投资者日记 资产折让股中寻宝

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投资者日记 资产折让股中寻宝

　　5月11日，周五。恒生指数跌278.06，收20468.21；成交六百零六亿八千九百多万元。5月期指低水，收20354点。恒隆地产（101）跌 2.4％；新世界发展（017）跌3.4％；信和置业（083）跌2.9％；中国人寿（2628）跌2％；马钢（323）跌5.7％，年内马钢股价上升 48％，同期恒生国企指数只升2.2％；绿城中国（3900）跌5.7％。

　　日本银行可能加息嘅消息，引发美股回落；加上格蛇向华盛顿重申今年底前美国出现衰退嘅可能性为三分之一，吓怕唔少投资者。

一年365日都系搵银日

　　香港股市今天炒市价落后资产净值嘅股份，令唔少市价低于每股资产净值50％嘅二线股成交额上升，理由系佢地不但有被私有化嘅机会亦有可能成为其它大企业嘅收购对象（此乃廉价获得资产之法）。找寻市价低于NAV 50％或以上嘅二线股去投资，成为咗股市新一轮炒卖热潮，睇嚟另一寻宝游戏又再开始。Profit in May while others are away ! 一年三百六十五日，天天都系搵银日。

　　美国经济增长率继续放缓，估计联储局今年第四季才减息四分一厘，明年首季再减四分一厘，至四厘七五，相信来自减息嘅刺激唔大。未来美国经济仍系温吞水（唔热又唔冻）。香港经济1997年后极受房地产行业影响，楼价回落令消费不前，加上失业率上升引发连锁反应至2003年；反之，美国经济地产项目只系众多行业嘅其中一环，地产行业衰退唔会影响美国人嘅消费欲，亦唔会令失业率上升（起码去年下半年至今系咁），所以唔使过分担忧。至于内地A股泡沫，内地A股O四十二倍，即使本港H股O十六倍，内地A股回落50％，香港H股亦只受心理影响而已。我老曹睇法系维持年初嘅立论-香港股市系上落市啫。

金属价进入回落期

　　美元汇价上扬令金价回落，进一步确认天然资源价系上落市唔系大升市。中国需求放缓嘅疑虑，令上海期铜第二天下跌，新增供应未得到良好消化，令上海7月期铜下跌三千一百四十元人民币一吨或4.3％，见六万九千五百八十元人民币（九千零五十二美元）一吨。伦敦金属交易所三个月期铜第四天下跌，报七千八百四十四美元一吨。7月期锌价跌3.5％或一千二百一十元一吨，报三万三千五百元；7月期铝价下跌1.4％或二百九十元，报二万零三百五十元人民币一吨。睇嚟金属价正进入回落期。

　　中国4月份外贸盈余较去年同期上升63％。出口一百六十九亿美元，上升26.8％；入口只升21.3％，外贸盈余一百零四亿美元，令人民币升至7.6859兑1美元。中国副总理吴仪今个月22至24日会见美国财长保尔森之前，估计人民币将进一步升值。

内地推动成品油价市场化

　　内地成品油价格对国际市场价格反应迟缓，各方要求尽快让成品油定价机制市场化，呼声愈来愈强烈。人行5月10日发布第一季度货币政策报告，谈及资源性产品价格改革时透露，中国将采用「原油加成本」嘅成品油定价体系，政府将逐步放弃补贴。新成品油定价体系以布兰特、杜拜及米纳斯三地嘅油价为基准，加上炼油企业一定成本及利润而产生国内成品油价格。上述资源价格改革建设节约型社会嘅迫切需要，亦系提高货币政策有效性嘅迫切需要。由于国内资源价格长期被人为地压低，大多数价格低于国外，刺激中国出口快速增长，贸易顺差扩大，带来结汇压力及人民币升值预期，国际投资资金亦因此大量流入，造成资本项目顺差，不但形成国际收支失衡及人民币汇率上升压力，更带来房地产及股市泡沫。长期嚟睇，资源价格改革有利实现经济增长模式改变，由出口、制造业导向型转为内需、消费业为主导，亦可改善货币政策嘅实施环境，实现经济可持续发展。不过，短期而言，价格改革会带来一定程度嘅产品价格上涨，对低收入群众生活带来影响。

券商关注中石油资本开支大

　　去年中国石油进口依存度已升至44％。世界石油储采比为四十点五年，中国只有十三点四年；加上一半来自中东、四分一来自西非，呢D地区嘅政治因素随时影响到中国石油进口嘅安全性；即使加入南堡油田，中国石油储采比亦上升唔倒几多。摩根大通、高盛、麦格理等大行不约而同认为，市场对中石油（857）发现南堡油田嘅消息反应过大，股价升势过急，建议减持。喺2012年投产前，中石油面临庞大开支压力，而非短期利润急升。高盛估计中石油资本开支高达六百七十亿元，维持中性评级，目标价九元三角；上述观点获法巴、星展等多间大行认同。摩根大通建议减持，认为南堡油田嘅资料系以内地准则而定，而非美国证交会准则，中石油仲须再作估价，而且宜采审慎态度。

　　中石油副总裁胡文瑞话，南堡油田储备规模达十亿吨系科学测算，估计最终可采出油量四亿吨。中国工程院院长翟光明话，从地盘构造嚟睇，渤海湾仲可能发现更大嘅油田，从资源量计算仲有一半未搵到。胡文瑞介绍南堡油田勘探成本五十七亿二千万元，约每桶零点五九美元，低于国际水平一点二至一点五美元；开采成本每一百万吨二十五亿元，甚至较陆上油井开采成本每一百万吨三十二亿至三十五亿元为低。从2008年开始大规模开发呢块油田，到2012年年产量可达一千万吨，不但打破中国近四十多年再冇重大油田被发现嘅尴尬情况，更重要系南堡油田只系六十多个勘探中油田嘅其中一个，可能唔系最大嘅一个！近四十年中国新发现油田量平均唔超过二亿吨，呢次十亿吨嘅新发现系重大突破。

　　制度改变、流动资产出现过剩，都系令楼价及股价逐渐脱离真正价值嘅重要因素，最后如概念与实际出现分别，便引发泡沫破裂。

　　中国嘅三低因素（低劳工成本、低地价、低资源价格）渐消失，未来二十八年中国GDP保持高增长将有赖产业升级，例如由劳工密集型转向资本密集型，其次来自科技嘅创新（例如互联网时代为美国1982年至今带来新一轮繁荣期）。至于人口红利，只能支持中国GDP增长到2015年，2015年后中国将开始面对老人问题而令GDP增长率放缓。第三系经济增长引摰由过去二十八年外需带动，转型到内需带动。如以日本为例并唔成功，理由系日本出口企业都系跨国大企业，竞争力极强；日本内需企业却以中小企业为主，竞争力弱；加上政府长期保护，形成日本中小企业毋须透过整合去做大做强，日本内需引擎动力好弱！中国改革开放后，大企业都系上游*行业，如钢铁、有色金属、石化、煤炭、电信、金融等外向型企业；至于内需企业，较出名只有国美（493）、蒙牛（2319）等……，相较巨型外向型企业，真系蚊脾牛脾，冇得比！

亚洲金融风暴十周年

　　今年7月2日系亚洲金融危机十周年，未来形势系点？十年前亚洲各国出口过分依赖美国，当订单转移到中国，便引发东南亚国家争相将货币贬值，希望将订单留住。今天中国已成为全球第二大出口国（仅次美国），即上述威胁早已唔存在。其次，1990至97年东南亚国家投资资金好大部分来自日本，但日本自1990年起开始步入通缩期，初期资金流向东南亚国家搵出路， 1994至97年日圆贬值，形成日本资金出口大减甚至回流！即1997年东南亚国家不但面对美国出口订单大减，同时面对日本资金迅速撤离该地区。今天日本仲系国际资金供应国，利差交易支持其它国家资产及股市升值，不过日本早已结束通缩期，去年日本房地产首次止跌回升！从呢点睇，除股市外，日本资金迅速撤离东南亚嘅机会唔大。

　　1997年泰国建立大量冇人租用嘅办公大楼，外债高达七百九十亿美元，只系表面风光。南韩1997年汽车生产力达年产量五百万辆，但本土市场每年只能消化五十万辆，只有寄望外销方面能取代日本汽车喺国际市场嘅地位。汽车同电视机唔同，需要强大嘅后勤支持配合才可。日本汽车风行全球，人地系用咗几十年建立后勤支持，又点可能一下子被韩国汽车取代？亚洲国家外强中干嘅形势，喺索罗斯嘅量子基金攻击下，泰铢及南韩圜溃不成军，结果泰铢贬值60％、股市下跌70％、银行垮台五十六家……。喺量子基金攻击前，1995年泰国经常账赤字已达一百六十二亿美元，占GDP 8％；1996年泰国出口增长率已由1995年24％降至3％。物先腐而后虫生。

　　格蛇认为，今年再出现1997年亚洲金融风暴危机嘅可能性几乎唔存在。但格蛇认为亚洲有可能发生资产相关危机，即泡沫爆破令资产升值潮结束及开始回落。今年股票市场表现大大超出投资者预期，公众投资者嘅思维开始从估值嘅困惑发展到资产泡沫特征嘅讨论。

总统叫买股票真系罕见

　　经济经过较长期增长，容易陷入价值创造嘅洪流，即所谓概念股。例如1984至97年本港楼价平均每年上升25％，令住宅楼价由1984年六百元一呎升至 1997年上半年一万一千元，我地好容易相信未来十年楼价会保持每年25％嘅速度上升，即2007年本港住宅楼价见十万元一呎；一旦发现楼价唔系按年率 25％速度上升，便引发抛售潮……。

　　中国改革开放二十八年，GDP平均每年上升8.5％（最近五年平均数字系双位数），因此假设未来二十八年中国GDP每年保持7％增长，变得顺理成章。上述谂法系产生资产泡沫嘅背后理由！如未来中国GDP增长率放缓，泡沫便会爆破。

　　阿扁响总统府介绍投资者买台湾股票时话，明年睇台股见8500至9000点，即上升11％。作为总统向投资者推介股票，都算罕见也，拍得住白眉董叫港人买楼。阿扁任内表现系点？唔同角度有唔同评价。阿扁任内最错嘅事系阻止台湾资金投资大陆，令台湾工商界错过唔少搵银良机。但今天上海嘅台湾人最少有五十万，仲未计长三角一带嘅台湾人。分析界认为，阿扁只晓得点样赢选票，却唔晓搞好台湾经济。明年5月阿扁下台后，希望下届人选能将经济搞上去。
信报财经新闻   曹仁超2007-05-12