国家外汇投资公司浅探

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任若恩

　　在广泛的关注中，国家外汇投资公司的筹建计划逐渐浮出水面。虽然许多细节还未明确，但或许我们正可以借此进行一些发散性的思考和预测。
　　
　　在广泛的关注和讨论中，国家外汇投资公司（暂定名为“联汇公司”，下简称“联汇”）的筹建计划逐渐浮出水面。虽然许多细节还未明确，但可以确定的是，未来中国庞大的外汇储备将分为两部分，分别由两个机构管理：一部分仍将由国家外汇管理局负责，延续目前的管理方式，以满足对外汇储备的交易性和日常性的需求。这部分外汇的运作主要追求安全性；另一部分则由联汇用于投资，管理方式会有较大的变化，特别是将考虑获得较高收益。
　　长期以来，中国外汇储备的运作均由外管局负责，很大一部分是用以购买美国国债。因此联汇的组建在国际上引起的一个关注就是，中国是否将调整已有的各种货币金融资产，尤其是是否将卖出美元资产，买入其他货币资产。在今年3月16日温总理的记者招待会上，《华尔街日报》记者提出的第一个问题就是中国计划将外汇投向哪些具体的资产。然而笔者预测，中国不会大规模卖出美元资产，因为这将引起美元贬值，对大量持有美元资产的中国不利。另外，以下分析或许可进一步证实这个预测。
　　一个巨型公司的诞生必将给经济局势带来众多变化，但另一方面，导致联汇出现的因素也不容忽视。一个重要的现实是人民币在未来多年对美元都会是一个基本上升的趋势，而且每年上升的幅度将会在3％ 到5％之间，并且不排除更高一些的可能性（相关论证见《首席财务官》第21期）。由于中国外汇储备中的很大部分是美元资产，同时根据一些专业研究，目前中国外汇储备的收益率约为4%。一个严重的问题就此浮现：如果以人民币计算，目前外汇储备的投资收益仅仅能够补偿人民币升值的程度。如果人民币的升值速度加快，还可能出现资产价值的缩水。
　　根据公布的数据，截止2006年底，中国的外汇储备已达10663亿美元，这就是所谓外汇储备中的存量部分。但由于巨额的贸易顺差仍在持续，专家预计中国外汇储备每年还会新增约2000亿美元，这也就是外汇储备的增量。但就今年1～2月份所公布的贸易顺差数字来看，外汇储备的增量很可能超过这个数字：今年1～2月份的贸易顺差为396.4亿美元，而下半年的贸易顺差一般会明显高于上半年,例如2006年的1～2月份贸易顺差只占全年贸易顺差的7%左右。因此如果2007年的3～10月份贸易顺差按照与过去相似的趋势增长,全年的贸易顺差将大大超过2000亿美元，况且外汇储备的增量又将比外贸顺差更大。据悉，筹备中联汇的投资规模约2000亿美元，如果数字确凿，联汇负责管理的就仅仅是外汇储备的增量部分。那么每年的外汇储备增加幅度大于该公司的投资规模，中国的外汇储备存量还将继续增加。这也就是笔者认为中国将不会有机会调整已有的各种货币金融资产的原因。
　　另外，目前我国在诸多方面存在巨额资金缺口，如支持“三农”的资金缺口，中小企业发展中的资金缺口，巨大的社保资金缺口等，因此以较低的利率借钱给国外政府使用（即购买美国国债）从总体经济效率上看是一种浪费。无论是就目前外汇储备的存量部分的利用情况来看，还是就联汇的运作计划来看，这一问题都将继续存在。
　　还有一个关键问题，联汇如何取得外汇储备？是直接划拨还是通过其他的途径？有学者建议，可以由中国政府发行外币国债以获得外汇资金。但据媒体报道，计划采用的方式是联汇先发行10年或10年以上期限的债券，从市场筹集人民币资金，然后向央行购买外汇在国外进行投资操作。但这样做有可能使得联汇不得不承受人民币升值的风险。原因在于，目前人民币和美元的汇率是1：7.73,10年后人民币和美元的汇率可能是1:5左右（相关论证见《首席财务官》第21期）。如果10年后中国政府使用外汇偿还其发行的人民币国债，除了支付人民币的国债利率之外，还需多花费30％左右的外汇。因此，联汇投资收益率能有多高是判断该公司业绩的关键，也是探讨联汇将给宏观经济、金融等领域带来哪些影响的关键前提，尤其是考虑到人民币汇率变化后。