析派有时能够渗入跟风者群体。他们可以将基本面分析派与跟风者的原理融合在一起。他们观察到，对于耐心的投资者而言，一件资产的价值永远是市场价值和基本面价值中较高的一个——你可以选择现在将资产出售，也可以选择终生持有。但专业基金经理通常只能与其它跟风者为伍。他们被迫每天盯着市场，并以相对业绩作为基准衡量指标。

光顾中国股市的大多是跟风者，而住宅市场上多为基本面分析派。多数购房者（即使是在房地产热潮最后阶段购房的人）都是以居住为目的。他们的决策基于这样一种判断：未来数十年获得的回报将超过房价。或许他们的判断仓促或有误，但却是以基本价值为基础的。购房自住的原则也存在一些例外——主要是买房出租或是购买投机开发项目的期房——但这些例外恰恰证明了一般规律。在中国股市跌倒是必然的，在住宅市场则未必。

那艺术品市场又如何呢？最昂贵的艺术市场有两个显著特征。长期来看，房产供应受价格影响，而中国股票供应可能极具“弹性”，但早期绘画大师作品的供应量是固定的。而由于供应如此有限，每10年仅需要少数人加入跟风队伍。很少有资产的价格能够与基本价值永远脱节。因此，巴菲特会持有他的奥马哈平房，甚至还有中石油(PetroChina)的股票，但却不收藏早期绘画大师的作品。

译者/何黎