牛市宜慢行 股市须降温

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牛市宜慢行 股市须降温
文章来源：第一财经日报 日期：2007年05月14日 07:55 http://www.china-cbn.com

　　中国A股市场的火热现状，为国内外热切关注。围绕股市是否充满泡沫与估值是否合理，各方的争论也一直不停。看多者有之，看空者亦不少，有海外媒体甚至比喻中国名义上的近亿股民正在抢乘将沉的“泰坦尼克”号。
　　从当前诸多指标来看，流动性过剩、人民币未来持续升值的预期、股改的制度效应继续释放、上市公司业绩改善，以及弥漫于市场中较为浓重的投机情绪等因素结合在一起，使得股指在形成高位之后，仍有继续突破，大幅上涨的可能。
　　我们并不怀疑，这一轮牛市行情确是难得的发展资本市场的黄金机遇期。但是，每一个关心中国资本市场发展的人士，也都应该清醒看到，在过去一年多时间里，市场自身逐渐累积起来的风险，同样值得警醒。类似垃圾股非正常上涨的负面效应而产生的结构性泡沫、高换手率体现出的强烈的投机性、缺少市场经验和风险防范意识的大量新入场者呈现出的贪婪与恐惧等现象，在历史中屡见不鲜，加上信息披露不完善和此起彼伏的市场操纵行为，更是为股市必须降温提出了明确信号。
　　建设一个健康的资本市场显然不只是政府的事情，但相关的政府管理部门又的确责无旁贷。显然，包括证监会、银监会等相关机构已经清醒看到，牛市的过于快行将透支未来，并将对市场发展造成伤害。包括回收流动性、针对投资者进行教育等手段已在不断运用中，这些手段，成为针对当下中国股市所必须动用的组合拳的组成部分。
　　货币政策方面，政策取向最为明显。在流动性严重过剩的现实面前，收紧流动性成为必然的选择。从目前情况看，货币政策对市场的影响还很有限，包括利率调整以及准备金手段的作用，更多体现为指向性意义，而缺少实质性的调控作用。因此，未来的一套组合拳中，还应包含更多的手段。
　　刚过去的这个周末里，证监会和银监会均有令人瞩目的动作。前者专门针对投资者教育和强化市场监管发出通知，后者则发文调整商业银行代客境外理财业务的境外投资范围，由此，商业银行发行的QDII(合格境内机构投资者)产品可放宽到投资境外股票及其结构性产品。
　　在A股市场如此火热之时，两个监管部门的通知无疑都是及时的“浇水”举措。证监会针对投资者教育做出指示，针对性很强。在金融决策中，一些投资者有着理性的困惑，而另一些投资者（特别是新入场者），其行为往往充满了非理性的狂热，这无疑有着很高的风险。在基金、私募以及中小散户于上证综指4000点的高位上演“三国演义”之时，诸多散户的过于“勇敢”，很大程度上是缺少市场教育、缺少挫折感的结果。对中小投资者更多地提示市场风险，正是给当前股市降温所必须的最为基础的功课。
　　要为股市降温，管理层强化监管的任务，也不容打折。从证监会的通知可以看出，管理层对目前市场中的顽疾了然于胸。如通知中提出，要严查上市公司高管人员、证券从业人员利用内幕信息牟取不正当利益的行为，要针对当前炒作市场重组概念的情况，严格监管借壳上市等重组行为。这些意见，一针见血。遗憾的是，管理层至今对市场中的一些所谓的“潜规则”行为无可奈何，甚至对明显的违规行为处罚也相当滞后，效率不高。如今年颇受关注的杭萧钢构一案，上证所到近日才对该上市公司高管提出谴责，证监会也是到上周四才对杭萧钢构开出罚单。这张罚单，多少有些姗姗来迟。监管的不足，某种意义上纵容了市场中的乱象发生。
　　从银监会的角度，其为QDII投资境外股票开闸，尽管目前数量不大，但是导向意义明显。这个举措，会引导部分投资者对资产重新进行投资规划，有利于资金从A股市场中分流，从而起到降温的目的。当然，从银监会的通知中也可以看出，有关规定的调整举措还是很小心翼翼的，在投资范围做了调整之后，也提出了许多限制性的规定。而为开闸排洪计，股市降温举措还应与外汇管理制度的改革结合起来，最终实现QDII能直接投资境外资本市场。
　　在两个管理部门的通知之外，我们认为，当下运用的政策组合拳还应包括增加股票供应量。最近一段时间来，新上市企业的审批工作进展缓慢，个中缘由目前我们尚不清楚，或许与证监会发审委成员正在换届有关，但显然，政府工作人员的更替不能影响到具体的工作。这里还有两点值得一提：一是管理层从改进自身工作的角度，应提出更高要求；二是对于引导企业上市的思路，也须做出调整。
　　有学者指出，中国股市目前流通市值占到GDP的50%，但是上市公司的盈利只占中国企业盈利总额的10%以下，说明能够有效利用资本创造盈利的企业有许多还不在上市公司的范畴中。这就要求，上市资源的选择不能总盯着国有企业，不妨也从有活力的民营企业中挖掘，同时，通过降低上市门槛等手段，吸纳有潜力的公司上市，为中国股市的健康发展奠定基础。