中国股市：外来的和尚好念经吗？

henry2000888

【2007.05.03 09:37】来源:新民周刊




  作者：李国旺


　　中国股市体制改革带来的群体心理能量，根本无法用西方经济学的预测模型来进行精确计算，如果简单地套用，将不可避免地犯教条主义的错误。

　　撰稿/李国旺 银河基金市场总监、高级经济师

外来的和尚好念经，已经成为中国人的历史心理沉淀。不过近来有两件事情搞得一些洋和尚有些失水准，一是某投行的大师说中国上海的房地产市场在2005年会大跌；二是2007年春节前后某国际证券投资大师说中国A股市场存在泡沫行情会大跌。前者我们知道，由于中国房地产市场特别的利益食物链条关系网络的存在，简单地用国际金融数学模型来测算，可能因为前提条件的不同而失之千里，结果中国的房地产市场没有跌，他却因此背腹受敌。

　　由此可见，中国特色有多复杂，简单地套用西方经济学模型来进行测算，认为自己懂得中国经济，就容易犯\"教条主义\"的错误。

　　中国资本市场的发展也使那些能够准确预测长期走势的国际证券大师有些脸上无光。不管中国证券市场是否存在泡沫，当这位大师在2007年初来中国\"旅行\"时就放言中国股市存在泡沫必然要下跌20%时，结果股市经过适时的抖动后，迅速挺起胸膛上升20%左右，也再次说明\"外来的和尚好念经\"已经不是放之四海而皆准的真理了。

　　中国股市曾受三座大山的压迫，即\"股权分置\"、\"分拆上市\"和\"激励缺位\"。2005年下半年开始，\"股权分置\"拉开序幕，中国老百姓认为与法人股东利益理论上达成了一致，从而激发出天大的热情，一天可以新开证券账户18万，一天可以认购1000亿股票型基金。这是中国股市体制改革带来的群体心理能量，根本无法用西方经济学的预测模型来进行精确计算，如果简单地套用，也不可避免地犯上述国际投行经济学家的错误。

　　虽然，\"股权分置\"的最后成功标志是大非小非出来时可以平稳地进入市场，对市场冲出成本较少，但我们现在仍然认为，在人民币升值的背景下，体制变革激发的群众的热情是无法在短期内消除的。

　　中国股市在开始时担当了\"国企解困\"的任务，因此，国有集团公司往往将部分资产\"分拆上市\"，导致了上市公司与集团内部其他非上市资产之间的财务、财产、人员等交结纠缠。虽然法规要求上市公司与控股母公司之间进行五分开，但实际上是分而不开，仍然存在各种形式的利益输送，大大影响了投资大众对上市公司的科学估值，也因此抑制了相关上市公司的行情发展。

　　现在，在流动性泛滥的背景下，国家已经将证券市场作为国家经济发展的新平台，即进行资源整合、促进技术进步、推动产业升级的新推手。在此政策条件下，上市公司整体上市得到政策、资金的支持，加上中国经济的持续发展，人民币升值对国有资产的质量的提升作用，整体上市成为改善公司治理结构、促进公司业绩增长等因素，都成为市场走强的动力。

　　近期沪东重机行情的发展，说明了投资者对整体上市的认可。整体上市的普遍推进，将使中国上市公司的投资价值也有吸引力，将为行情的进一步发展提供新的动力，因为它既是上市公司内在价值的充实过程，更使体制变革中的中国上市公司内在价值可以有统一的评估标准，从而激发了投资者的入市信心。

　　法人股与流通股东利益因为股权分置改革而趋于一致，整体上市使投资者可以科学分析评估公司的内在价值，管理激励缺位问题的解决，使所有者、管理者的利益实现了一致。国有上市公司如果能够全面推行股权激励机制，将利润指标、市值增长等作为管理者业绩的参考点，以此为股权激励的标准，将大大激发管理者的内在热情，大大激发管理创造的生产力的提高，从而使国家利益、管理者利益和投资者利益三者实现最优化结合。当然，股权激励也是一种制度革命，能否顺利推广，将深刻影响到中国股市发展的深度和广度。