日元升值的福利和日本的战略

文章来源：中国证券报 日期：2007年04月27日  

　
　　从1985年至1995年，日元快速升值，即从1985年8月的1美元兑237日元至1995年5月的1美元兑83日元左右。日元的大幅升值使得日本股市和房地产价格大幅上升，1990年左右股市泡沫和房地产泡沫破裂，又导致日本经济陷入了长达十年多的通缩和经济停滞期，银行体系也出现了大量的不良贷款，日本经济因日元快速大幅升值而一蹶不振。这可以说是目前对日元升值的较为普遍的认识。

　　但是，我们可能不知道的是，日元升值其实提升了日本经济的地位，给日本带来了较大的福利。

　　首先，日元升值提升了日本经济在全球中的地位。日本GDP世界排名第二，仅次于美国，这一“奇迹”在一定程度上是因为日元升值导致以美元计的GDP大幅增加的结果。1985年日本的GDP为1.369万亿美元，1995年时已达5.3万亿美元，而这期间美元兑日元从237下降至83左右，日元兑美元大幅升值了近3倍。

　　其次，日元升值也意味着日本国民财富的增长。1970年时，1美元相当于300日元，日本人均GDP为1967美元，随着日元的升值和经济的增长，1986年日本人均GDP达16704美元，1995年上升至42336美元。

　　再次，日本不断提高企业的核心竞争力，有效地化解了日元大幅升值对日本贸易的影响。客观地说，货币的升值会降低出口的价格竞争力，但如果企业具有核心竞争力，外部市场对该国产品形成了依赖，货币的升值实际上提高了出口价格，会创造相应的福利。在日元大幅升值过程，日本政府支持日本企业进行了不断的技术创新，日本企业通过全面质量管理、对外直接投资和并购、外包和通过外汇市场规避汇率风险等方式，基本上化解了日元大幅升值带来的影响，其贸易顺差始终处于较为稳定的水平，这可以说是日本经济的一大奇迹。
　　
　　再其次，在日元的快速大幅升值过程中，日本也将其资本账户方面的福利扩大到了极致。随着日元的升值，日本政府不断推动对中国、东南亚经济体和其他新兴市场经济体的政府优惠贷款和商业贷款，日元的升值给未有效规避汇率风险的国家带来了巨大的汇率损失，而日本自身则获得了大量的货币升值福利。随着日元在广场协议后的大幅升值，日本国际贷款头寸从1985年12月末的7070亿美元迅速上升至1990年12月末的21215亿美元，此后随着日元的贬值和波动有所下降。日本国际贷款头寸1993年6月末为16277亿美元，2005年12月末为21959亿美元。可以计算，日元升值给日本带来了多大的资本利得。

　　最后，日元升值、日元的国际化和日本大量的对外贷款和直接投资，为资源短缺、缺乏经济纵深的日本获得了广泛的战略资源和经济纵深。据有关统计，2005年，日本国际资产高达4.6万亿美元，扣除负债后的净资产高达1.6万亿美元。而且，2005年日本企业的海外直接投资余额高达4140亿美元，其海外生产总值也不可小看。

　　总之，我们在看到日元升值给日本经济带来危害时，也不能因此否定日元升值给日本带来的福利。

　　此外，我们还应充分关注日本政府的战略。日元升值遭受了西方主要国家的巨大压力，具有被动性。但是，日本政府在这一被动情况下，主动地解决了日元升值对贸易的危害，充分利用了日元升值带来的资本利得，提升了国际地位。应该说，尽管日本政府未能很好地利用货币政策防范资产泡沫的形成，资本账户开放这柄“双刃剑”对自身也有所损害，但整体而言是成功的。比如：因受泡沫破裂、经济衰退和通缩的影响，日本政府在很长一段时间内将利率降至零，并采取了“定量宽松”的货币政策，很多学者认为日本经济陷入了流动性陷阱，日本央行无能。但是，很长时间以来存在着的日元套利交易（即许多投资机构向日本银行借低利率的日元，再换成其他货币进行投资），使许多日本机构由此获得了巨额的海外投资收益，这也可看成是日本获取战略利益的另一种手段。有人甚至认为近期全球股市的第一次大幅波动就是因为日本央行提高日元利率后许多投资机构为解除日元套利而在股市上获利回吐所致。

　　Finance　Commentary

　　■　财经时评

　　目前人民币正处于一个升值通道之中，本币升值对于一国经济到底有哪些好处与坏处，也是人们关心的一个话题。大家都知道的是，我们的邻居日本在1985年至1995年间，由于日元的大幅升值使股市和房地产价格大幅上升，而股市和房地产的泡沫破裂后，其经济又陷入了长达十年多的通缩和经济停滞期。面对日元升值，在日本金融管理层的诸多应对之策中，有哪些是值得我们借鉴的呢