经济观察家 中信银行上市三启示

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经济观察家 中信银行上市三启示

今次中信银行沪港同步上市，有三个启示。第一，现时内地资金极为充裕，而且有越来越多资金涌入股市的趋势。第二，有迫切需要建立一套统一的交易机制。第三，香港的国际金融中心地位，已备受内地金融市场威胁，甚至短期内会被超越。

2007 年首只A+H股同步上市的中信银行，于4月27日在上海和香港两地同时挂牌买卖。在本港上市之H股，只在开市前竞价时段见过7.08元的全日高位，之后便全日在最低暗盘价7元以下徘徊，最后更以接近全日低位的6.68元收市，较招股价5.86元仅升14%。以首日收市价计，中信银行H股每手1000股的账面利润，未计交易费只得820元。

反观中信银行A股在上海之表现，就远胜香港H股。甫开市已见9元人民币，较招股价升逾五成，稍为整固后又再展升浪，一跃而上全日高位12.19元人民币，升幅约1.1倍。投资者完全无惧「五‧一」长假前夕，内地可能再有宏调措施，中段股价徘徊在11元至12 元人民币，收市报11.37元人民币，较招股价5.8元人民币升96.03%，不计交易费每手大赚5570元人民币。

股价价差扩阔

以中信银行上海A股全日平均价9.21元人民币(约9.33港元)计算，较H股全日平均价6.876元高35.7%。以收市价计算，A股比H股足有72%溢价。以折让率计算，H股较A股折让高达42.06%，是A、H股价差最大的中资银行股。显示在内地资金极度充裕下，A、H股之价差未来颇有可能会进一步扩阔。

今次中信银行在内地招股，冻结资金高达1万4千亿元人民币，未计行使超额配股权，已集得资金421亿元，为今年来全球集资额最大的新股。而以中信银行首日挂牌两地收市价计算，「A+H」股总市值达到3853亿元。新华富时宣布实时将其纳入新华富时H股指数及新华富时中国A50指数，而摩根士丹利国际(MSCI)亦宣布由5月14日起，将中信银行纳入为其中国指数成份股。

中信银行行长陈小宪在上海表示，A、H股存在价差属于正常现象，亦为他们预期之内，主要因为内地投资气氛更加高涨，相信升势仍然会持续。不过他亦表示，中信银行A股首日表现已超出他的预期。

A 股估值偏高

有分析员认为，中信银行A股升幅强劲，主要因中信银行是次在内地只发售约23亿股股份，数目相较H股48.85亿股发售股份，明显较少。与此同时，由于内地股市近日牛气冲天，对优质股份需求一直较为紧张，故此在供不应求的情况下，推动中信银行A股首个交易日股价大升。

但有内地基金经理则坦言，中信银行A股现价估值高得完全不合理，甚至可以说近乎疯狂。他表示，按中信银行现在的股价计算，市值超过了4400亿元，比招商银行还要高出50%。而比较去年两家银行的利润，中信盈利为37亿元，招商则为71亿元，但中信银行现在的市帐率已超过5倍，比招商银行还高，明显偏高得不合理。

深圳资深股民亦表示，中信银行A股招股定价本来偏高，首日升幅应该不会太大，但结果是高到不可思议。以首日挂牌收市价11.37元计算，该行的市盈率已高达117倍，与其它银行A股的市盈率介乎30至40倍比较，差距相当大，故很多股民都不敢胡乱追入。

笔者个人认为，今次中信银行沪港同步上市，A股之表现远胜H股，最少有以下三个启示。

内地资金充裕

第一个启示就是，现时内地资金极为充裕，而且有越来越多资金涌入股市的趋势。国家统计局日前公布07年首季经济数据，首季国内生产总值(GDP)为 50287亿元人民币，按年增长11.1%，较06年末季的10.4%，急升0.7个百分点。反映通胀的居民消费价格指数(CPI)，由2月份的 2.7%，急升0.6个百分点至3.3%，首季3个月平均升幅为2.7%，可见内地经济增长极为强劲。

其实，中国内地过去十年经济持续高速增长，但投资渠道却相当缺乏，资金的合法出路主要只得房地产市场和股票市场两个途径。但自2005年第一季开始，中央不断推出多项措施去冷却楼市，令大量原本投资于房地产市场的资金转为投向股市，引发A股市场逐步上升，亦间接令A股对H股普遍有显著溢价。笔者相信短期内这个现象将仍会继续。

第二个启示就是，内地以及本港股市越来越有迫切需要，为那些以A、H股双重上市的公司，建立一套统一的交易机制。现时由于A股不可以沽空，亦没有指数期货，故即使是QFII的投资基金，亦没有可能做到和以上操作反方向的同时购进H股及沽空A股以图利。而且，A、H股交易币值不同，人民币尚未自由兑换，投资者很难进行套戥，未能发挥拉近A、H股股价差距的作用。

故若中港两地股市可以建立一套新的统一套戥交易机制，让两地投资者可以随意买卖A股及 H股，投资者便可以进行套戥。例如买入股价较低的H股，卖出股价较高的A股。此举将会令A、H股未来的股价逐渐趋向一致。而且，建立新套戥机制不但可以令两地的股票买卖更活跃，提高两地交易所的流通量和收入，同时亦会加速两地股票的合并步伐，加快中国金融市场与国际接轨。

香港将被超越

第三个启示就是，香港的国际金融中心地位已备受内地金融市场威胁，甚至短期内会被超越。由于现时内地A股活力充沛，每日总成交量已远超香港，而在集资额方面，A股市场也有逐步超越本港之势。业内人士估计，于2007年，内地A股集资总额极有可能高过香港，今年超越香港成为全球集资额排名第二的市场并不稀奇。

随着中国内地金融市场越来越成熟，外汇储备亦日见丰厚，国企需要藉着境外卖股以吸收外汇的诱因下降，来港上市的H股未必会像过去几年那样踊跃。虽然，香港国际金融中心的地位，短期内未必会被国内城市所取代，但无可否认，内地城市已越追越近，特区政府实有必要在现阶段积极研究对策，以及部署将来本港应如何在国家和国际金融市场之中定位。
大公报      张启源2007-05-01