“山顶”还是“山腰”

wpaul

“山顶”还是“山腰”
——Ａ股市场各行业估值状态扫描



　　从２００６年年底开始，大盘每一次创出新高，都会引发估值是否过高的市场讨论。那么，在登上３８００点后，Ａ股市场目前的估值到底处于一个什么状态呢？
　　Ｗｉｎｄ资讯统计结果显示，以不同行业为评估对象，Ａ股目前估值呈现出显著的结构性差异特征：部分行业估值虽然处于高位，但距历史顶部还有较大上升空间；但也有部分行业的估值已经明显“高处不胜寒”了。
　　估值整体处于高位区
　　今年一季度业绩是已知的最新上市公司业绩，因此我们首先以历年一季度业绩乘以四而得出全年业绩预测值，并以历年４月３０日股价为基础，评估Ａ股市盈率水平。
　　统计显示，与２００４－２００６年市盈率比较，Ａ股市场内所有行业的估值水平目前都出现了大幅上涨。比如，房地产、医药行业目前的整体市盈率分别为５８、４９倍，而其２００６年同一时点的估值分别为２４、２６倍。
　　但是，与２００４年以前各年份同一时点的估值比较却显示，Ａ股目前市盈率水平相对那时不高，不少行业估值都低于当年水平。比如餐饮旅游行业目前的市盈率为５３倍，而其２００２年同一时点的估值则高达１５１倍。
　　对于上述现象比较合理的解释是，在经历了长期熊市后，投资者心理趋于悲观极限，并由此使得Ａ股市场在２００４年到２００６年间形成了一个明显的估值洼地。也就是说，目前市场的估值水平已经从洼地中走出，整体处于一个新的估值高位区。但值得注意的是，高位与顶部并不是同一个概念。
　　不同行业差异显著
　　为了判断市场估值是否已经达到了历史顶部，我们将目前各行业估值（２００７年４月３０日）与上一个中长期顶部——２００１年６月１３日时的行业估值进行了比较。评判指标为前推１２个月的市盈率（ＴＴＭ）。我们的统计结果显示，不同行业目前的估值状态有较大差异。
　　从比较的结果看，各行业按估值状态大致可以分为三类：
　　首先，申万综合、食品饮料、电子元器件、家用电器、纺织服装行业目前的静态估值高于上一个市场顶部时的水平，其中，综合、食品饮料行业目前的ＰＥ分别为１２２和６６倍，显著高于２００１年高点时的７８与４８倍。
　　其次，农林牧渔、交运设备、信息设备、医药行业目前的估值与２００１年高点时的估值水平相当。
　　第三，化工、采掘、有色金属等１４个行业的估值目前仍显著低于其历史最高点时的水平，这些行业数量占全部行业的六成。其中，化工、采掘（以煤炭股为主）、金融服务（以银行股为主）、有色金属、机械设备等行业目前估值距离历史高点尚有４０％以上的空间。
　　通过以上统计，我们不难得到以下四条结论：其一，Ａ股市场中多数行业的估值水平都还没有到达顶部区域，其中不少行业的估值还处于“山腰”位置，后市仍有广阔上涨空间；其二，估值相对较低的行业涵盖了多数权重股，如钢铁、银行、有色、房地产等，这表明市场整体估值并未处在顶部区间；其三，目前估值与前期高点估值相当的行业股票，短期内可能将面临较大的上升阻力，除非得到更高成长性的支持；其四，当前估值显著高于前期高点的行业股票，是目前Ａ股市场中最危险的群体，未来除非发生脱胎换骨的变化（如重组引发业绩迅速增长，但是，对于食品饮料、家用电器等行业内的多数个股而言，其基本面猝然骤变的概率实际上并不高），否则将面临较大下跌风险。