丁圣元先生：券商、股民如何备战股指期货

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　　丁圣元，江苏省海安县人，1990年毕业于北京大学，获得硕士学位。毕业后先后从事外汇交易、股票、债券、期货的投资工作，有12年多的实际操作、研究和服务经验。曾翻译期货的教科书之一的《期货市场技术分析》。 1992年曾在渣打银行（香港）、高盛投资银行（香港）实习货币市场、资本市场业务；2001年下半年入选中国财政金融培训项目（FIST），在英国伦敦Invesco（景顺）基金管理公司全球基金、新兴市场基金工作和培训。现任职于中国银河证券有限责任公司研究中心副主任。

　　股指期货将会如何影响股市？

　　主持人：机构纷纷布局权重股，把成分股等往上拉，是否与要推出股指期货有关？

　　丁圣元：第一点从统计上讲，沪深300指数成分股占大盘总市值比例60%-70%，很难有效跟大盘区分。第二点就是去年一部分成分股是12月以前的蓝筹股。今年以来蓝筹股的行情属于调整状态，去年涨了很多，到今年调整到现在又开始涨，是一个节奏。跟股指期货有没有直接的对应关系不好确定。我个人看法是成分股可能会进一步上升。金融股占总市值比例很高，国内的金融企业上市公司受到大家的注目，但和沪深300指数的关联性并不能确定，之所以关心金融股，就是代表了国家改革的一些重点方向。成分股的上涨和股指期货并不一定有必然的联系。

　　主持人：现在机构投资者都在争夺大盘蓝筹股，根据这个投资策略，中小投资者适不适合持有这些大盘蓝筹股或者中长期持有这些股票？

　　丁圣元：从去年至今，大盘蓝筹股涨势很快，投资者换股希望抓住市场的热点，比持有大盘蓝筹股更加有效。建议不管是普通的投资者还是机构还是要关注大盘蓝筹股，大盘蓝筹股的表现会引动行情的走势的变动，但不建议去总换市场热点。蓝筹股波动幅度相对稳定，只是三月份没有什么表现，这只是相对的调整，预计下一阶段还是蓝筹股会涨的比较多。

　　主持人：什么条件下适合推出股指期货，目前我国股市还欠缺哪些条件？

　　丁圣元：国内的金融市场，有很多方面有所欠缺，例如上市公司的透明度，对投资者的交易行为的监督等等，也看到证监会积极查处一些违规的上市公司和投资者的一些不适当行为。但是，作为新的金融产品，等到所有的条件都成熟了再做是不可能的，要看跟海外金融市场的密切程度，国内不做海外市场也会做，这样国内的竞争优势会进一步消失。

　　主持人：股票指数近期不断创出新高是否有围绕股指期货炒作的嫌疑？股市还能涨多久？

　　丁圣元：首先，，沪深300指数成分股占大盘总市值比例60%-70%，很难和大盘加以区分，因为有足够的替代性。那么把行情的上涨归因于沪深300指数，还不如找上涨的真正原因。第二点目前股市涨的比较多，大家想是不是泡沫，是不是可以继续涨，从本身市场动能来讲，继续涨的可能性还是很大。判断金融市场是不是有泡沫，重要的依据在于比较尺度，GDP每年的增长速度是11%，加上通货膨胀的2%，到13%左右，我们的存款利率是2%-3%，从这个意义上讲这个利率严重偏低，利率是很重要的价格基准，假如基准利率是2.5%，那市场市盈率是40倍，从这个意义上讲，我们股票市值还比较少，所以应该以基准利率作为价值判断标准，从这个意义上讲目前的市盈率40是合适的。我们国家的经济发展非常快，有的时候企业的盈利会高于GDP，有的时候会低于GDP，这样用GDP来判断并不客观，总结一下就是探讨股市有没有泡沫，或者股市涨到现在合适不合适，应该从更大的市场既存贷市场来看，基本尺度上讲应该是合适的。第三点我们注意到目前大家有一个比较，中国和日本的情况很类似，货币的升值，房地产的升值，另一方面是股市大盘上涨，我们要看到其中利率发挥得作用很大。房地产的泡沫远远大于股市，因为上涨速度更快。所以大家看待这个问题应该更宏观一些，更全面一些，另外还有最后一点要冷静的判断目前的行情，还要看到国内的居民或者企业投资的渠道很窄。而且所有的投资工具收益率都是很低的。

　　主持人：股指期货推出对股市来说是助涨还是助跌？

　　丁圣元：行情是很复杂的，大家的研究多是在S&500推出的时候看行情怎么样，或者其推出的前后市场如何变化，这种机械式的对比并没有说服力，应为中国的经济情况与他们不一样。我个人觉得股指期货是助涨，还是助跌在目前情况下作用不明显的，或者你说能发挥作用的话，也是等到股指期货的成交规模达到一定程度以后，大家接受股指期货品种时，那种情况下大家采用股指期货作为判断大盘的工具，发现价格的功能会发挥得更加淋漓尽致，大家会根据股指期货的行情判断现货行情。我们对比分析回顾05、06年的时候，权证交易推出时，有杠杆效应，而且是个新工具，引入以后发现一种情况，渐渐有人熟悉这个工具，并通过权证获取利益。这种行为方式的改变，对过去的影响非常大。你再看股指期货也是有杠杆效应，还可以做空，基于这一点我们对由工具引申的投资行为方式的改变，或者丰富度应该有更多的准备。

　　主持人：有市场人士认为：大盘处于高位的时候推出股指期货，可能会导致股指暴跌。合理点位就是在投资者多空分歧比较多的情况下推出，这时推出较容易平衡。你对这种观点有何看法？

　　丁圣元：实际上我们还没有很好的实质性手段来论证，一般的规律是新品种都有一个引入期，不是一开始就可以发挥很大的作用，至少在一开始股指期货的量只有现货的一倍，甚至更少，还有大家认识接受的过程。发挥得空间还是很小。并不一定被大家认可，大家认识它需要一个过程。从一般的讨论来讲，股指期货在一个市场环境相对稳定的状况下推出比较好，可以独立观察这个品种，不会受其它因素的影响，如果行情变化比较复杂，判断问题的时候可能更加困难。

　　主持人：相关法规基本齐备，人员、软硬件等准备似乎还不充分，您认为股指期货上半年推出的可能性多大？

　　丁圣元：讨论这个问题大家都是好意，希望准备充分以后比较平稳的运行，这是一个方面，但是我们也看到另一方面，就是像金融市场的工具，没有实践经验是不可能有很好的认识，所有的金融工具都是这样。好多新产品，如果等待它成熟，而不去实际做，那么它永远不会成熟。

　　主持人：有投资者担心，股指期货推出后，短期可能会分流资金，这是否对股市产生负面影响？

　　丁圣元：从总体的金融市场范围讲，多一种品种，多一个交易，更加多元化，总体来看这个市场会吸引更多资金的流入，市场直接的分流资金是过于片面。应该说从总体上讲金融市场丰富会吸引更多的资金，对市场是有帮助的。

　　股民如何备战股指期货？

　　主持人：股民如何参与股指期货？什么样的股民适合投资股指期货？

　　丁圣元：股票市场的投资者利用股指期货工具实际上是很有利的，绝大多数投资者主要目的是搏取利润，做多和做空给投资者的选择留出余地，增加了灵活性，一个高明的投资者应该不带任何的偏见参与市场。股指期货还有其它的好处，就是我们刚才所说的杠杆效益，T+０等，举例回顾06年的行情，整个行情主要是蓝筹股的表现，你持有多少股票，是那些换来换去的捕捉市场热点，对投资者来讲读研究报告的渠道不多，去追逐热点还不如持有大的方向，基于这些认识，我认为普通投资者参与股指期货是有利的。就是说你参与市场的时候，一个是要认识市场，另外是要认识自己的能力。普通投资者应该充分利用股指期货，并根据自己的风险适应能力调节自己的资金占用率。做市场是一种事务，一方面是对市场的研究判断属于学问技巧方法之类的，还有更重要就是你自己的技术发挥。如果风险超过你的承受能力，思想压力会扭曲了你的正常判断，有可能使自己处于被动的地位而影响操作。

　　主持人：股民针对股指期货应该采取那种投资方式？有那些实战技巧？

　　丁圣元：股票和股指期货波动是一致的，撇开市场本身的风险，还有资金管理的风险。投资方式还有实战技巧应该说都没有超出股票市场原来应该有的技术，只是多了一个资金管理的要求。另外就是对自己心理要求更高。资金管理这一块儿要形成严格的纪律。交易方式可能比过去更严格，这都是因为资金管理，而不是市场波动带来的变化，市场波动本身是不大的。

　　主持人：对于判断大市哪种技术分析更合适？

　　丁圣元：关于技术分析和基本分析，大家有很多争论，我想说万事的变化都有原因，作为市场分析人员，你不能纯粹的靠技术分析，这是基本点，不能拒绝任何的信息。基本分析像你平常做的功课，而技术分析是你实战的时候应对市场的工具。所以不能说哪一个更加重要，但是对市场更直接是技术分析。这两个重点不同。两个分工是不一样，平时多了解各方面的信息，交易战术是严格的技术分析。技术分析是经验，建议针对目前的市场状态，可以采用上升趋势线来分析。另外希望大家不要猜测市场的顶和底，这个很难判断，最好还是跟随市场趋势去操作。

　　主持人：参与股指期货应该如何防范风险获得收益？

　　丁圣元：对股指期货的认识大家还要推敲一下，比如说股指期货风险很大这种说法，从严格意义上讲股指期货跟股票指数之间的区别在哪里，比如做空，比如标准化交易，至于行情本身的表现，本质区别很难说。保证金的比例你不要放的太窄，可以用股指期货替代股市投资，因为流动性更好。从这个意义上讲如果你认为行情本身的波动风险更大，这只是使用方式上导致自己的问题，比如资金使用过于严格，然后再需要补充资金的时候不能及时补充，所以导致的风险。这种风险跟我们说的保证金管理完全不是一回事，这种基础风险和市场本身的波动风险不可以混为一潭。

　　重要是资金管理，资金杠杆和避险的问题，还有到期日的问题，不像做股票，这些问题要具体考虑。很多具体的风险需投资者从交易实践中摸索，因为每个人心理特性不一样，风险点也不一样。刚才我们为什么说技术分析很重要，重要就在技术分析可以根据自己的特点调整，你可以选择适合自己的工具，技术分析强调的是你认识市场和认识自己。 一个成功投资者怎么面对市场，第一是要研究市场判断市场，第二看市场执行能力，执行完了到第三环境就是市场给你一个结果，是盈还是亏，最后又回到市场。如果投资者把自信和自卑的东西程度降至最低的话，那在交易的道路上你就近了一大步，既要有追求利润的欲望，但是也要超脱一些，把盈亏变成对和错。