路透社中国股市的"狼"会不会来

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撰稿 顾蔚

路透香港电---中国股市\"狼来了\"已经叫了一段时间了.

本周上证指数一举越过4,000点大关,投资者担心,中央出台调控政策的可能性加大.渣打中国经济学家王志浩称,如果北京不出来干预,5,000点可能就在眼前.

中国高层在决策前通常会收集中外专家的意见和建议.有知情人士透露,中国最高决策层非常关心中国股市近期的发展势头,最近曾邀请专家学者参与座谈,各抒己见.中国究竟是否会通过口头干预来唱空股市,还是使用市场化的手段,比如提高利率,来影响投资者的行为?

海外经济学家周四齐声建议,中国央行要加息.最近一直呼吁央行加息的瑞信经济学家陶冬称,不排除央行会拿出非常规的做法,比如加息0.54%,甚至0.81%,来震慑市场.

高盛经济学家梁红称,如果不对流动性泛滥的状况加以遏制,资产价格的膨胀可能很快会达到无法持续的地步.现在是政府采取措施阻止流动性进一步增加的关键时刻,首先应当从调整负实际利率入手.高盛预计今年央行会加息3次,共加81个基点,而中国现在实际利率为负50到80个基点.

也不是所有的海外经济学家都认为利率是调整股市的一个有效工具.瑞银的经济学家安德森指出,低利率并非目前推动市场的主要动力,因为新进入市场的资金大多来自储蓄,而非贷款.瑞银预测中国会在未来的一两个季度内加息,但并不认为加息会对股市产生真正的作用.中国2.79%的一年期存款利率和今年以来50%的股市涨幅比起来实在是太低了.

汇丰认为今年中国会加息两次.一次是6月份,一次是下半年.汇丰的证券策略师孙瑜认为,除非加息的幅度超过市场预期,否则达不到效果.但他也指出,从通胀指标看并没有加息的压力.

资产泡沫是央行关注的一个问题,但不是唯一决定利率的因素.央行是否加息,加多少,取决于经济数据.在10国集团央行行长巴塞尔会议前,周小川回答记者有关他是否担心股市形成泡沫时称,他的确有此担忧.出于汇率稳定考虑,央行要监控消费者价格指数(CPI)、生产者价格指数(PPI)和资产价格.从目前数据来看,通胀尚属温和.

时值周五,又是加息的敏感时间.因为中国央行习惯在周五傍晚发表声明,以给市场充分消化的时间.在美股下跌等因素的作用下,上证指数周五开盘不久跌破了4,000点,显示市场不安气氛加重.目前中国市场多空分歧严重,体现在成交量连创新高,本周三中国股市的成交量大于亚洲其它所有市场的总和.

**是牛市,更是龙市**

中国政府是否会通过社论等手法来唱空股市?大多数海内外专家认为,中国政府越来越倾向于以市场化的手段来进行调解,不太可能重复朱熔基时代通过社论解决问题的做法.但渣打银行的中国经济学家王志浩指出,既然中国的利率和汇率都不是由市场决定的,而且资本市场发展还不成熟,政府可以扮演\"看不见的手\"的角色.而在个人投资者推动的这轮行情中,措词激烈的社论的震慑力可能强过货币性政策.

1996年12月16日,《人民日报》发表名为正确认识当前股票市场的社论.这篇社论里指出的一些过热的现象,和目前中国市场异常相似,比如市盈率高,成交额急剧增加,全民皆股等.不过仔细重读这篇社论,感觉中国股市已经今非昔比.当年股市超常暴涨,主要原因是机构大户轮流坐庄,银行违规基金入市,政权机构违规透支.而这一轮股市的行情虽然有流动性过剩的因素,相当部分其实有上市公司盈利增长的支持.

高盛研究显示,从历史水平来看,A股市场目前28.7倍的预期市盈率虽然位居全球市场前列(不包括日本/台湾泡沫时期的估值),但并非不可持续.但A股的一季度每股盈利实现了82%的惊人增长,A股公司的毛利率和净利率均得到了显着改善,双双创下历史新高.市场人士预期,下半年的盈利增长增幅可能会下降到25%-30%,但这和其他市场比还是相当不错.

中国股市两年内指数翻番,已经不能完全用牛市来解释.股改的完成解决了市场的痼疾,而海外蓝筹的回归更给市场注入了新鲜血液,使得中国股市经过了一个凤凰涅磐的过程.随着中国银行<601988>,<3988>,工商银行<1398><601398>,和中国人寿<2628><601628>等蓝筹企业加盟,中国股市的质量已经今非昔比,现在的指数和当年的指数已经不是一码事.

高盛亚洲研究主管邓体顺接受采访时说,A股是贵了,但不是特别离谱.他认为,市场总体估值看起来较高,某些个股的估值水平难以为继,但暴跌和股灾的可能性不大.这可能也解释了为什麽至今为止,中央一直没有拿出\"猛药\",而是通过较为温和的措施,通过收缩银根和扩大供应等方式来梳理市场.\"狼\"会不会来,是目前市场争持的焦点.(完)