动态眼光看市场 做多信心不动摇

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时间：2007-05-08

　　  国都证券 张翔
　　市场制度已经焕然一新，而市场格局也由封闭走向开放，这决定了投资者理应以全新的眼光来看待市场，而不是再受历史经验的束缚。从种种新现象来看，本轮牛市的基础是坚实而健康的，投资者的做多信心不必因高企的指数点位而动摇。当然，就短期而言，我们仍然期待5月行情中牛市脚步稍稍歇息，这是管理层与投资者都乐于见到的。

　　“刻舟求剑”不可取

　　面对近乎疯狂的市场，许多投资者，特别是一些经历上一轮牛熊周期的投资者，表现出了谨慎心理。他们观察到众多不符合理性的现象：全民炒股，甚至连“卖菜的都在谈论股票”；市盈率高企，几乎达到海外市场的两倍之多；垃圾股、题材股当道，投机氛围笼罩市场。

　　对于证券投资，无论怎样谨慎都是不过分的。但是，仅仅凭借一些历史经验就作出“大盘见顶”、“泡沫即将破灭”的判断却实在有些“刻舟求剑”的意味。证券市场的环境已经发生了天翻地覆的变化，这就决定我们不能用历史眼光来看待全新的市场。

　　在这里，我们提醒那些时刻准备逃顶的投资者关注另外一组与历史经验不符的现象：

　　其一，经历上一轮牛市时，我们的市场还是一个封闭的市场，如今却正在高姿态地向海外资金逐步开放。在人民币升值的强烈预期下，海外资金以正规（QFII）或不正规的途径大举流入内地市场，A股市场已在事实上成为国际金融市场的一个重要组成部分。在这种背景下，如果还是凭借“全民炒股”来判断市场见顶，是否有些片面呢？或许要等到全球投资者为A股市场而疯狂的时候，才是应该高度警惕的时候。

　　其二，表面上看，市盈率确实很高，但观察决定市场合理市盈率的两个重要变量（投资者预期收益率与上市公司预期增长率，与合理市盈率分别处于反向与正向关系），我们却可以发现，目前的市盈率并不离谱。内地居民若在银行储蓄，其资金其实在贬值；而对海外游资来说，其真正看重的是人民币升值的巨大收益，因此投资者对收益率的期望值很低。另一方面，制度变革使得上市公司业绩增长的潜能被充分释放出来，投资者乐观地预期业绩增长率会处在较高水平。

　　其三，用历史眼光看，你会觉得低价股、ST股的炒作极不正常。但我们提醒投资者注意，今年以来表现最佳的华夏大盘精选基金，目前也持有*ST春兰、*ST大唐、*ST汇通、*ST庆丰这样一些提示退市风险的股票。如果深刻理解了股改所带来的伟大的生产力，即便持有某些ST股票（并非泛指），投资者也可以感受到前所未有的踏实和放心。笔者不妨再举几例，北京国资委对*ST北巴的重组；重庆国资委主导的对*ST东源的重组；ST巨力、金岭矿业（原*ST华陶）经过山东国资部门的重组已是“乌鸡变凤凰”。

　　期待五月行情平稳发展

　　自2006年8月以来，上证指数月K线已经连续九阳，指数点位也不知不觉地逼近了4000点大关。不论从技术上还是从管理层的容忍度来看，指数延续4月份的强势上扬都是市场人士不期望见到的。特别就后者而言，如果市场持续疯狂，管理层会面临较大的舆论压力，很可能会进一步推出调控措施。

　　就我们的观察而言，不论是上调存款准备金率还是加息，都主要针对银行信贷和实体经济，对证券市场的负面影响相当有限；至于加大优质公司的IPO力度，则基本不存在压力，这反倒是提升市场质量的较好手段。而真正值得关心的调控措施，则是可能加快外汇投资公司的动作，以及实施一些行政性的调控手段。目前来看，管理层很可能会根据流动性泛滥的情况及资产价格的表现，分批推出2000亿美元的运用额度。

　　另一方面，随着定期报告披露的暂时谢幕，进入5月之后，来自业绩增长的推动力将大为减弱，基金主导的大盘蓝筹股短期内可能保持平稳态势，这也决定指数不会有太强的表现。市场热点仍将集中在重组及资产注入上，像央企及电力、煤炭集团的资产注入都是市场机会所在。

　　当然，在过剩资金的推动下，市场继续上扬的可能性也很大。特别是在经历“五一”长假之后，公众之间的信息交流将使得股市的赚钱效应广为传播，从而吸引更多的入市资金。一旦大盘再度急升，管理层出手的可能性就将明显增加了。