投资者日记 个别股份将现参差顶

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投资者日记 个别股份将现参差顶

　　4月29日，周日。全球股市仍以牛市主导，睇淡仍然太早，相信最快亦要今年5月甚至下半年，利淡因素才发挥作用。短期展望5月份可能出现后抽，但升市系咪完结仍系木宰羊，通常牛市嘅顶唔会喺一天形成，而需要一大段日子，个别股份将出现参差顶，直到上升动力完全失去为止。

　　今天伦敦豪宅已售六千美元一呎（四万六千港元）早已超过香港；反之，纽约豪宅只售一千六百美元（一万二千四百港元），同香港接近。1997年本港一呎住宅可换四呎伦敦楼；今天伦敦一呎豪宅可换香港四呎豪宅！真系此一时也彼一时也。今天伦敦楼仍在上升，反而美国物业开始回落，亦系奇哉怪也！

呢只牛需要休息

　　展望今周冇乜突破，大市发展仍以个别股份升降为主，市场等候更多数据、更多公司公布业绩，大方向系股市喺一片忧虑中反复上升。由担心美国房地产到担心年底有四分一机会出现衰退，到担心油价上升及美元汇价回落…‥。去年6月起美国经济增长放缓，但道指却逐步上升，上述情况违反传统智慧（一般相信股市系经济嘅晴雨计）。喺资金泛滥、股市偏高环境下找寻值得购买嘅项目愈来愈困难。技术分析，呢只牛需要休息，因为早已超买，尤其系港元汇价转弱，代表流入香港嘅资金已唔多（估计受利差交易影响，唔少人空港元揸咗高息货币）；加上欧洲银行、英伦银行、瑞士央行、澳洲、纽西兰、印度央行甚至中国人行都抽紧货币，依家仍采取宽松政策嘅只有日本银行同美国联储局，理由系日本受通缩威胁、美国则面对地产泡沫爆破，正利用宽松银根去制造虚假繁荣，最后可能引发全球滞胀，重演七十年代嘅情况。

人类野性行为发挥作用

　　较七十年代更恶劣系，七十年代你可以买金保值，七十年代香港经济仍处高增长期，只要避过1973－74年大熊市，1975至81年香港股市都系反复上升。近年金价已由二百五十二美元升至七百三十美元，后市何去何从？香港经济早已结束高增长期，今天经济仲会高增长嘅系中国，虽然我老曹系中国经济大好友，但隔山买牛总有ＤＤ担心。

　　中国证监会副主席范福春周六南京国展中心所办嘅第三届中国金融改革论坛上话：「股市有风险，入市需谨慎。」国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌话，中国正处于日本经济泡沫形成时期几乎相同嘅经济环境。「It's Bubble Time ! 」经过四至五年资产价格一再升值，加上银行借贷宽松，人类嘅野性行为喺投资市场发挥作用，便好易出现泡沫。例如去年油价及铜价及今年内地Ａ股……，从中信银行Ａ股同Ｈ股表现，可睇到内地的确有泡沫，香港则冇。

　　1974至 78年美国为刺激经济，从1973年石油危机中复苏，四十八个月内有四十一个月系负利率，才成功令美国经济重新恢复增长。搞到1979至81年雪茄伏要将利率由十厘推高到二十厘以上，才能重新控制通胀率。2001至03年联储局为对抗科网股泡沫爆破可能引发嘅衰退，格蛇将利率由六厘二五减至一厘，才成功令美国经济恢复繁荣，代价系未来可能面对高通胀。同雪茄伏唔同，贝南奇希望利用五厘二五利率去阻止未来通胀率恶化，可以咩？雪茄伏1979至87年任内，美国实质利率高达四厘，才成功控制通胀；贝南奇唔愿付出上述代价，可以成功控制通胀率咩？今天美国收支赤字80%由外国人支付，今年美国必须吸引八千亿美元外资流入，才能令美元汇价稳定下来，但欧罗兑美元已出现成立以来最高，英镑亦企稳喺2美元之上。

滞胀已在美国出现

　　 1969年起嘅美元弱势，最终将令美股回落；2002年起美元弱势，会否同样最终令美股回落？1966年美股转弱后，喺1973年创新高后才大跌； 2000年美股转弱后，同样喺2007年创新高，历史唔会重演，但相似嘅地方却好多。美国上季GDP增长率只有1.3%（去年第四季2.5%），住房建造下跌17%（出现1%负增长，系1981－82年以来首次，上一次系连续六季负增长），但美股不跌反升，甚至升穿13000点，情况系咪同1972－73 年雷同？所谓生意淡博不如赌博，资金冇出路而涌入股市投机？滞胀已喺美国出现，第一季核心通胀率2.2%（去年第四季1.8%），美元弱势本应加息，却因楼市因素令联储局冇吉士咁做。

泡沫去到尽头更疯狂

　　今年内地Ａ股系咪类似1973年恒生指数？泡沫由形成到爆破所需时间较大部分人估计中长，泡沫去到尽头亦较一般人估计更疯狂。1973年香港全民皆股，恒生指数平均O升到八十倍，其后暴跌至1974年O六倍。今年内地A股O达四十倍，小投资者数目已接近一亿，每十三个中国人就有一个投资股票，相较于2001年上一次牛市高峰期只有一千万个投资者，呢次参与人数之多，响中国系史无前例。4月24日一天之内新增投资者三十一万个（2005年全年才增加八十万个新投资者），虽然2月27日及4月19日股市曾大跌，但冇几耐又再上升，令投资者开始胆粗粗，认为每次回落都系吸纳好机会。仲有一天就系「五一黄金周」，黄金周后内地Ａ股表现如何？

　　几多才系太多？1973年1月森池兄同我老曹被当年香港牛市吓怕，喺恒指1200点时急急出货，其后睇住恒指升上到1774点才回落！三十多年后嘅森池兄早已跻身超级富豪行列，我老曹亦算不俗。股市有云：见好则收嘅人永远唔会破产；许多时毋须赚尽股市每一分一毫。

　　近日国内八家上市银行年报披露行长年薪数百万元人民币，引起唔少人不满，唔少内地人仍留存住计划经济思想。喺资本主义社会除咗公职人员外，所有私人机构管理层嘅收益通常同公司业绩呈因果关系；例如现任美国财长保尔森响高盛时年薪三千八百三十万美元，另加一千八百七十万美元花红，算唔算高？

　　过去国有银行嘅「输血费」系五万亿元人民币，依家除咗农行外都已纷纷上市，去年更创佳绩。其实管理不善令国有银行年年巨额亏损代价更大；管理良好嘅银行每年支付几百万元高薪畀行长，又算得系乜？从外资银行仍向中资银行高薪挖角睇，即响外资银行眼中，佢地仍系薪酬偏低！

跨国银行以财富管理业务为主

　　全球著名咨询公司波士顿咨询（BCG）刚发布2007年银行业价值创造报告，中国三家银行已打入全球十大之列。工商银行（1398）以市值计全球排名第二，仅次于花旗银行；中国银行（3988）排名第六、建设银行（939）排名第七。过去五年中国内地银行业绩均超出西方银行，为投资者带来丰厚回报。另一方面，随着2007年内地银行业开放，来自各国银行加入竞争，中国内地银行将面对全球各银行嘅挑战！家吓中国本土银行以贷款业务为主，净息差较大，利润主要来自传统存贷款业务；反之，世界同业已经以财富管理为主。面对外资银行竞争，未来中资银行发展系点？

　　国家发改委研究院报告认为，经济过热根本原因喺房地产同出口过度增长。房价过快上升不但引起民怨，同时对产业升级、城市化及收入差距扩大有好大负面作用，因此宜努力阻止过剩流动资金流向房地产，以抑制房地产过度增长。此外，计划喺二至三年内将总体出口退税率降至5%左右，但汇率政策未来五年保持基本上稳定，弱化人民币升值预期，以及对外资由普遍优惠转为差异优惠。

　　铁路提速后，响主要干线开行时速二百公里或以上，部分区段运行时速更达二百五十公里；影响之下，火车喺三、四个小时可到达嘅城市已好少人再选择搭飞机矣，例如成都至重庆、上海到杭州、苏州、宁波等……。另一方面，较远程者乘坐航空公司班机者则渐多，即另一次重组已开始。

　　国家税务总局副局长宋兰再次强调，中国会否开始征收物业税，仲需要积极研究、稳步推进。

　　开放物业税要一定配套条件，包括制度、技术、人员专业技能等方面条件配合，依家呢个问题仲系研究紧。
信报财经新闻      曹仁超2007-04-30